九泰基金刘心任：坚守能力圈赚价值发现和企业成长的钱|巴菲特_新浪财经

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来源：基少成多

刘心任拥有近10年的基金从业经历，他本科就读于清华大学，获理学学士，研究生就读于北京大学，获经济学硕士。

2011年毕业后，加入广发基金任研究发展部研究员， 2015年加入九泰基金，任研究发展部副总监，现任研究发展部总监、定增投资中心副总经理、基金经理，2018年12月至今，担任九泰锐富事件驱动混合投资基金的基金经理。

作为一名日渐步入事业黄金期的基金经理，在投资策略上，有别于当前主流的赛道投资，他认为“赛道”这个词近年流行起来有一个大的背景，即中国的快速工业化进程基本结束后，中国的经济增长中枢下移，经济面临产业转型升级的问题，一些具备长期成长前景的领域逐步被大家发掘，并在疫情爆发后超低利率的环境中被给予很高的估值和期待。

然而，一个审慎的价值投资者并不会因为当前市场无风险利率很低，就放松对安全边际的考量。具体投资时，需要结合宏观大势、行业景气度和公司质地及估值等因素去判断，这样才能赚到价值发现【估值回归】和企业成长的两份钱。

识大势：遵循周期规律理解结构变化

马克吐温：“历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚。“

刘心任认为：“人性不变，周期泛在，均值回归有必然性。”

经济生活中，如果一个行业赚钱，就会有更多的钱进来，把行业做的更大，产品供应更多，很容易在某个阶段出现产品供应过剩，促进经济从繁荣走向衰退，周而复始。

股市中，每次牛市来临，都会吸引更多的机构和资金入场，直到泡沫破裂，出现整体跌幅较大的熊市，而且很难找到避弹坑。

刘心任认为，投资不需要做短期择时，因为短期事件性冲击只影响节奏和幅度，不改整体趋势，过度择时反而会增加交易成本，损害收益，但是要通过对周期的理解来规避大的市场风险，例如泡沫破裂或戴维斯双杀【企业估值和盈利同时下跌】。

例如2018年，在经济放缓和去杠杆的大背景下，A股大部分企业面临的就是估值和盈利同时下行的戴维斯双杀格局。熟悉宏观经济周期和产业周期，可以及时识别、回避这类风险，找到确定性更好的买点。

除了日常工作中对宏观经济和资产价格的持续研究，他对近百年的经济金融史做了大量的阅读和总结。“历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚”，通过对重要经济金融事件的研究、理解和总结，来获得超出个人年龄的视野和阅历，有助于去认知和应对未来的机遇和风险。

抓拐点：深研行业规律把握拐点机会

投资中，刘心任很少去市场热闹的地方，但投资的领域可能会变为市场热点，这主要依赖于他扎实的研究功底。他擅长深入研究行业景气和行业格局的变化，把握行业拐点和结构性机会，前瞻性回避景气下行的行业，左侧布局拐点型行业。

在识别和规避价值陷阱【估值低但是股价依然下跌】方面，刘心任有独到的见解。

例如超市行业，在过去这些年不断受到冲击，前几年是线上购物冲击，去年出现的是社区团购的竞争，行业发展前景受到持续的挑战。在这种情况下，超市行业里最优秀公司也会面临价值陷阱，即使估值可能看起来比较便宜，但实际上行业的根基已经被动摇了，并不适合投资。

行业景气上行叠加行业格局优化，将触发难得的拐点型机会，他分享了一个案例：

水泥行业，2011年到2015年期间，在传统经济低迷的大背景下，盈利下行，板块也不温不火，没有提供好的投资机会。直到2016年，在供给侧改革背景下，低效产能退出，水泥行业的竞争格局得到了进一步改善，同时叠加需求上行，水泥价格持续上涨，板块迎来了戴维斯双击式的上涨。2016年-2019年，水泥龙头连续4年上涨，累计涨幅为2.65倍。

相比起水泥这样缺乏成长性的板块，周期性成长股是一类更值得关注的机会，比如挖机液压系统、防水材料领域里的优秀企业

深入研究行业规律，可以及时规避行业性的风险并把握拐点型机会，大大增强了投资的胜率。

析微观：综合考虑质地与估值注重安全边际

巴菲特说，他从格雷厄姆那儿学到的最关键的投资知识就是安全边际。

2016年，巴菲特掌舵的伯克希尔哈撒韦持续买入苹果公司的股票，2018年底持股5.41%，苹果持仓市值一度占比接近巴菲特股票仓位的50%，是他近年来最重要的投资。分析巴菲特买入的原因时会发现：

一是看懂了。经过多年，巴菲特从消费品的视角看懂了苹果公司，他认为苹果手机对消费者的吸引力甚至高于喜诗糖果。

二是算准了。巴菲特买入苹果公司的平均成本对应的估值只有十倍出头。从DCF（现金流折现）的视角来说，巴菲特所采用的折现率接近10%，而非基于当时美国的低利率。巴菲特因其超长的持股周期，其采用的贴现率并不会随着短期的市场环境所变化。

刘心任也将安全边际作为投资的前提。他认为，估值合理的好公司可以赚成长的钱，低估的好公司可以同时赚价值发现和企业成长的钱。他强调安全边际，会综合考虑公司的质地与估值，不冒进，不从众，在稳健的基础上追求合理收益。

在个股的选择上，刘心任以细分行业优质龙头为主，重仓股里大盘和中盘居多，投资标的本身的抗风险能力就比较强。刘心任认为，好公司是时间的朋友，长期来看，投资是赚企业成长的钱，在好公司中淘金是提高投资胜率的关键。

投资时点上，刘心任会密切跟踪企业的边际变化，选择行业景气向上和公司经营周期向好两个因素共振的优秀公司，以左侧投资和逆向投资为主，很少参与抱团股。

成硕果：

管理的基金业绩稳健中长期收益排名靠前

扎实深入的研究和日渐丰富的投资经验，让刘心任在基金管理上做得得心应手。目前他管理九泰锐富已经两年有余，2019年、2020年和2021年截至1月20日分别获取47.85%、37.61%和8.09%，不觉间任职回报已经翻倍，达到108.21%。(备注：以上数据取自天天基金网，下同。)

展未来：

经济复苏，风格切换，顺周期价值回归

2020年，全球经济遭到重创，但伴随着疫苗的推出，疫后经济自身便存在修复的力量，同时考虑到库存周期的上行，以及全球范围内的非常规的货币政策和财政政策，2021年的大环境将是经济复苏叠加通胀上行，国内外众多工业品的价格在近期已经创出了17年供给侧改革以来的新高，并有望继续上行，美国和中国的十年期国债收益率也处于上行通道之中。

在此背景下，消费医药等领域中的核心资产的高估值压力逐渐显现，而低估值顺周期领域中的优质公司，一方面，其较低的估值有着修复空间，同时，其2021年的业绩增速也远高于消费医药等稳定性行业。更为重要的是，大金融和传统周期领域中，有着一大批竞争力极强且具备长期成长性的优秀公司，这一类公司有望迎来戴维斯双击。

展望未来，刘心任表示，初心不改，将继续坚守自己的能力圈，只投资自己有定价能力的行业和公司，注重公司质地和安全边际，通过洞悉周期规律和理性定价，以低估或合理的价格买入竞争力和成长性兼具的优秀公司，为投资人赚取最安心的收益。

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