平衡目标FOF发行 养老目标基金权益上限高至50%

　　平衡目标FOF发行，养老目标基金权益上限高至50%——公募基金每周一基系列

　　来源：华宝财富魔方

　　分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）　　研究助理 / 杨潇

　　8月6日，首批14只养老目标基金正式获批，万亿级潜在规模的养老基金正式起航，从首批获批的基金公司看，基本都是行业内成立时间较久，规模较大，历史业绩较好的公司。本次获批的养老目标基金从类型上主要可分为目标日期和目标风险两类，目标日期根据到期日不同又分为2035、2040、2043三种，而目标风险根据风险等级不同分为稳健和平衡两种；根据封闭期不同，可分为1年、3年、5年三类，而根据封闭方式不同，又可分为最低持有期和定期开放式两类。而泰达宏利泰和则是本次获批中唯一一只平衡型的目标风险产品，股、债的目标配置比例为50：50，最低持有期为三年。

　　泰达宏利泰和将于2018年9月10日-2018年10月19日公开发行。

　　1．   我国养老体系概述

　　目前我国的养老体系结构失衡，第一支柱即社会基本养老保险独大，占比达到80%，第二支柱即企业年金经过多年发展的并不顺利，体量小、覆盖人数少，仅覆盖了2000多万人，而第三支柱个人商业养老保险则刚刚起步，养老目标基金则是第三支柱中重要的产品之一。

　　我国的第一支柱采取现收现付制，即用现在工作的人所交的养老金来支付退休人员的退休金，现收现付制的好处在于较少受到市场环境的影响，并能够更好地实现收入再分配，但这种体制运行的前提是人口结构的稳定。然而，我国目前人口红利逐步消失，转而面临巨大的老龄化危机，在老龄化社会中，由于工作人口减少而退休人口增多，因此退休人员可分配到的人均收入自然就下滑，这就是导致我国养老金替代率逐年下降的原因。一般来说，如果退休后要维持相同的生活水平，养老金替代率需要在70%以上，若低于50%则会严重影响生活质量，而我国目前的替代率已经低于50%并且还在逐步下滑中，因此建立完善的第三支柱迫在眉睫。

　　而养老目标基金所处的第三支柱采用的是完全累计制，即用年轻时投入的养老金以及投资收益来支付自己退休后的退休金，这种体制的好处是不会受到人口结构的影响，但问题在于会严重受到市场环境的影响，任何一次经济的危机、社会的动荡以及其他重大事件都可能会让资金受到严重损失，而严重的通货膨胀同样会导致购买力的丧失，因此如何科学有效的管理资金变得尤为重要，选择一个好的管理人是让第三支柱更好地起作用的关键一步。

　　正因如此，证监会于今年2月11日颁布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下文简称《指引》），对养老基金的形式、投资目标、投资风险、投资策略、投资限制、投资标的都做了明确规范，从制度上让养老目标基金追求收益稳健、风险可控。同时对基金公司以及基金经理的要求也达到了前所未有的高度，要求基金公司成立满2年，近三年平均规模（剔除货币）200亿以上，投研团队不少于20人，其中至少3人满足养老目标基金经理的条件，3年没有重大违法违规行为；基金经理则要求5年以上投研经验，其中至少2年为证券投资经验或者5年以上养老或保险资金资产配置经验，历史业绩稳定、良好，无重大管理失当，近三年没有违法违规行为。从制度上保证了管理人的专业性及可靠性。

　　2．   养老目标基金的特点及优势

　　养老基金与其他基金相比，最大的区别在于资金的长期性与收益的稳健性。首先，投资于养老基金的资金用途是明确的，即提高退休后的养老金替代率，提高晚年生活的质量，因此这笔资金本质上起到的是类似于保险的作用，这就引出了养老基金的第一大特征，收益必须要稳健。同时，大部分投资者距离退休有很长一段时间，通常在10-30年之间，因此养老基金的另一大特征是资金的长期性。

