华创资管：经济数据基本符合预期 市场弱势延续

　　来源：屈庆债券论坛　

　　本文是华创资管交易员对当周市场的回购和后期市场的展望，尽管我们交易员对市场的认识还不够全面和深刻，但交易员看市场系列将持续清楚的记载了作为刚刚入行的他们对市场的理解。我们相信，伴随着市场的发展，他们自己的努力，他们对市场的看法也会更加深刻，期待大家和他们更多的交流，并在交易相互帮助，共同成长。

　　丁宇希

　　本周关注的信息如下：

　　资金面：——央行相机而动，保持资金面平稳。

　　公开市场操作方面，本周央行开展逆回购共10600亿元，逆回购到期共计4700亿元，此外，1月15日央妈投放MLF3980亿元，本周资金净投放量累计为9880亿元。值得注意的是，受年前税收高峰、央行逆回购到期和流动性需求大等因素的影响，央行16日开展逆回购操作3200亿元，63D公开市场操作利率上调5BP至2.95%，至此公开市场操作利率完成全线上调5BP的操作。下周有逆回购到期共计6100亿元，MLF到期1070亿元。预计资金面依旧维持紧平衡的状态。

　　现券方面，周一受上周银监会发布《进一步深化整治银行业乱象的通知》的影响，十年国开215开盘即成交在5.045，之后快速上行至5.06。随后五年、十年国债陆续有了成交，由于银行间资金略紧，短券成交甚少，十点左右央行进行MLF操作后，流动性宽松带动短端成交增加，收益率上行，长端受到提振，收益率停止上行。周二受缴税影响，资金面偏紧，但随后央妈放水，国开成交较多，四点后资金面再度紧张，但国债相对更抗跌一些。信用债市场收益率呈现调整状态。周三资金面偏紧，国债期货再跌，利率债收益率上行，十年国债最稳。信用债收益率震荡上行。周四国债短端波动不大，中长端收益率上行，215收报5.1125，再创新高，信用债收益率维持震荡。周五收盘十年国开5.1314，继续走高。

　　就债市而言，近期OMO逆回购短期流动性投放与MLF长期流动性投放相结合，并且随着普惠金融定向降准措施的落地，货币政策保持稳健中性。本周央行官微公告，2017年9月30日发布的《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》将于1月25日全面实施。定向降准目的是想侧面刺激银行进一步增加小微贷款投放，并且较之前年度实际落地时间点有所提前，可能也是为了春节前取现过度压力。预计释放长期流动性3000亿元左右，此举可能会缓和短期资金面的紧张，但是对长期资金面难言利好。

　　基本面——经济韧性仍然存在，通胀较为温和，M2增速放缓

　　通胀方面，上周三统计局公布了2017年12月的通胀数据，CPI同比增长1.8%，较11月上涨了0.1百分点，主要是进入冬季，猪肉和蔬菜价格受季节性影响有所上涨，使得食品价格对CPI拖累降低。PPI同比增长4.9%，较11月回落0.9个百分点，主要是生产资料的高基数效应。出口方面，12月出口同比增速虽然回落但仍好于预期，主要是外需的拉动；进口方面，主要受环保和固定资产投资增速回落影响，12月进口同比增速大幅下滑。金融和社融方面，从全年看，人民币贷款增加，社融规模也保持较快增长，预计今年金融仍然支持实体经济；而M2增速较去年有所下降反应金融去杠杆和监管趋严背景下，银行资金运用的更加规范，嵌套减少，由此派生的存款减少。随着18年监管进一步趋严，资金向实体经济的流转，M2的增速进一步放缓将成为常态。

　　政策面：监管不会放松，格局已变，胜者为王

　　2018年，监管部门基本是两大监管思路，一是统一监管，将各个资管的业务模式逐步统一；二是减少分业监管不同领域之间的业务交叉，禁止多层嵌套。但是不论怎么样，优胜劣汰是市场竞争的必然结果。资金总是需要出口的，今后的主要方向应该是如何将资金流向自己，而不是充当资金流向过程中的一个通道。因此我认为做好业绩管理，充分了解客户需求的机构往往能在这种强监管的环境下脱颖而出。而且今年去通道化进程加速，整个资产管理业务的规模会有所下降，这就会倒逼机构去提升自己的主动管理能力，这无疑对管理能力强的机构是件好事。

