股指回顾与展望：经过蓄势整理 行情波澜壮阔

　　2006是中国证券市场不平凡的一年。在经历了四年多的熊市之后，股指在大盘股的推动下持续上扬，沪综指全年涨幅高达130.43%。和经济快速增长一样，中国证券市场的表现也令世人瞩目。在全年的上扬行情中，人民币升值、消费升级、资源品种等概念板块在不同时期起了重要作用。证券市场层面的制度变革—融资融券、股指期货等的即将推出，以及一度成为阻碍证券市场发展的根本性问题—股权分置得到解决，使得股市运行的制度环境已经发生根本性改观。而从全年来看，基本以单边上扬完成。预计下一年市场的上扬力度很难超越本年度，出现宽幅震荡的可能性较大。展望2007股市，将是结构性牛市，全年走势可能是按上涨、调整，回升三大阶段展开。 因此，波段操作将成为下一年的策略选择。沪深300股指期货也将在2007年度推出，这是中国证券市场发展过程中的一件重大事件，并深刻影响到证券市场的运行格局，也会对股指期货成份股产生影响。

　　一. 2006年股指表现回顾

　　在05年大盘见底之后经过蓄势整理的基础上，06年度行情继而波澜壮阔展开。

　　1. 去年上证指数涨幅高达130%

　　图1. 上证指数全年走势

　　去年的12个月里，只有3月份是阴十字星，7月份是小阴线，其余全是以阳线报收。继7月调整之后，上证指数从8月7日反弹到年底基本上是稳步扬升，而进入11和12月份，行情上扬加速。

　　作为2006年股市的最后一个交易日的12月29日，在全年不断创新高的情

　　况下，沪深股市再次以暴涨谢幕，上证指数上涨4.2%。而沪深指数全年涨幅都超过了130%。当天在中国银行、工商银行等权重股的强势推动下，沪深股指逐波上冲，最终上证指数收于2675.47点，涨幅4.2%，再创历史新高。最高2698.9点，距2700点仅一步之遥。深圳成分指数收于6647.14点，涨幅也达3.28%。两市成交量也明显放大。与前一天股指上涨但大部分股票下跌不同，最后一个交易日两市个股普遍上涨，下跌的仅占17%左右。银行股板块全线飘红，中国银行再次涨停。

　　从全年来看，上证指数从去年收盘的1161.06点到今天的2675.47点，涨幅达130%，深圳成分指数全年涨幅为132%。

　　2. 上市公司业绩整体增长进一步推高股指

　　去年的这波上涨有一些本质上的原因，其中上市公司业绩整体增长成为股指上扬的重要驱动力，这从表1中可以看到。同时中国股市已经经历了四年多的熊市，但同时经济增长一直保持着比较高的势头，经济发展和股市走势是不协调的。这波行情也是对于这种不协调的一种纠正。 上涨行情还反应了投资者对于未来走势以及整个宏观经济向好的预期，尤其是股指期货将要推出，所以大盘蓝筹股的作用越来越大，市场的投资理念已经发生了非常深刻的变化。

　　表1. 三季度末至十二月初沪深300指数综合预期变化

　　据统计，沪深两市共1401家上市公司前三季度共实现净利润2157.5亿元，同比增长达21.89%；平均每股收益0.21元，较去年同期增长12.08%；平均净资产收益率7.92%，较去年同期增长13.24%。自2006年二季度以来，在经济持续快速增长、消费增长动力更趋强劲的有利形势下，我国上市公司业绩出现止降回升，开始进入新的高速增长周期中，今年我国A股上市公司整体业绩呈现显著增长。

　　3. 人民币升值、消费升级、资源品种等概念板块是年度上扬行情的主要推动力

　　2006年，中国资本市场各项改革诱发了中国证券市场内生增长的系统动力；人民币汇率形成机制改革则进一步提供了其规模扩张的坚实基础。在全年的上扬行情中，人民币升值、消费升级、资源品种等概念板块在不同时期都扮演了重要角色，是年度上扬行情的主力品种。从图2可以看到，估值水平的提高是本轮行情的一个特点。

