拯救贬值货币！人民币连贬12天 如何系好安全带

　　为了稳定印尼盾汇率，为了维持国内市场稳定性，这个国家六周内第三次加息！

　　美联储货币政策正常化所引发的新兴市场动荡持续发酵，相比之下，中国则“太平”不少，甚至与其他新兴市场国家的货币政策出现了分化。

　　6月29日，印度尼西亚央行宣布，把货币政策立场调整为紧缩，上调7天逆回购利率50个基点至5.25%，这是印尼央行六周内第三次加息。

　　印尼央行方面还表示，加息是为了维持国内市场稳定性，尤其是稳定印尼盾汇率。与此同时，将放松抵押贷款规则，以维持贷款增长动能。

　　印尼不是新兴市场中唯一一个收紧货币政策的国家，前期包括阿根廷、土耳其、墨西哥等国家都通过加息等方式应对货币贬值和资本外流。根据EPFR统计数据显示，进入5月以来，全球资本加速从新兴市场流出，5月流出新兴市场国家的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为21.5亿美元和61.3亿美元。截至6月20日，这两个数据分别为67.5亿美元和51.2亿美元。

　　相比之下，人民币(7.2290, -0.0305, -0.42%)虽然近期快速贬值，但目前跨境资本流动形势尚且稳定。尤为值得注意的是，央行的货币政策近期反而发生了边际放松，不少分析人士认为，这会进一步增加人民币的贬值压力，不过幅度仍会可控，未来人民币汇率双向波动的幅度将加大。

　　美国经济转好，新兴市场却“遭殃”

　　美国经济转好和美联储货币政策正常化正呈现强大的“虹吸效应”，搅得新兴市场动荡不安，上演“货币贬值——资本外流”的持续负反馈循环。阿根廷、土耳其、墨西哥、巴西、印尼轮番中招，引得这些国家的央行不断收紧货币政策：

　　1、本轮货币“爆雷”的新兴市场国家最先是阿根廷。因此，阿根廷央行在一周内接连3次加息，4月从27.25%上调至30.25%，之后又分别于5月3日和4日上调至33.25%和40%，共提升1275个基点。

　　2、与阿根廷类似，土耳其里拉在年初就开始承压，截至6月6日，里拉今年总跌幅已达22.15%。面对股汇债三杀，土耳其央行5月24日紧急会议后利率上调300个基点至16.5%；5月28日，土耳其央行宣布简化此前繁多的基准利率，自6月1日起将7天回购利率作为政策利率并定为16.5%；6月8日再度超预期加息至17.75%。

　　3、巴西雷亚尔今年持续走弱，截至6月初，今年雷亚尔跌幅超17%，面对迫在眉睫的货币危机，巴西央行宣布结束降息周期，6月5日开始出手干预汇市。

　　4、6月29日，印度尼西亚央行宣布，把货币政策立场调整为紧缩，上调7天逆回购利率50个基点至5.25%，这是印尼央行六周内第三次加息。

　　早于今年5月，印尼央行两周内连续两次加息：5月17日上调基准利率25个基点至4.5%；5月30日再度加息25个基点至4.75%。

　　5、墨西哥央行近期也将基准利率从7%增加到7.25%。

　　6、6月6日，印度央行宣布加息，将回购利率上调25个基点，从6.00%上调至6.25%，这是印度自2014年1月以来的首次加息。

　　但各国的加息并不能阻止资本从新兴市场持续流出。从全球资金流向数据来看，5-6月全球跨境资本从新兴经济体净流入美国。根据EPFR数据，5月流入美国的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别261.1亿美元和53.8亿美元。截至6月20日，这两个数据分别为138.5亿美元和12.5亿美元。

　　新兴市场国家形势则相反，5月流出新兴市场国家的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为21.5亿美元和61.3亿美元。截至6月20日，这两个数据分别为67.5亿美元和51.2亿美元。

　　泰国的情形也好不到哪去，自去年11月，泰铢币值一降再降。6月29日，泰铢兑美元汇率降至33.20： 1创近8月以来新低。与众不同的中国货币政策

　　与众不同的中国货币政策

　　虽然不少新兴市场都走上了加息的紧缩货币政策道路，但从中国央行的操作看，却有些与众不同。

　　一方面，美联储6月加息后，央行并未跟随上调公开市场操作利率，市场利率保持平稳；另一方面，近期央行还边际放松了货币政策，通过公开市场操作或定向降准等持续加大货币净投放。

　　更为重要的是，展望未来，下半年货币政策还有望继续保持边际放松，不少分析人士预计，下半年还有定向降准的空间。

　　之所以会做出货币政策还会边际放松的判断，权威佐证来自于近日召开的央行货币政策委员会二季度例会。与去年四季度例会公布的会议内容相比，在货币政策、去杠杆以及金融改革等方面均出现调整。