　　正是由于这两大特征，导致养老基金与其他金融产品有本质上的区别。通常投资者为了追求稳健的收益，会配置一些低风险资产，例如银行理财、货币基金，而对股票基金避之唯恐不及。这种投资方式对于养老基金这类长期资金却是不可取的。我们以普通股票型基金、纯债型基金、货币型基金的表现为例，研究股、债、货币三大类主要资产的业绩表现情况。

　　上表是自04年至17年期间，任意持续持有n年各类资产的年化收益情况。我们可以发现，站在10年的周期上，最大的风险并不是权益占比过高，二是货币占比过高，导致无法跑赢通胀，从而丧失购买力。

　　此外，若我们简单的做一个股债5：5的组合，就可以明显的看到在收益降幅有限的前提下，风险得到了显著的降低，组合的投资效率提升明显。

　　通过上述的分析，我们发现养老基金其实追求的是在不降低收益的情况下尽可能的降低风险，做到收益可观且稳健。要做到这一点实则不宜，需要专业的资产配置能力、各大类资产的投资能力、底层资产的挑选能力、严格的风险管理能力等等。如果把普通基金定位为一种投资工具，那么养老基金其实提供的是一整套服务方案。正因为如此，养老基金的管理更为专业，更需要有多元化、专业性的人才来协作完成整个投资流程的各个环节，还需要有完善的制度流程来保障团队的可持续性。

　　另一方面，在养老目标型基金中，各类产品又有不同的区别。首先，根据投资策略不同，可分为目标日期型与目标风险型产品。其中目标日期型基金会以生命周期中不同时期对资金的不同需求出发，设计一条资产配置的下滑路径，随着目标日期的临近，权益类高风险资产的占比会越来越低，基金呈现出更加稳健、确定性更高的特征。由于目标日期型基金有明确的退休日期，因此适合那些明确知道自己退休时间、且不会频繁操作的投资者。而目标风险型产品则是根据不同的风险水平做划分，一般风险的衡量标准为波动率、回撤或者是简单的股债比例。投资者可以根据自己当前的风险承受能力选择适合自己的产品，同时也可以用不同风险水平的产品组合成一条更适合自己的下滑路径，这类产品由于需要投资者随着年龄的增长，自主调整产品以实现风险水平的逐步下降，因此更适合有一定金融知识，希望对自己的养老金有更大的主动权的投资者。

　　其次，由于养老是一项长期投资，因此在封闭期的选择上可以根据自身情况来定。首先，根据《指引》，对于封闭期不短于1年、3年、5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%，因此，封闭期越长，权益占比的上限越高，根据我们上文的分析，长期收益也就越高。另外，由于养老资金只有在退休后才能领取，这部分资金没有日常流动性需求，因此建议投资封闭期较长的产品，一方面可以避免频繁交易，追涨杀跌，被动克服人性的弱点，另一方面更长期限的资金也利于投资经理更好的管理。但是，由于当前养老目标基金还未纳入养老账户，并且作为一类创新产品没有历史业绩可供参考，因此投资者也可以选择封闭期较短的产品，提高了资金的灵活性，能根据各只产品的业绩表现选择更适合自己的产品。

　　3．   泰达宏利泰和平衡养老目标三年持有期基金

　　Ø  基金概述

　　泰达宏利泰和平衡养老目标三年持有期基金是证监会首批获批的14只养老目标基金之一，从基金名称上可以看出，是一只目标风险基金，风险水平为平衡，封闭期为三年持有期。

　　从投资范围上看，基金除了可以投公募基金外（包括QDII、商品基金、香港互认基金、但FOF除外），还可以投资A股、债券、存款、货币市场工具等。投资范围较广，包括海外市场、商品市场、权益市场、债券市场、货币市场，因此可以最大程度的实现大类资产配置的作用，提高风险收益比。

　　从组合比例上看，投资于公募基金的比例不低于80%；投资于权益类资产（包括股票、股票基金、近四个季度股票仓位高于50%的混合基金、商品基金等）的战略配置比例为50%，可调整范围在40%-55%，非权益类资产的战略配置比例为50%。因此，该基金为一只股债50/50平衡型产品，中证全指指数收益率×50%+中证全债指数收益率×50%的业绩基准适合产品定位，同时较窄的权益仓位限制保证了基金风险水平的稳定性。