　　图2. 上证综指与PE

　　人民币升值板块表现出色，这个板块是年度值得称道的板块之一，在全年的上扬行情中几乎都有其板块活跃的身影，如行情之初的地产，以及之后的金融，都在股指上扬的不同阶段扮演了重要角色。 特别是其中的银行板块，如工商银行、中国银行、浦发银行等成为大盘上扬的领头羊，同时上海航空、S南航等涨势喜人。该板块能够持续走强，主要是基于人民币长线升值的预期，以及近阶段不断走强的双重刺激。在人民币逐步开放的过程中，在我国经济持续发展的背景下，确实存在着逐步重新定位的过程。银行作为以人民币为主要资产的机构则水涨船高，从中获得了最大的收益，股价也不断走高。

　　到年底的询价交易中，美元兑人民币汇率中间价接近7.8大关。作为人民币升值最直接的受益者，房地产股成为市场中的亮点，从后市来看，人民币升值继续推动房地产股。人民币汇率波动幅度近期加大，但总的趋势仍是升值，由于升值不可能采取一步到位的方式，持续上行就意味着会给房地产股带来持续的上涨动力。

　　图3. 汇改以来1元人民币兑美元和欧元汇率走势

　　4.机构和个人投资者队伍壮大带动了市场人气和资金

　　行情上涨中，机构和个人投资者队伍壮大带动市场人气和资金起了相当作用。A股开户数的数据显示，11月份A股新增开户数为285759户，较10月份的186792户增长53%，同比增幅达315.41%。进入12月份，A股新增开户数再次剧增，在截至19日的13个交易日中新增开户数就达到了315935户，比整个11月份的开户数还多。截至12月19日，去年A股新增开户数合计达280.87万户。基金、QFII等机构投资者的迅速壮大则是年度的一个重头戏，基金规模已经超过了6300亿元，其中新成立基金当日募集400余亿元的盛况也是历史罕见；QFII目前规模已经超过100亿美元。机构投资者的迅速壮大和繁荣，改变了过去以中小投资者和游资主导市场的格局，使市场步入了良性健康的发展轨道。新开户投资者队伍的空前壮大，成为去年的一个亮点。

　　5.板块轮动拉动股指持续上扬

　　大盘蓝筹股在年度股指持续上扬中起了重要作用。2006年7月5日，中国银行登陆A股市场；10月27日，工商银行在内地和香港两地同时上市。作为总股本达数千亿的超级大盘股，这两只银行股让中国股市在规模和结构上都有质的飞跃。工商银行的上市成为大盘蓝筹股集体发力的导火索。进入11月，中国石化、长江电力、宝钢股份等一批在上半年表现沉寂的大盘股，纷纷出现大幅上涨的走势。工商银行12月25日突然涨停，并在之后6个交易日大幅上涨，中国银行更是连拉三个涨停。在这种市场氛围下，A股市场首只保险股中国人寿年底发行受到热捧，冻结申购资金约8325亿元，创下国内证券市场IPO冻结资金的新纪录。国寿的发行市盈率超过90倍，同样创出A股新股发行市盈率的新高。大盘股成为市场宠儿并非偶然。大盘股的流动性强，对于规模较大的资金而言，尤其是基金和保险公司以几百亿的规模进入市场，往往会选择大盘股。同时，大盘股本身也有基本面的支持，像石油、银行、电信、保险这类股的业绩表现都非常好，而且有些行业还可以从政策上获得支持。与大盘股的突出表现密切相关的一个现象，是基金业在2006年的飞跃式发展。大盘股上涨，为基金带来丰厚收益，吸引更多的人投资基金 ；基金规模的扩大，又为大盘股上涨提供了新的动力。

　　电力设备行业表现也比较出色，如思源电气、长城电工等个股短线都出现了较大涨幅。该板块能够出现连续上扬，主要是由于国家在未来几年对该行业的投入将会加大，其中二次设备更新、更换和升级将分享最大的市场份额，相关公司业绩必然会出现相应提升，从而具有长期投资的潜力。

　　汽车板块成为追随银行、地产、消费等几大龙头板块之后的市场焦点之一，如长安汽车、江铃汽车、中国重汽等。如果说其它板块都是带有一定成长性的话，那么汽车板块则是兼具价值和成长的板块。首先，板块市盈率偏低；其次，随着近几年我国汽车业的开放，国内各汽车企业通过自身努力，竞争力都得到了较大提高。适逢我国消费升级的浪潮，相关公司业绩都出现了较大幅度上扬，特别是随着年末的汽车降价风潮，也会为其业绩带来提升机会。