　　刘芳蕾

　　经济数据基本“符合”预期， 市场预计继续弱势震荡

　　本周统计局公布了2017年四季度 GDP 同比增长 6.8%，2017 年 GDP 同比 6.9%，2017年社消同比10.2%，四季度社消9.4%，2017年固定资产投资同比7.2%，持平于1-11月份。2017年12月工业增加值同比增长6.2%，全年6.6%。

　　从去年10月份以来，市场对于2017年下半年的经济增速预期就在不断修正，期间有小川行长透露2017年下半年GDP增速7%、央行货币政策报告用一个专题传达出央行对于经济的乐观态度，进入1月份克强总理也吹风2017年全年GDP增速6.9%。出数据前后，如果仅看国债期货与国开活跃券（如170206、170215等），市场一直处于下跌通道中，数据出来是市场的波动其实并不大，毕竟在监管周周出新文的环境下，经济数据的这个结果还不是市场短期波动的直接因素。抛开其他因素，本周就来看看经济数据额变化。看了细项变化以后感觉还是有不少值得继续关注的点，内需并没有想象那么强，而明年经济增速还可以如今年一般由外需的边际变化拉动吗？

　　四季度内需转弱，消费贡献下滑0.4%，投资下滑0.1%，进出口提升0.4%。从季度数据来看，消费和资本形成对 GDP 增长的拉动分别从前 3 季度的 4.5 和 2.3 个百分点，降至 4.1 和 2.2 个百分点，而进出口贡献明显高于前三个季度。

　　12月份社会消费品零售总额同比增速为9.4%，较上个月10.2%明显下滑，这其中受到汽车消费增速下滑影响较大，其从11月份4.2%下滑至2.2%。但需要注意的是由于2016年底汽车购置税减半政策到期之前，2016年11、12月份高基数，对于2017年11、12月份增速压制明显。地产相关家具类、建筑及装潢材料类12月当月同比增速较11月有所增加，但是四季度表现明显不如三季度。

　　制造业略有反弹，但基建投资与房地产投资继续下滑。12月份制造业累计同比增加4.8%，较11月份增加0.7%。12月份房地产开发投资完成额与销售面积累计同比均下滑，前者达到全年最低的7%，房屋新开工面积小幅回暖至7%（前值6.9%）。房地产去库存效果显著，1-12月商品房待售面积累计同比减少15.27%。1-12 月基建投资累计增速为 14.93%，较前值下降 0.9 个百分点。今年财政支出节奏较快，可能年末支出量减少导致数据下滑。

　　消费与投资项单月的走弱还不能说明内需的趋势性变化，2017年的经济韧性超过了市场在年初的预期，而今年随着收益率的大幅上行，对于2018年的经济走势预期大家都显得谨慎了很多，观望情绪也愈加浓厚，交易盘的小幅博弈也带动了一些关键期限利率债的“无脑跌”。本周一篇《国开债与信用债到底谁错了》在微信上也相当火爆，不过市场的走势总是对的，不管是短期的所谓的噪音还是长期的趋势，市场的波动都是参与者用脚投票。就像出自凯恩斯的“如长期看，我们都会死了”，短期的波动也是蕴含了市场对于价值的判断，短期真是超调了，但你现在会买入215吗？你是选择抗住后面的下跌迎来价值的回归还是选择暂时观望不如放个跨春节的长钱等待更舒服的买入位置呢？每个市场参与者的资金来源与交易的策略不同，对待利率债、信用债的策略也必然不同，最终体现出来的就是那个交易价格了。

　　赵娅

　　周末做了一些债券的持有期分析，大致就是筛选了各个评级的活跃券，以估值为准，持有1年。表现最好的依次是过剩产业债、存单、低等级债券，最差的是国开、铁道和国债。

　　但是，从2017年2月开始，我所关注的卖方报告就开始关注信用利差走阔的风险。从拉的数据来看，从17年2月到现在已经1年，期间利差确实走阔了，但是高等级的10BP左右，低等级长久期的30BP左右。就关注热度来讲，这个程度的走阔好像还处于容忍范围内。再看上一轮的熊市，从2012年的5月到2014年2月，5年AA企业债利差走阔了50BP左右。而那时，中国GDP尚有7.8%左右的增速，企业债的发行利率也较高，这种程度的利差走阔对于企业发债成本的提升而言，是相对能够承受的。如果按照大家担心的信用利差太薄，有走阔的风险，比较质疑的点是，现在的企业还能承受那样的成本抬升吗？

