人民币对美元三月间贬值超7% 央行退出常态干预

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　　周艾琳 宋易康

　　[据第一财经记者统计，这轮快速下跌始于今年二季度中期，近三个月的跌幅高达7%，年初至今人民币(7.2430, 0.0010, 0.01%)对美元跌幅近4.6%。]

　　8月1日，人民币对美元中间价调贬128个基点，报6.8293，为去年5月31日以来最低，3个月以来人民币对美元累跌近7.2%。

　　从“6.7”关口，到“6.8”关口，过去数月人民币发生阶段性贬值，这不禁让人联想到两年前，“8·11汇改”后人民币大幅贬值。彼时，也就是2016年底，人民币对美元汇率距破“7”、外汇储备离破3万亿美元仅一步之遥，市场上掀起了保汇率还是保储备之争。

　　不过事后，“海啸”终于“退潮”，人民币汇率不仅没有破“7”反而升值6%以上，外汇储备也止跌回升，跨境资本流动冲击风险得到了有效抑制。

　　“本轮人民币汇率贬值与‘8·11汇改’后的人民币汇率贬值有很大差异。”中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛近日在接受第一财经专访时表示。

　　“彼时国内面临较大的经济下行压力，经历了金融市场震荡叠加美联储加息、美元走强动力强劲，欧洲出现系列黑天鹅事件，避险情绪上升，叠加影响下人民币大跌。”他认为，这一轮人民币贬值的背景大相径庭，外汇储备和市场预期都比较稳定，而央行也退出了常态干预。

　　业内人士指出，这一轮人民币贬值充分消化了中国宏观经济、外部贸易摩擦及方方面面可能面对的压力，市场预期已经充分反映在人民币贬值的价格波动中。

　　人民币贬值压力充分释放

　　8月1日，连续承压的人民币走出先扬后抑的行情。早盘在岸人民币对美元收复6.80关口，刷新日高至6.7880，一度拉升超300点；离岸人民币对美元快速拉升200点，刷新日高至6.8046。

　　截至当日16：30，在岸人民币对美元官方收盘价报6.7948，较上日官方收盘价涨307点，较上日夜盘收盘涨207点。

　　据第一财经记者统计，这轮快速下跌始于今年二季度中期，近三个月的跌幅高达7%，年初至今人民币对美元跌幅近4.6%。

　　其实，相比起新兴市场货币，人民币年初至今的跌幅并不值得惊讶，只是人民币此轮贬值的开始时间晚于其他货币。根据记者统计，年初至今（截至7月30日18：00），在新兴市场货币中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高达31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高达22.205%，巴西雷亚尔跌幅也高达10.75%。此后则依次为俄罗斯卢布（-10.75%）、印度卢比（-6.951%）、菲律宾比索（-6.285%）、匈牙利福林（-6.192%）、南非兰特（-6.118%）、印尼卢比（-5.955%）、韩元（-4.725%）。

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示，这轮人民币贬值主要受到基本面因素的驱动。第一，今年以来，中国经济相对于美国经济的增速转弱，美国经济最近两个季度依然高位运行；第二，中美货币政策方向相反，今年6月美联储第二次加息，而中国方面，4、5、6月连续三次放松货币政策；第三，全球地缘政治动荡和经贸冲突的加剧都有利于避险货币美元走强，今年5、6月，美元对全球新兴市场国家的货币都有明显的升值。

　　这轮贬值后，人民币也基本释放了前期积累的贬值压力。“今年2~6月美元指数(103.8945, -0.3073, -0.29%)强势升值，短短4个多月升幅高达7%，但在那过程中，人民币大部分时间也跟随美元升值，CFETS指数最高升至近98的水平，其实这过于强势，因为过去两三年，人民币对一篮子货币保持相对稳健，所以早前人民币的走升有点偏离了过去分析汇率的框架。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对第一财经记者表示。

　　多位交易员对第一财经记者表示，人民币汇率在真正意义上已经变得更加市场化，这也表现为美元/人民币短期、历史波动率已逐步接近成熟市场货币，机构预计人民币未来双向波动将进一步扩大。