　　6.去年市场建设取得大的突破

　　2006年，我国证券市场在市场建设方面取得大的突破。证券市场层面的制度变革包括融资融券、股指期货等的即将推出，以及一度成为阻碍证券市场发展的根本性问题—股权分置得到解决，使得股市运行的制度环境已经发生根本性改观，市场投资信心得到了非常显著的恢复和提升。2006年也是证券市场发行和交易上的全面创新年，06年权证市场发展迅速。同时，新会计制度的实施和两税合一改革的推进等与之配套的一系列法律法规，为规范市场提供了更多的法律保证。

　　06年工商银行A股与H股同步上市创出诸多历史之最，以A股募资逾400亿元、总盘子超过2500亿股确立了超级航母身份，目前工行的总市值已经超过1万亿元，占沪市市值的比重达到18%以上。06年通过证券市场发行股票直接融资约1400亿元。06年发生在内地和香港证券交易所的IPO融资总额超过英国，成为全球第二大企业融资地。

　　7.2006年沪深两市上市公司中全年累计升幅超过200%的高达139家

　　2006年，沪深两市上市公司中全年累计升幅超过200%的就有139家。其中，累计涨幅前十名的股票，涨幅都在400%以上。幅度最大的是泛海建设达650.46%。在累计涨幅前十名的股票中，深市主板公司有4家，沪市公司有6家。从注册地省份上看，属于广东省的有3家，四川省的有2家，行业属性上没有集中性特色。从 2006年三季报披露的前十大流通股股东持股占流通A股比例与半年报之差来看，5只股票的机构持股集中度出现上升。从三季报的户均持股比例与半年报相比之差来看，7只股票的持股集中度提高。从投资价值来看，以三季报业绩和12月29日的收盘价计算，10只股票中，8只市盈率在35倍以上，8只市净率在6倍以上。从公司经营状况看，10家公司有东方金钰、赣南果业在2006年进行了大股东变更，辽宁成大受益于持股比例27%的广发证券拟上市，吉林敖东则持股46%广发证券为其第一大股东，泛海建设则出现了第二大股东晋升第一大股东，半数公司股价的大幅增长主要依靠重组预期。

　　在06年涨幅前三名的个股中，泛海建设属房地产行业，2006年前三季度净利润同比增长102%，每股资本公积金1.16元，每股未分配利润为0.96元，具备高比例分配能力。辽宁成大公司2006年前三季度净利润同比增长391%。赣南果业前任大股东赣州国资委006年将所持剩余的股份进行了全部转让。公司前三季度净利润同比增长70%，预计年报净利润同比继续大幅增长。

　　8.06年A股市值规模快速增长

　　2006年市场规模飞跃式扩展，工行、中行等一批大型蓝筹国企的登陆不仅提升了市场投资价值，而且大大拓展了市场规模，使得上证所的市价总值在世界各主要交易所中的排名升至第19位，成长为全球第一大新兴市场。截至12月27日，沪深两市总市值超过8万亿元，占GDP40%以上。

　　图4. 06年A股市值规模快速增长 (万亿元)

　　9.大盘权重股涨跌对股指的影响加大

　　06年行情表现的一个重要特点是大盘权重股涨跌对股指的影响加大，尤其对指数上扬起了较大的作用。在去年的行情演绎中，股指期货即将推出之际，一批大盘蓝筹股的启动刺激了股市演绎牛市行情。从表2可以看出12月25日权重股包括银行成份股涨跌对股指的数量影响。

　　表2. 个股对指数上涨贡献(12月25日)

　　将近06年底，12月25日工行等权重金融股带动股指大涨，主要是两税合一构成对股市的利好, 据预测，税率从目前的33%降低至两税合一后的25%左右，将直接给国内银行股带来11%～13%的利润提升，从而刺激其股价强劲推高。至当日收盘，工商银行大涨9.92%，中国银行涨7.50%，招商 银行涨3.32%，浦发银行涨5.58%，民生银行涨5.04%，华夏银行涨2.60%，S深发展A涨2.61%。沪深300收报1939.10点，涨2.29%；上证指数大涨3.93%收于2435.76点，两市成交金额合计约737亿元，较前一交易日略有增长。从盘面观察，银行股的拉升奠定了股指的上扬。