　　从国开的走势看，2012年5月到2014年2月债市经历了快速走熊，而信用利差走扩到顶点已经是下一次牛市，而利差的拉开的时间其实是熊市的上半段，随后便处于高位震荡阶段，个人理解是企业的发行成本上有顶，资本市场可以超调，但是企业的承受能力不能。当企业债的收益率到达一定高位时，资本市场的悲观情绪可能导致流动性更好的利率债疯狂上行，导致信用利差被动收窄，就像现在一样。

　　靳梦如

　　一、基本面：2017年经济平稳收官

　　本周，统计局公布了我国2017年12月份以及2017年全年的经济数据，除了12月份的社会零售品消费总额略低于预期之外，数据结果基本符合此前的市场预期。具体来看：

　　（一）我国2017年全年GDP同比增长6.90%，较2016年GDP的同比增长提高了0.2个百分点，这是自2010年以来GDP首次企稳回升，这个结果不仅是高于预期结果的6.70%，更是比政府2017年GDP的增长目标高了0.4个百分点。

　　
我国2017年四季度GDP同比增长为6.80%，与2017年三季度的GDP同比增长持平，我国2017年四季度经济的韧性依旧比较强。从产业格局上来看，依旧延续了三季度的农业和服务业升，工业降的格局。具体来看，第一产业的GDP同比增长较上个季度加快了0.50个百分点至4.40%；第二产业的GDP同比增长较上个季度回落了0.30个百分点，有所回落主要是由于冬季北方限产导致的；第三产业的GDP同比增长较上个季度加快了0.30个百分点。总体上来说，第一产业对于GDP增长的同比拉动与上一季度保持一致，第二产业对于GDP的同比拉动继续回落了0.1个百分点，相反第三产业对于GDP的同比拉动回升了0.10个百分点。农业和服务业的继续回升弥补了第二产业回落对于GDP的影响，是支撑我国2017年四季度经济保持韧性的重要因素。支撑我国2017年四季度GDP增长超预期的另一因素是出口的大幅回升，2017年四季度我国出口增长较上个季度回升了3.50个百分点。

　　我国2017年规模以上工业增加值全年同比增长了6.60%，与预期持平，较2016年回升了0.60个百分点，这是近三年以来规模以上工业增加值全年同比增长的最高值。

　　我国2017年12月份规模以上工业增加值同比增长了6.20%，季调环比增长了0.52%，分别较前值小幅回升了0.10个百分点和0.04个百分点。我国2017年12月份工业生产的小幅回升与出口的回落有关，我国2017年12月出口交货值同比增长了9.30%，较前值大幅回落了2.50个百分点。同时也和环保限产的压力有所减轻有关，分大项来看，我国2017年12月份采矿业虽然同比继续下跌（下跌了0.90%），但是降幅相较于前值有明显的收窄（收窄了0.80个百分点）；制造业同比增长了6.50%，但这是2017年全年制造业单月增速的最低值；公用事业同比增长了8.20%，较前值大幅回升了3.70%。分行业来看，我国2017年12月黑色金属冶炼及压延加工业虽然同比继续下跌（下跌了1.50%），但是降幅相较于前值也有明显的收窄（收窄了1.30个百分点）；黑色金属冶炼及压延加工业同比增长了5.40%个百分点，较前值大幅回升了3.80个百分点。分产品来看，2017年12月粗钢的产量同比增长较前值回落了0.20个百分点至1.80%，但是十种有色金属的产量增长由负转正大幅回升了9.70个百分点至2.80%。整体上看，2017年12月环保限产的压力有所减轻。

　　我国2017年固定资产投资全年同比增长7.20%，明显的高于预期，较2016年回落了0.90个百分点。其中，民间投资全年同比增长6.00%，较2016年回升了2.80个百分点。

　　我国2017年1-12月固定资产投资累计同比增长7.20%，与2017年1-11月固定资产投资累计同比增长持平。其中，我国2017年1-12月民间投资累计同比增长6.00%，比2017年1-11月民间投资累计同比增长回升了0.30个百分点。具体分项来看，我国2017年1-12月制造业投资累计同比增长4.80%，较前值回升了0.70个百分点；基建投资累计同比增长19.00%，较前值大幅回落了1.10个百分点，主要是由于地方政府债务整顿承受了较大压力；房地产投资累计同比增长7.0%，较前值回落了0.5个百分点。我国12月份PPI有所下行，工业企业利润有所向下游传导，企业盈利有所改善，这在一定程度上造成制造业投资的显著反弹，制造业投资的大幅回升是支撑了固定资产投资增长的主要原因。