　　与“8·11汇改”大相径庭

　　值得注意的是，本轮人民币汇率贬值与“8·11汇改”后的人民币汇率贬值幅度虽然类似，但背后的道理却大相径庭。

　　管涛对第一财经记者表示，彼时国内面临较大的经济下行压力，经历了金融市场震荡叠加美联储加息、美元动力强劲，欧洲出现系列黑天鹅事件，避险情绪上升，叠加影响下人民币汇率大跌。此外，2015年以前人民币长期单边升值，大家对人民币双向波动在思想上准备不足，对市场心理冲击较大。

　　到2016年底，人民币对美元汇率距破“7”、外汇储备离破3万亿美元仅一步之遥。但是“海啸”终于退潮，人民币汇率不仅没有破“7”反而升值6%以上，外汇储备也止跌回升，跨境资本流动冲击风险得到了有效抑制。

　　管涛指出，首先，国内经济情况对比2015年明显改善，经济在筑底阶段，上半年经济保持了6.8%增速。按照IMF最新预测，即便考虑了中美贸易冲突因素，中国经济全年增速可望在6.6%；其次，从2016年开始，国家防范化解金融风险，金融风险得到释放，长期的金融稳定性增强；此外，美元经历了2014年下半年以来的快速上涨，2017年有所回调，今年二季度出现反弹，目前市场对于美元未来走势分歧很大，既有看多亦有看空。

　　同样值得注意的是，市场经历了2015年、2016年人民币单边下跌，汇率止跌企稳后，市场对于汇率双向波动，在心理上准备经验更加丰富，适应性提高。

　　管涛指出，最近一段时间无论是隔日的汇率波动还是日间汇率波动，都明显加大，呈现明显双向波动的趋势。只要市场不是单边的预期，从中国历史数据看，在汇率双向波动预期分化的情况下，供求能都自我匹配。

　　“只要没有单边预期，没有恐慌性的抛售，汇率市场都没有大问题。”管涛说。此外管涛认为，中国基本面向好，经历2017年考验后，政府有能力与条件维护市场稳定。

　　管涛指出，短期汇率变化是难以预测的。对国内企业来讲，不以炒汇为生，与其去猜测汇率的走势，还不如安心主业，控制好货币错配的风险，避免在外汇市场裸奔。浮动汇率就会有涨有跌，而汇率不论涨跌均有利有弊，所以，市场应该平常心看待短期外汇市场波动。当然，如果你看好中国经济，经济强则货币强，长期人民币会升值。正是在这一市场逻辑下，过去多年来做空人民币的境内外机构和个人都是亏损的。

　　央行退出常态干预

　　第一财经记者采访的多位外汇专家认为，过去几个月，人民币的贬值本质是央行退出常态干预，消化了人民币对内与对外贬值压力和预期。

　　张明表示，在基本面上有贬值压力的背景下，中国央行前段时间也在顺水推舟，让人民币对美元的汇率有明显的贬值，由此可以让人民币对一篮子货币的有效汇率基本稳定住，甚至略微贬值。

　　中国人民银行参事、原调查统计司司长盛松成指出，今年以来，人民币对美元呈双向波动，因此，不应对人民币贬值作过度的解读，更不能认为是央行主动引导人民币汇率的贬值。

　　管涛指出，目前人们对人民币未来预期基本稳定，也没有出现较大的资本外逃。

　　值得注意的是，国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《对外部门报告》（下称《报告》）中提及，2017年中国外部失衡问题大幅改善，人民币汇率与基本面和理想政策所隐含的汇率基本一致，外汇储备充足且规模接近最优上限，同时也建议汇率的弹性应该进一步提升。

　　《报告》指出，2017年中国外汇储备增加1290亿美元，近两年中国实际外汇储备规模越来越接近于最优规模上限。同时，得益于国内外条件改善，以及合理的资本流动管理，中国资本流动逐步逆转。IMF指出，2017年中国资本账户净流出820亿美元，低于2015年创纪录的6470亿美元和2016年的6660亿美元。

责任编辑：郭建