招商证券宗乐：养老目标FOF宜定投 年金、个人都能买

　　编者按：养老目标基金呼之欲出，对此市场非常关注，针对养老目标基金的产品、运作、客户群、前景等问题采访了招商证券基金评价业务负责人宗乐女士。

招商证券研究发展中心副总裁，基金评价业务负责人宗乐

　　她表示，通过投资养老目标的基金，投资者可以有效地建立养老理财组合，在长期的投资过程中享受更好的回报，更好地保障退休生活水平。投资者应该选择与自己预期的退休年限比较接近的产品，应该按照一定比例，定期长期地进行投入。

　　从海外的运作方式来看，某些产品在运作初期可能是非常激进的，直到产品运作晚期，投资者要进入退休提取阶段的时候，产品会变得保守。从设计理念上，这类产品比较适合企业年金、个人养老金等具有养老性质的资金进行投资。而对于有较强长期理财观念的投资者，养老目标基金也是一个非常合适的长期投资标的，能够为退休生活提供额外保障。

　　对于养老目标FOF本身而言，她认为有两点比较重要：第一，管理者需要根据中国的国情，需要合理地设计长期配置策略，并且审慎严格地执行策略，这样才能实现养老目标产品长期分散风险的目的；第二，要保持与投资者之间的沟通，引导投资者进行合理地投资。管理者需要明确FOF产品的风险收益特征，并合理地引导投资者去购买适合其自身定位的产品。

　　另外，她还表示，从海外的经验来看，要在我国解决老龄化带来的挑战，实现老有所养，也需要政策和产品共同配合，合理引导投资者进行正确的理财，做好未来规划。

　　以下为采访实录：

　　新浪财经： 首批公募FOF成立半年多，业绩并不让投资者满意，出现了产品被赎回、基金规模下降等问题，养老目标基金采用FOF的形式，如何取得投资者的信任，避免上述情况？

　　宗乐：从公布的首批FOF来说，产品的整体定位比较保守，而市场整体表现又比较低迷，导致业绩比较一般，但是在股票行情较差的情况下，其实回撤的幅度并不大， 甚至可以说已经取得了较好的风控效果。

　　养老目标FOF基金明确地以覆盖养老需求为目标，是一类较为长期的投资工具，这与传统的公募基金是有所区别的。短期来看，市场的波动是难以避免的，但是较长的时间周期来看，通过合理规划资产配置的方式，可以有效地分散风险，提高长期回报水平，而资产配置和风险控制正是FOF的核心优势。

　　对于养老目标FOF本身而言，我觉得有两点是比较重要的。首先，管理者需要根据中国的国情，需要合理地设计长期配置策略，包括初期的资产配置策略以及中后期不同市场环境下的资产调整应对措施，并且审慎严格地执行策略，这样才能实现养老目标产品长期分散风险的目的。

　　而另外一点，是要保持与投资者之间的沟通，引导投资者进行合理地投资。不同的投资者针对养老的需求是不同的，对风险的承受能力也不同，管理者需要明确FOF产品的风险收益特征，并合理地引导投资者去购买适合其自身定位的产品。

　　新浪财经：养老目标基金分为目标日期策略和目标风险策略，有何不同？策略究竟起到多大作用？比如，去年首批公募FOF发行之前，各个基金公司也都宣传自家采用的策略很好， 但是也都亏损了。

　　宗乐：在投资过程中，由于市场波动带来的亏损是不可避免的，再好的策略也不能保证永远不会亏损。公募FOF本身就不是以短期业绩表现为目标的产品类型，所以我们评价其策略是否成功，需要把时间拉长了看，只凭短期的涨跌来评价产品策略的优劣，往往是短视的，会使得投资者失去长期获利的机会。