　　我国2017年社会消费品零售总额全年同比增长10.20%，低于市场预期，较2016年回落了0.20个百分点，这是近八年以来的社会消费品零售总额全年同比增长的最低值。

　　我国2017年12月份社会消费品零售总额名义增速9.40%，较前值回落了0.8个百分点；实际增速7.80%，较前值回落了1.00个百分点。这主要是由于在2016年12月购置费减半的政策即将到期，汽车消费提高了基数缘故，2017年12月汽车零售同比增长2.20%，较前值回落了2个百分点。另外，虽然12月也有“双十二”和圣诞节等节日，但是，对于市场的扰动影响明显低于“双十一”对于市场的扰动影响。分行业来看，我国12月份通讯器材类的当月同比增长13.40%，化妆品类的当月同比增长为13.80%，金银珠宝类的当月同比增长5.40%，分别较前值大幅回落了20.50、7.60以及4.00个百分点。

　　二、资金面与流行性：央行公开市场操作上已转入阶段性“填谷”操作，资金面仍将维持紧平衡

　　本周央行持续的在公开市场连续的进行大额投放来稳定资金面，累计实现逆回购净投放5900亿。2018年1月15日，央行超额续作1年期MLF 3980亿（当日有1825亿的MLF到期加上2018年1月24日有1070亿的MLF到期，）在市场大量的投放长期流动性，同时当日央行在市场上通过了800亿7天和700亿14天逆回购操作投放了短期的流动性，注重长短结合的方式不仅是可以避免长端利率的大幅上行，同时可以保持稳健中性的货币政策。2018年1月16日，央行进行了1600亿7天、1500亿14天以及100亿63天逆回购操作，今天是央行2018年首次开启63天逆回购操作，央行于当日完成了自去年12月以来跟随美联储加息来提高我国公开市场利率5bp的操作，本次63天期逆回购操作的中标利率为2.95%。

　　本周，央行的官方微博宣称，普惠金融定向降准可于2018年1月25日全面实施。本次普惠金融定向降准不仅是将包括“三农”和小微企业贷款在内的原有的定向降准的领域扩展为包括单户授信小于500万元的小微企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微奇特主经营性贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款在内的普惠金融领域贷款，而且在保留了原有的两档考核标准的基础上适当地降低了考核标准：第一档是存款准备金率可在基准档的基础上下调0.5%，前提是只要上一年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款或者是上一年普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额的占比达到1.5%；第二档是存款准备金率在第一档的基础上再下调1%，但是前提是上一年普惠金融领域的贷款增量或者是贷款余额的占比达到10%。预估此次的普惠金融定向降准将在市场上进行上千亿左右的流动性释放。

　　下周公开市场一共有8200亿的逆回购到期，另，2018年1月24日，公开市场上有1070亿的MLF到期，总体上来说下周的流动性压力并不算小，预计下周央行将保持阶段性的“填谷”操作在公开市场市场上持续净投放来保证资金面的紧平衡。虽然说随着缴税期的影响逐渐减弱，这两天资金面紧张的压力较前两天有所缓和，但是随着距离2月份越来越近，又将面临跨月和跨春季的流动性需求，机构投资者依旧需要保持谨慎。

　　吴桐林

　　宏观经济数据与利率市场

　　四季度宏观经济数据GDP 20.12亿元，同比6.8%，预期6.7%，前值6.8%，2017年全年GDP同比6.9%，预期6.8%，前值6.9%。从产业类型来讲，进入2013年，三类产业从之前增长速度较快且震荡幅度较大进入了稳步发展调整的状态，且从2014年起第二产业当季同比开始缓慢下行，进入2017年，更是逐季度递减的趋势，其中第一季度和第二季度皆为6.4%，第三季度下行幅度较大回落了0.4个百分点，刚公布的第四季度数据也下行了0.3个百分点到5.7%，第二产业对GDP累计同比贡献也开始显著下滑，第四季度相比第三季度下滑2个百分点。查看第二产业分项可以看到建筑业第三季度起下行了1.4个百分点，第四季度下行了0.9个百分点至3.1%，下行幅度显著，采矿业工业增加值10、11、12月依旧保持下行，制造业当季同比四季度也较上季度0.3BP出现明显下滑至6.8%。相比较稳定的第一产业，第三产业当季同比较上月上涨0.3BP，回到历史较高水平，对GDP累计同比贡献率也出现稳步提高，连续两个季度下降后第四季度上涨1.2BP至60%，但服务生产业指数四季度虽然并不高但仍然处在景气区间保持稳定的上升速度。