　　以其权重而言，工行，民生银行 中行，招行四家银行就为当日沪深300指数贡献了15点左右的涨幅，按300的合约乘数，这就引起一手交易合约4500元的变化。就沪综指来看，沪市六家银行股的上涨为周一沪综指贡献了40点左右的涨幅。

　　二. 07年股指表现展望

　　在06年大涨130%的基础上，推动牛市的基本因素并没有发生改变，牛市趋势不会轻易改变.。但在取得震撼性的年涨幅后，一些个股包括沪深300的主要权重板块银行股出现了获利盘和估值压力，包括对H股的溢价。定价权效应并未实现，工商行和中行等在市值创国际水平后面临回调压力，大盘股调整有压制股指的影响。同时二线蓝筹与中小板行情已启动，市场上具有投资价值的一些股票出现了补涨，板块之间涨跌的交织使股指震荡上扬。而新股上市方面，国寿在较高的估值水平仍受到热捧，但由于上交所关于新股上市首日不计入股指规则的调整，国内保险第一股的表现并未影响到综指和成份指数。

　　1. 股指走势将延续升势但面临中线调整

　　从股指走势脉络看，二线蓝筹股重估将继续引领2007年的开局。尽管大盘蓝筹股正在积累估值泡沫，但从整体上看，股市的大幅上涨具有坚实的经济和制度基础，市场整体估值水平仍处于合理水平。市值占比较大的钢铁、有色、煤炭、石化、电力、交通运输股票估值仍具吸引力，大批二线蓝筹股估值依然偏低，有重估的要求。因此，2007年股指将进入牛市整固年，经济增长将推动上市公司业绩增长10%以上, 人民币升值预期将继续提升股市估值水平, 而资本市场制度折价逐步消除以及流动性充裕营造的良好环境, 将赋予市场至少10%—15%的估

　　值弹性空间，因此，2007年内地股市存在着20%—25%的估值提升空间，市场的趋势还是上涨的趋势。

　　2007年也将是股市剧烈震荡的一年，全球经济增长放缓势必会影响我国经济，人民币升值的负面作用也会开始显现，成本推动和流动性充裕带来的通胀压力已初露端倪，我国经济面临的不确定因素正在增加。与此同时，资源价格上涨、传统企业节能与环保支出增加将影响传统行业与相关上市公司的业绩提升速度，这些因素必然会引发市场的波动。新股发行规模和存量扩容压力的增大、市场估值结构调整以及金融创新的不确定性等因素将加大震荡的幅度，预计震荡区间可能达38%左右。

　　2.在股指期货推出之际，以沪深300成份股的影响把握行情脉络

　　影响沪深300指数走势的最直接因素是权重股和行业板块的动向。而在行业板块中，龙头企业的走势又对整个板块的走势有着极大的影响。大的机构投资者有可能采用通过炒作成份股的手法，来影响股票指数，当然这需要较高的资金成本。

　　按最近数据，从各成分股在指数贡献的集中度来看，排名前10家的成分股在沪深300的权重占到了26.48%，而排名前50家的成分股的权重占到了56.43%。从趋势来看，随着国企大盘股的大量上市，权重股对指数贡献的集中度将进一步得到提升。

　　排名前10家的成分股

　　从行业来看，七家银行所占权重达15.51%, 如此银行板块的动向对股指的影响举足轻重。

　　同时我们应注意权重股总股本对股指的影响，沪深300股指按流通股调整股本计算，而大盘股的影响不只表现在直接拉动沪深300股指，还通过对上证等综合指数的影响。例如，由于中行和工商行总股本较大，分别列沪深两市前两位，它们股价的变化将通过流通股与总股本的杠杆效应，以更大幅度撬动股指，从而影响市场人气，进一步影响股指的波动。