　　投资在养老目标的这两类策略中，目标风险策略是通过对不同人群的研究，确定一个合理的风险水平，再根据该风险水平进行相应的资产配置，为不同风险偏好的投资者提供适合其需求的产品；而目标日期策略会事先设定一个目标期限，针对在该时点前后退休的人群，对大类资产配置进行合理地动态规划调整——在早期会高配股票类资产，提高长期收益水平；而在产品运作后期会降低股票类资产配置比例，降低资产的波动。两者相比较而言，前者风险水平更明确，但是可能需要投资者根据自身投资偏好的变化做出调整，而后者则是一种一站式解决方案，在产品设计中就蕴含了风险调整的过程。

　　就策略来看，目标风险与目标日期策略都是为养老服务人群服务的大类资产配置策略。而国外的研究表明，大类资产配置在长期来看，对整体投资组合收益的影响率高达90%以上，而我国而言，大类资产配置的影响也是很大的。可以说，一个合理的大类资产配置规划，很大程度上决定了资产长期的收益与风险水平。

　　新浪财经： 公募FOF有内部、外部之争，那么养老目标基金如何应对这个问题，是不是与FOF一样，内部外部都会存在？

　　宗乐：本质上，养老目标FOF是属于公募FOF的特殊品种，因此在内、外部FOF这个问题上，养老目标FOF与公募FOF是一样的。

　　从投资的角度来看，内部FOF还是外部FOF并不是决定FOF产品运作成功与否的关键因素。如果从节省费用的角度出发，投资于公司内部子基金应是FOF首选，而当公司内部子基金不能满足FOF的投资需求时，则可选择投资其他公司旗下的基金，从而更好的实现投资目标。

　　新浪财经： 首批公募FOF中，配置权益产品比例较高的海富通聚优精选FOF，今年业绩表现较差，而其它几只FOF由于配置债基、货基比例较高，所以回撤较小。那么，养老目标基金如何把握权益与固收的配置比例？如何平衡风险与收益之间的关系？

　　宗乐：大类资产配置风险的分散、提高收益效果，往往在长期来看是更加明显的。而养老目标基金长期过程中的资产配置比例权衡，是根据不同投资者的不同特性和需求出发进行设计的。

　　对于年龄较小的投资者，他们距离退休还有比较长的时间，对于波动的承受能力也会比较高，所以权益类资产配置会比较高，这样可以追求一个更高的长期回报水平。而对于临近退休的投资者，投资的风险承受能力就会降低，而从大幅回撤中恢复的可能性也会降低，所以产品会降低权益类资产的比例，更注重资产的保值。通过这样对症下药，动态调整的方式，目标养老基金就能更贴近投资者的需求，从而更好地为养老这一目标服务。

　　新浪财经： 养老目标基金与以往市场上存在的养老主题基金相比，有什么区别？主要面向机构投资者还是个人投资者？

　　宗乐：以往的部分养老主题基金，主要是投资养老相关概念的公司标的，但并不是为投资者养老进行服务的。另外，之前还有采用目标期限思想进行运作的公募基金产品，但是采用的是混合基金的形式，产品定位没有那么明确。

　　这次养老目标FOF是比较明确的为养老服务的产品，并且借鉴了海外的经验，采用了FOF的运作形式来实现大类资产配置的目的，这是一个比较创新的产品。从设计理念上，这类产品比较适合企业年金、个人养老金等具有养老性质的资金进行投资。而对于有较强长期理财观念的投资者，养老目标基金也是一个非常合适的长期投资标的，能够为退休生活提供额外保障。

　　新浪财经：养老目标基金到底哪里好，有什么魅力，基民为什么要买呢？不同年龄段、不同风险偏好的投资者，如何选择适合自己的产品？应该用多少比例的资金购买养老目标基金呢？

　　宗乐：从发达国家的经验来看，随着人口老龄化问题的逐渐凸显，养老的问题越来越严重，而养老目标基金正是针对这个需求设计出来的基金产品，也是被国外市场验证的解决方式；而我们国家的老龄化现象也已经成为了一个非常严峻的社会问题，通过投资养老目标的基金，投资者可以有效地建立养老理财组合，在长期的投资过程中享受更好的回报，更好地保障退休生活水平。