　　从支出方面可以看到，房地产四季度较前三季度出现了小幅的反弹，可以从50城数据看到，多个二线城市在人才引进的相关放松政策下放松了限购力度，意在年底提升四季度GDP、弥补财政收入。零售批发季度同比四季度出现下行0.2BP，可以看到内需增速在年底并没有在季节因素下出现上涨，且最终消费支出对GDP累计同比的贡献率占比在2017年逐季度出现下降，而货物和服务净出口对GDP贡献率占比四季度出现明显升高表明外需一定程度上在逐渐强势，需求结构出现改善，海外经济在欧洲、美国和日本复苏的进程下对国内需求逐渐增加。

　　本周利率市场延续上周继续上行，国开债170215周中破5.1%并持续上涨，一级市场招标频频破新高，在并无明显债市利空因素的情况下，市场对于主要驱动因素归结为做空情绪，2018年全年监管趋严的状态且经济基本面的预测使得开年市场偏向利空，随着收益率大幅度持续上调，做空逐渐成为部分机构获利的常规手段，利率债收益率或将出现趋势性上行，宏观数据对利率市场收益率的影响和关联性值得进一步探讨。

　　工业增加值反应经济增长，CPI反应通货膨胀速率，在经济基本面步入回落过程后通胀速率也会随后减慢，而政策则会相对滞后地有所宽松，反之亦然。配置时期往往出现在货币政策收紧、基本面刚刚下行、通胀顶部阶段，交易时期则为货币政策宽松、通胀开始下行、基本面要步入谷底拐点的时期。观察2010年至2017年年底宏观数据与10Y期国债和国开债到期收益率，排除季节性因素，可以看到2011年收益率高点和2012年收益率的低点近似符合，但工业增加值2010年之后处于总体趋势一直走低的状态，表现出基本面缺乏周期。前文中讨论关于第二产业对GDP的贡献在逐渐减少且GDP第二产业同比也在持续下行。主要原因仍然在于我国经济结构出现改变，科学技术发展迅猛以及第三产业GDP占比的快速上升，2016年开始的供给侧改革和去产能以及现今严格的环保压力不仅使工业增加值在总量上降低，地方数据去水分、打击虚报等也在高效落实，工业增加值暂时的趋势对于利率债走势影响意义较为有限。从图5对于CPI所反应的通胀水平与10Y国债和金融债收益率在不同段位的比较，虽然CPI某些区间段数据仍然有差异，但总体趋势上对于利率债收益率变化方向有一定传导和影响作用。

　　2018年整体重监管、经济强调质量以及环保的思路不变，经济基本面继续回温，货币政策紧平衡、随着物价抬涨可能出现的通货膨胀表明当前可能处在配置为主，交易则较为谨慎的状态，且市场利空情绪仍然没有得到有效释放目前是利率市场收益率变化的直接因素，收益率持续上涨或将继续维持。

　　田山川

　　结构性分化明显，建议布局优秀成长企业

　　一、市场继续结构性分化明显

　　本周上证指数上涨1.72%，连续第三周上涨，逼近了3500点；深证成指下跌1.45%；创业板综指下跌3.22%，连续第二周下跌，出现大幅调整。市场结构性特点仍然突出，银行、房地产、券商板块强势上涨，成长类股票大幅弱势调整。

　　本周市场成交量保持分化，上证成交量继续放大，深证成指成交量上周温和放大，本周保持。而创业板指数成交量仍然维持较低的弱势状态。本周场内流动性比上周略有紧缩，GC001上升到3.5%的水平，但10年国债收益率继续上行，达到了4.06%。

　　二、低估值品种提升估值，创业板继续调整

　　本周低估值的板块和个股，出现了一波估值修复，在银行板块、地产板块、建筑板块中，估值较低的个股，普遍出现了集中的估值向上修复，使得上证指数不断创出新高。

　　为什么低估值品种在这个时间点提升估值？个人理解，目前海外市场处在一片牛市氛围，各大指数也不断创出新高，全球配置的资金，也加大对中国股市的配置；在经历了去年偏股型基金的高收益后，今年大家投资公募基金的热情高涨，有一定知名度的公募基金发行不断出现大规模申购，这两方面都为市场提供了增量的资金（并且这些增量资金主要来自机构投资者）。另外，去年白马类个股已经累积了较大的涨幅，估值修复到了一个合理的水平，新入场的资金希望可以找到别的价值洼地。低估值的蓝筹品种，自然成为资金关注和配置的焦点。

