天弘基金：资管新规细则利于降低银行抛售信用债风险

　　新浪财经讯 上周五（7月20日）央行公布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，天弘基金认为有三大利好：

　　一是过渡期让金融机构自行调整，不需要每年砍1/3。过渡期内存量老产品在不增加规模的情况下可以投短期非标，还可以新配少量债券固收类资产。每年规模缩减1/3，存量理财只能从流动性好的产品砍起。去年11月股债大跌就是这个原因。今年信用债利差扩大也受此影响。非标虽然不能卖，但到期不续作是可以的。这导致了今年上半年非标融资收缩3.7万亿元，社融对6个月后名义GDP有领先作用。社融的下降不利于经济稳定增长，短期也加大了民企违约事件。金融监管的目标是在保证不发生系统性金融风险的前提下结构性去杠杆，所以说这次细则是在符合金融监管的目标前提下对执行细节的微调。此次补充通知短期会改善存量理财投资非标的动力，降低了远期银行抛售信用债风险。但是存量资产产品规模不能扩张的约束仍在，所以对非标投资的刺激有限。

　　二是公募产品可以投资非标。过去3个月市场一直在揣测新发公募理财能否投资非标（私募理财可以投资，但募集对象不能超过200人，对银行私银客户群体而言毫无意义）。虽然现在能投了，但是期限匹配问题依然存在，预计新产品较难上规模。

　　三是摊余成本法适用范围扩大。银行理财认购起点从5万降至1万，可以发行现金管理类产品，适用摊余成本法，会较大的冲击基金的货币市场基金。半年期以上的定期开放产品，只要底层资产久期不超过封闭期的1.5倍即可采用摊余成本法。目前企业和居民对期限太长的产品需求不大，未来这类产品规模能否大幅增长还有待观察。

　　综上所述，上周五给出的细则和央行的补丁，只是解决存量产品和存量/短期限非标的问题，并没有改变资管新规的核心思想（打破资金池，打破刚兑，限制影子银行发展），只是为了杜绝政策过严引发金融市场和经济剧烈动荡的风险。未来银行理财的总体规模还是有缓慢回落可能，但银行的现金类理财产品或迎来爆发式增长。央行对非标回表网开一面的做法，有利于表内信贷大增，兑现年初“开正门，堵后门”的承诺。但这只是解决了存量非标的问题，新增非标并未获得重生，未来可能很难回到金融监管之前的无序扩张模式。信贷的回复有助于减缓年内社融加速下滑的态势，要到8月份的信贷数据才会反应出来。

　　从过去2年经验看，一旦强有力的监管政策落地，行业发展速度都将不可避免的放缓甚至逆转。2016年证监会实施的“7.18”让基金公司子公司和券商资管业务收缩明显：2018年3月末基金子公司规模累积缩水30%至6.82万亿元。2018年6月份券商资管及直投基金的规模较2016年中期规模下降14%到14.92万亿。今年以来银行理财产品规模增速放缓，且现金类产品、长期限产品及净值型产品发行增多。银行理财产品净值化后，和公募基金没有太大差别，对于风险偏好比较弱的客户（比如不能接受净值化理财的企业短期资金）有挤出效应。2014年7月23日美国证券交易委员会发布《货币市场基金改革法案》，规定以后机构投资者购买非政府债券货币市场基金将采用浮动净值，并在一定条件下征收流动性费用和暂停赎回等。新规导致机构投资者将资金从非政府债券货币市场基金转移到政府债券货币市场基金。预计这些低风险偏好的资金未来会向转成结构性存款，定期存款、银行现金管理产品以及基金转移。

责任编辑：常福强