　　养老目标基金的特点就是根据不同投资者的特性设计了不同的产品。就目标日期产品而言，投资者应该选择与自己预期的退休年限比较接近的产品；而对于目标风险性的基金，投资者应该根据自身的年龄与风险偏好情况，选择风险承受范围之内的产品进行投资。一般来说，对于年轻人，可以购买风险水平较高等级的产品，而对于临退休的投资者，可以偏向于投资风险程度较低的产品。

　　对于养老目标基金，我们并不建议投资者一次性大比例地投入资金，而应该按照一定比例，定期长期地进行投入。通过有纪律地投资理财，投资者能够更好地实现老有所养的目标。

　　新浪财经：养老目标基金适合定投还是适合一次性投资？一般而言，定投应当选择高弹性的品种，养老目标基金作为中低风险产品，不适合定投吗？

　　宗乐：养老目标产品更适合长期定投，它与传统的定投在目标上有所不同，事实上这一种针对养老的储蓄性投资行为，有纪律的进行投资是计划成功非常重要的因素，也非常适合那些已经有良好定投习惯的投资者。另外，养老目标产品并不一定是中低风险产品，从海外的运作方式来看，某些产品在运作初期可能是非常激进的，直到产品运作晚期，投资者要进入退休提取阶段的时候，产品会变得保守。

　　新浪财经：据了解，目前已有29家基金公司共计申报了54只养老目标基金。（1）公募FOF、养老目标基金在国内都是新生事物，这么多基金公司上报，真的有投研能力吗？（2）未来养老目标基金的产品数量会泛滥吗？

　　宗乐：诚然，公募FOF在我国处于起步阶段，但是事实上FOF团队/资产配置团队已经成立了很久的实践，并且许多公司也积累了大量专户管理经验。而从养老目标产品来看，它在资本市场上也算是一类较为新兴的产品，但是在二十多年的历程中，它迅速发展、成熟，当前已经成为了美国养老金投资的一个主流选择。通过充分吸取海外的大类资产配置经验，我国养老目标FOF应该是大有所为的。

　　新浪财经：养老目标基金有什么优势和劣势？有哪些风险？

　　宗乐：优势：它是专门针对养老设计的产品，根据不同年龄段、不同风险偏好人群的不同特性进行有针对性的设计，能够对症下药地解决养老投资规划的问题；而从海外的角度来讲，它也经过了实践的验证，受到了海外政策的支持与投资者的认可。

　　劣势：我国针对养老的投资教育还处于比较初步的阶段，可能大家对于养老的危机感并没有那么强，投资者教育的路才刚刚开始；同时，养老目标产品一般是以定期开放的形式来进行，可能对于流动性需求比较大的投资者，它的吸引力会有所下降。

　　新浪财经：关于养老目标基金，您还有什么补充的或想谈的其他问题？

　　宗乐：从海外的经验来看，养老目标基金的成功，不仅仅依赖于基金公司的专业管理，也需要养老体系与政策的配合。从美国的经验来看，税收优惠等政策推动了二、三支柱的发展，健全了其养老体系；而个人选择权的放开与默认投资选项政策的推出，进一步提高了养老体系的参与率，引导养老体系的资金进入了养老目标基金产品，而养老目标产品才能在解决养老问题上产生其应有的价值。这给我们的启示是，要在我国解决老龄化带来的挑战，实现老有所养，也需要政策和产品共同配合，合理引导投资者进行正确的理财，做好未来规划。

　　个人简介：

　　宗乐 CFA：加拿大阿尔伯塔大学经济金融学硕士，北京大学国际金融学学士，2007年加入招商证券，现为招商证券研究发展中心副总裁，基金评价业务负责人，长期从事基金评价、基金研究等方面的工作，具备证券从业资格和基金从业资格。作为专家评委，连续多年参与“中国证券报金牛基金奖”评审工作，并为多家财经报刊撰稿，分享研究心得。

责任编辑：石秀珍 SF183