　　另一个角度来看，这波低估值蓝筹上涨的原因也正是因为：资金希望可以找到新的配置方向。这反映了，资金认同目前白马类股票的估值相对已经合理，继续配置这类股票的超额收益空间已经不大。这个时候，应该会有更多的资金关注已经持续调整的成长类股票，希望可以在其中淘到可以配置的优秀公司。

　　三、建议布局优秀的成长类企业

　　虽然目前以创业板为代表的成长类个股，继续处在弱势的调整中（特别是这周出现了大幅的调整）。原本个人对成长类股票的调整有一定的预期，但是这么大调整幅度，确实超出了预期。个人猜测，是不是因为12月份社融和货币的数据比较差，使得原本流动性就不好的结构性部分反应过度。12月份的数据，应该是有一定的年底因素，因为总体理解目前货币政策应该还是保持中性，不会宽松，同时也不会贸然的收紧这么大程度。

　　按照现在的市场风格，预计在白马和蓝筹完成估值修复以后，大家的焦点应该是在寻找好的行业，优秀的公司。应该不会再刻意区分所谓的白马蓝筹或者小股票了。

　　而以创业板为主的小股票，想要获得整体的上涨，也是缺乏基础的（货币、产业周期、制度）。但是其中也存在不少可以保持成长的优秀企业。这个阶段，如果这类企业的估值已经修复到了一个合理或者低估的程度，应该是一个比较好的配置时间点。短期也许市场的风格仍偏好所谓的低估值蓝筹，但中长期来看，这些优秀成长股的上涨空间应该更大。

　　孙元

　　本周上证综指同比上涨1.71%，在银行、券商板块的带动下上证综指除了周一出现下跌外，其余四天一路上涨，并最终收在了3487点，深证成指同比下跌1.44%，创业板指同比下跌3.22%。

　　证监会在上周也是做出了表态，证监会的主席助理表示：券商中全年上证综指振幅超过2%的交易日只有3个，价值投资理念基本确立，同时也发话会严打次新和高送转炒作。从中可以看出证监会的意思大体是大盘不能暴涨暴跌，底线就是单日震荡涨跌幅度不超过2%，如果超出这个底线国家队就会出手。

　　从板块方面来看本周，电子、通信、传媒、计算机表现均不尽如人意。分别同比下跌了3.25%、2.95%、2.13%、4.05%。

　　电子方面也是传出了苹果砍单到1900万部的消息，对板块造成了一定的影响，这也印证了手机出货量导致的电子板块2018年低谷的观点，因此电子仍然保持之前的观点------等5G，同时了解到2018年-2019年中各大手机厂商预计会基本完成5G手机相关技术的研发，2019年3月份三星预计就会发布支持5G的手机，OPPO和VIVO预计年中发布，华为预计在2019年内发布，而苹果预计2020年发布，同时三星和OV很有可能2019年就会出货，或许会对运营商推动5G带来一定的正向影响（运营商建网的速度会一定程度考虑到5G的用户数）。

　　通信板块方面，尽管本周流出信息说工信部宣布5G第三阶段的测试将在本月启动，但是当天仅中兴通信上涨6.01%，其他相关标的公司例如烽火通信和光模块厂商均出现了不同程度的微幅下跌。次日中兴回落4.20%，可见市场目前对于5G牌照发放的提前还没有把握，因此预期很小。同时通过与程总沟通，结合市场的表现来看，认为如果国家层面确实在不断的加速5G的商用速度，那么牌照下发提前很有可能是一个超预期的点，想要例证这个观点就需要不断的跟踪国家力量鞭策运营商的事件是否频发，如果频发则5G推进不断加速基本的现象基本落停。

　　此外也了解到联通这边对于5G的看法近期出现了180度的大转弯，联通此前给自己的的定位是5G跟跑者，但是前段时间通过了解，现在联通将5G看做是头等大事，这就初步的印证了运营商背后国家力量的不断发力。

　　本周也对中兴的个人观点进行了一定的微调：（节选自周五观点更新）

　　牌照下发后，不能以4G时代为参照，因为4G时代最初的迅速建网是移动带起来的，而移动这么急切的建网主要是3G时代的历史遗留问题造成的，而5G时代，移动4G已经做得很好了，电信和联通钱和技术都没有移动强，因此牌照下发看到4G时代那种立马爆发情景应该没有了，会有一个短暂的上升期。原来保守估计预计到2021年能做到100亿，现在如果提前半年下发牌照，预计2020年就能做到100亿了。

责任编辑：牛鹏飞