　　基金的最短持有期限三年，即投资者认购的份额自基金成立日起、申购的份额自确认日起满三年可以赎回。

　　Ø  投资策略

　　资产配置策层面遵循严格的、纪律化的自上而下的决策流程，利用量化指标与宏观基本 面研究，对各类资产的未来 3-5 年回报进行展望，并结合市场环境进行动态资产配置，综合 宏观、估值、情绪、政策等构建战术资产分配框架，对处于上升通道的强势资产，或短期趋 势有大概率由弱转强的资产，将给予适当的超配；对处于下行通道的弱势资产，或短期趋势有大概率由强转弱的资产，将给予适当的低配。

　　子基金筛选上，除了满足《指引》中的相关规定外，对于指数型基金，主要根据该基金跟踪的指数标的、对标的指数的超额收益、跟踪误差、信息比率等指标度量该基金的实际投资价值。对于主动管理类基金，筛选因子有：各基金在各类风格资产的超额收益能力，基金经理的稳定性，基金的申赎回情况，基金的相对收益排名等多项指标。基于量化优选模型结果，对综合评分较高的基金进行重点研究分析，结合自身的研究及调查分析，对上述基金的前瞻性投资价值进行最终评估。以此获得投资优质基金而带来的超额收益，最大化组合投资收益。

　　Ø  基金经理

　　本基金采用双基金经理制。基金经理王建钦，企业管理硕士，曾任台湾人寿保险国际投资部科长，台湾中央再保险投资部主管兼投资经理，台湾宏利投信固定收益部投资主管。期间管理债券基金及保本基金各一只，任期累计四年零一个月。基金经理王彦杰，工商管理硕士，曾任台湾元大投信研究员，台湾保德信投信基金经理，台湾宏利人寿投资部副总，台湾宏利投信投研部总经理。期间管理五只权益类基金，任期累计五年零两个月。从两位基金经理的任职经历来看，王建钦主要负责非权益类资产的管理，而王彦杰主要负责权益类资产的管理。

　　从两位基金经理的业绩来看，王彦杰管理的固收类产品收益稳健，波动率小，回撤可控，较好地跑赢了业绩基准；而王健钦的长期业绩较好，存在一定的alpha获取能力，并且在牛市中的业绩优于熊市，在07-08年金融危机中回撤较大；但同时也有管理高股息稳健类产品的经验，并且在风险管理方面表现的较好。

　　Ø  费率表

　　4．   投资建议

　　在首批通过的14只养老目标基金中，共有8只目标日期类基金，其到期日有2035、2040、2043三种，若以60-65岁退休为例，则对应的目标人群为43-48岁、38-43岁、35-40岁的中年人群；而在剩余6只目标风险类基金中，5只为稳健型产品，其定位于50岁以上的中老年人群，而泰达宏利泰和平衡养老目标则是一只平衡型产品，其更多的定位于中青年人群。

　　从封闭期来看，共有4只封闭期或最低持有期为1年，9只产品选择了最低持有期3年，仅有1只产品最低持有期较长为5年。从当前时点看，上证指数点位回到了股灾后2700-2800点的水平，而从估值角度看，目前12-13倍的估值无论从历史纵向比较还是与海外市场横向比较均处于低点；而从债券收益率来看，10年期国债3.5%的水平位于历史中位数附近，但是基于宏观经济下行的趋势已经初步确立，利率仍有下行空间，利好债券市场。因此，无论对于股票还是债券资产，如果从现在开始配置，未来2-3年是一个较好的投资周期，组合大概率能够获得较好的收益。

　　总体来说，当前是一个较好的购买目标养老基金的时间点，而泰达宏利泰和平衡养老目标则更加适合于对自己风险承受力较为明确，愿意自主调整风险水平，投资上较为灵活的中青年人群购买。

　　5．   风险提示

　　作为首批养老目标基金，可以借鉴的经验较少，投资业绩具有不确定性。

　　目前养老目标基金未纳入养老账户，仍不享受税收递延的优惠，一年后是否会纳入仍具有不确定性。

　　中美关系存在较大不确定性，股市存在长期熊市的可能性。

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责任编辑：常福强