　　权重个股由于在股指中所占比重较大，当所代表的企业经营状况发生变化时或者与投资者预期不符时，价格可能发生明显波动，这必然导致其流通市值进而股指流通市值发生波动，从而影响股指走势。值得注意的是，工商银行、中国银行、招商 银行及民生银行4只股票在上证指数中的权重远高于在沪深300股指中的权重，加上浦发银行和华夏银行，这6只个股从而通过总股本对上证指数的影响更大，

　　沪深300指数的成分股在指数贡献的集中度表现出较为集中的特点，从权重

　　最大的前50家公司来看，具有行业相对集中的特征，最为集中的行业是金融服务业，钢铁、通讯、饮料、交通运输等，随着中国人寿的上市，沪深300指数样本股的行业集中性将更明显。分析沪深300指数，重点将放在沪深300指数的权重股所属的重点行业上。

　　在市场整体估值基本合理，主要热点都轮番炒做过后，启动大盘权重股从各方面来说都是容易见到效果。在股指期货即将推出之际的行情演绎中，一批大盘蓝筹股将对股指行情演绎起相当影响。

　　3.股指面临获利调整压力及期指即将推出，波段操作应成为有效的投资策略选择

　　在2007年股指延续上涨的趋势下，股指可能走出N字型的行情，上涨空间可能在20%左右。07年的中国股市应在乐观中保持谨慎，既要看到股市整体上涨的必然性，也要看到这将是一次结构性上涨，价值评估将再成为主流。在这个过程中，估值过高的股票将失去上涨动力。目前国内企业的盈利能力仍处于上升趋势，大多数股票并未被非理性炒作，具备投资价值。但指望2007年股市延续去年的辉煌并不现实。预计接下来一年市场的上扬力度很难超越本年度，出现宽幅震荡的可能性较大。在震荡走势下，个股行情依然会呈现, 而后市剧烈波动将引发调整甚至深幅回调，上证2100点将成为重要支撑。 从年度走势预期来看，波段操作应成为有效的投资策略选择。

　　2007年投资的机遇包括资产重估，要继续关注人民币升值、资源价值重估、产业景气重估、隐蔽性资产重估、A-H股定价关系重估等价值重估的机遇，重点关注煤炭、电力、港口、高速公路、航空航运、钢铁、有色金属、造纸等行业中重估潜力较大的公司。此外，2007年市场孕育着以主题投资为核心的策略性投资机遇，要关注并购重组、股权激励、奥运、财税体制改革、金融创新等投资主题带来的策略性投资机会。

　　在高端制造业投资机遇方面，我国要从制造大国向制造强国转变，必须发展高技术、高附加值、低投入、低污染的高端制造业，装备制造业、航天航空、军事工业、汽车工业等是高端制造业的代表。

　　数字经济投资机遇方面，迅猛发展的数字经济正在改变着人们的生活、工作和相互沟通的方式，改变着商务活动的规则、产业发展的方向以及经济运行的结构。计算机软硬件、互联网、电子元器件、电信、消费电子、数字传媒、数字文化创意等都属于数字经济的范畴。

　　战略发展产业方面包括金融业、节能产业、环保产业以及铁路建设等；消费升级为饮料，旅游、绿色食品、医疗保健等产业也将有长期增长的投资机遇。

　　07年大盘蓝筹股市场扩容也将带来投资机会， 预计将有10家左右大盘蓝筹上市，其融资规模预计将在1000亿元到1500亿元。目前中国资本市场的扩容与日本六七十年代的扩容历史相似，根据日本扩容的历史经验，金融地产和装备制造将是未来十年扩容的主体行业。这两大领域将是未来十年中国资本市场扩容的

　　主体行业，资本市场将继续中国式扩容，其特征和影响和长期投资价值值得关注。

　　从股指期货推出角度看，机构配置大盘蓝筹股的欲望较强烈，加之在其它利好和资金的推动下，年底上证指数和沪深300已分别突破了2600点和2000点。经过股指的继续上涨，到股指期货推出之际，股市将面临高位震荡的走势。这将有利于股值期货的活跃。在初期的观望之后，股值期货交易有望很快活跃。 随着股指的高位运行，一些投资者会产生管理投资风险需求，从而采取套期保值的策略。对投资机构来说，初期的投资策略将主要关注于期现套利和跨期套利。持有沪深300权重蓝筹股的机构，也会见机在现货市场与期货进行套利操作。

经易期货 李树文