　　在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。而去年四季度例会并未提及“松紧适度”，对流动性的定调也是“合理稳定”，更为重要的是，去年四季度例会曾表示要“切实管住”货币供给总闸门。

　　经济学家邓海清表示，再次将流动性定调由“合理稳定”进一步改变至“合理充裕”，重回2014年四季度至2016年三季度的“合理充裕”，这是一个巨大的政策变化，货币流动性将面临进一步宽松。

　　此次例会对去杠杆也有比较明显的调整。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，综合运用多种货币政策工具，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　相比之下，去年四季度例会所提及的“有效控制宏观杠杆率”此次并未出现，新增的表述则是“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”、“稳定市场预期”等。在4月召开的中央财经委员会第一次会议上，就已提出要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

　　中行国际金融研究所首席研究员宗良认为，下半年宏观政策会谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置。

　　中国银行国际金融研究所近日发布的《2018年三季度经济金融展望报告》分析，面对下半年复杂多变的国内外形势，宏观经济政策将保持稳中求进，把握好去杠杆的节奏和力度，防止政策“超调”引致经济下行和市场波动风险。

　　其中，在货币政策方面，预计央行下半年会加大公开市场货币投放力度，维护流动性总体稳定，并保持公开市场操作利率基本稳定，但不排除在汇率市场波动加大、资本外流压力加大等特殊时点，未来央行还将象征性加息。此外，为防范企业融资渠道受阻带来的流动性风险加大、债券违约增加、社会融资规模萎缩的情况，央行有可能再次出台定向降准政策。

　　人民币汇率连跌12天，创历史纪录

　　央行货币政策进一步放松虽然利于缓解企业融资难、融资贵，但也会加大人民币的贬值压力。

　　截至6月29日收盘，在岸人民币兑美元汇率报6.617，离岸报6.6342，昨日离岸汇率一度跌破6.65关口，盘中连跌12天，创历史纪录。

　　最近的人民币贬值速度快得有些超预期。2018年6月14日至27日，短短10个交易日人民币汇率从6.4贬值至6.6，贬值幅度达到3.1%。从历史经验来看，这是人民币汇率贬值速度最快的一段时期。

　　面对人民币的快速贬值，机构纷纷下调了年底人民币兑美元汇率预期，甚至有分析认为，人民币破7是大概率事件。

　　不过，幸运的是，尽管近期人民币贬值加快，但截至目前，尚未引发资本加速外流。

　　太平洋证券首席宏观研究员肖立晟表示，这次人民币汇率贬值没有形成贬值预期-资本外流的恶性循环。与“811”汇改不同，此次央行没有对外汇市场进行数量型干预，汇率贬值并没有触发外汇市场投机和套利，例如，过去贬值时，投资者最常通过DF（远期外汇契约）和NDF（无本金交割远期外汇交易）市场进行远期合约套利，即当离岸人民币远期汇率贬值幅度大于在岸时，贸易商可以在境内购买DF远期合约，同时在离岸市场卖出NDF远期合约。到期后，根据境内DF远期合约购买的美元，可以在境外NDF市场卖出，换取更多的人民币。

　　“但是，今年6月份，NDF和DF之间的汇差一直维持在400个基点左右，显著低于“811”汇改后1000个基点的汇差，CNY和CNH市场没有出现套利机会。” 肖立晟说。

　　人民币贬值幅度仍将可控

　　预判后续人民币汇率是否还会呈现前几日快速下跌的趋势，央行的态度也很重要。

　　不少人士分析，央行不会放任人民币汇率持续大幅贬值，但对于人民币双向波动幅度的容忍度在提高。

　　肖立晟称，6月下旬，人民币收盘价出现显著贬值压力，平均每天贬值接近300个基点。对比1月份升值压力，央行在面对贬值压力时，运用逆周期因子对冲贬值的力度更大，表明央行并不希望人民币汇率出现持续贬值。

　　平安证券首席经济学家张明则表示，这次降准的时机要滞后于美联储加息一周，说明央行试图避免降准对人民币汇率的直接打压作用。然而，央行也将会努力避免持续贬值加剧资本外流，今年人民币兑美元汇率的总体贬值将会相当温和，预计今年底部在6.7上下。

　　汇率贬值，我们如何系好安全带

　　对于企业和个人来说，面对愈发市场化的人民币汇率形成机制，最为稳妥的方式还是按照实需原则，选择自己满意的汇率点位购售外汇，特别是企业的外汇管理应当坚持财务中性原则，运用外汇市场工具开展套期保值，避免在外汇市场“裸奔”。

　　与此同时，有“8·11”汇改后货币当局日臻成熟的跨境资金流动管理经验以及庞大的外汇储备作支撑，相信我国可以有效避免汇率预期急剧恶化的情况出现。

责任编辑：郭建