没等到逆回购却来了MLF 机构称定向降准随后就到

　　“没等到央行逆回购，等到的居然是比逆回购更‘厉害’的MLF。”

　　在市场人士看来，17日，央行开展2650亿元MLF操作是一个信号，MLF操作只是“前奏”，后续定向降准可期。对于国内市场而言，宽货币格局明确，市场利率将低位运行，A股政策底、估值底逐渐清晰，市场底正在甚至已经出现，反弹只待悲观情绪修复。

　　来了！9月第二次MLF操作

　　从“不开展逆回购操作”到“开展2650亿元MLF”操作，17日早间，关注央行公开市场操作的投资者的情绪经历了由失落到惊喜的巨大起伏。

　　今日9：17前后，市场最先传出的消息是：今日央行不开展逆回购操作。

　　在连续三日开展逆回购操作并实施净投放之后，央行突然的“收手”，难免让人感到失落。

　　国债期货走势较为直观地“记录”了市场情绪的波动。17日一早10年期国债期货高开，开盘后继续走高，但因央行未开展逆回购操作而回落，约9：37已回到开盘价位置。

　　不久后，反转出现。9：46之后，10年期期债再度拉起，直至涨至94.640元，创了上午的最高价。

　　9：46，中国债券信息网挂出的央行公开市场业务交易公告显示，今日央行虽未开展逆回购操作，但开展了2650亿元的1年期MLF操作。因无央行流动性工具到期，故全部实现净投放，投放力度较前三日进一步加码。

　　这是9月以来央行第二次开展MLF操作。9月7日，本月唯一一笔MLF到期，央行开展了1765亿元1年期MLF操作，操作量与到期量相同，没有投放增量流动性。因当时货币市场流动性相当充裕，市场对央行此举并不感到奇怪。

　　从代表性的市场利率指标来看，9月初银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007一度跌至2.39%，与2.55%的7天期央行逆回购利率形成短暂倒挂。

　　化解9月资金面隐忧

　　从货币市场利率来看，上周后半周以来流动性总体较充裕，DR007呈现低位走平的态势。

　　从上周三开始，央行重启并连续三日开展逆回购操作，分别实现资金净投放600亿元、1200亿元和1500亿元，有力对冲了税期和政府债券发行缴款的影响，市场资金面恢复宽松。

　　上周DR007从2.67%跌至2.62%，覆盖全部机构的7天期回购利率R007从2.74%跌至2.59%，跌幅更大，并与DR007形成小幅倒挂，显示当前金融机构流动性整体较为充裕。

　　今日亦无央行流动性到期，若央行不开展操作，可能也不会对流动性造成太大影响。正因如此，一些市场参与者称央行MLF操作是意外的惊喜。

　　然而，业内人士表示，月内余下时间，流动性供求面临多重因素影响，央行继续开展资金投放存在一定的合理性。

　　据分析，9月下半月，流动性供求面临如下多种因素的叠加影响：

　　一、政府债券发行缴款。据Wind数据，目前已披露的将在本周发行的地方债已达3788.85亿元，若无意外，这将改写地方债单周发行量的历史纪录。再考虑国债发行，本周政府债发行总额料超过4700亿元，有望创下2017年9月初以来的新高；

　　二、税期扰动犹存。17日是本月主要税种申报纳税截止日，从以往经验看，本周上半周流动性仍将受到税期高峰的扰动；

　　三、季月监管考核。鉴于监管政策加强协调，季末金融监管考核的影响可能比2018年时有所减轻，但仍不容轻视；

　　四、假日前现金投放。中秋、国庆将至，节前银行现金投放需求增多；

　　五、本周有2270亿元央行逆回购到期，到期量处于近期高位水平。

　　与上半月相比，本月下半月影响流动性供求的因素增多，且相对集中，容易对流动性造成叠加影响。

　　虽然季月财政支出力度较大，有望形成较多流动性供给，但财政支出多集中于月末，与前述多种因素的影响可能存在“错位”，短期流动性供求仍存在不确定性。这为央行继续投放流动性提供了理由。

　　中信证券首席固收分析师明明称，本次MLF操作的前瞻性特征显著。当前经济基本面和货币政策面临内外压力，维持利率平稳运行、营造稳定的金融环境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流动性面临收紧压力之前开展对冲操作，维持资金面处于相对稳定的状态。

　　降准可期 政策面持续发力

　　在业内人士看来，央行选择MLF而非继续实施逆回购操作，进一步释放了宽货币、宽信用的预期。有的机构认为，央行仍倾向于投放中长期流动性，MLF操作只是前奏，接下来可能实施定向降准操作。

　　与常规逆回购相比，MLF在稳资金、稳信用、稳市场方面的信号和作用要更强烈一些。

　　在稳资金方面，MLF投放的是中期流动性，期限比央行逆回购期限长，在现阶段，既可以对冲税期、季末监管考核等短期时点性因素的影响，又能够完整覆盖财政从收入到支出的环节，有力平抑地方债集中发行对流动性的影响。明明称，央行再次新作MLF稳定流动性环境，前瞻性特征凸显，后续资金面的平稳运行仍然可持续。

　　在稳信用方面，由于MLF操作投放的是中期流动性，市场机构在拿到这些资金之后，除了用于调节短期资金头寸，还可以视情况开展投资，比如投放信贷、开展债券投资等，从而支持实体经济融资。

　　国盛证券首席固收分析师刘郁表示，除了平抑政府债发行缴款、央行逆回购到期等因素影响，上周发布的8月经济、金融数据没有明显反弹迹象。央行此次开展操作可能也是为了促进银行信贷投放，助力宽信用，从而支持经济企稳运行。

　　在稳市场方面，央行再次开展MLF操作，有助于打消市场对货币政策被动收紧的担忧，进一步明确了宽货币、宽信用的预期，进一步明确了政策底。

　　事实上，因此前央行较长时间停做逆回购，且月初等量续做MLF，一部分市场人士对货币政策取向产生的疑问，并担忧月底央行可能上调公开市场操作利率。9月底，美联储将议息，市场基本认定，美联储再次加息没有悬念。

　　刘郁称，MLF操作可能表明货币政策再度进入边际转松阶段。从当前经济数据来看，8月基建投资未能企稳，后续出口和地产可能面临回落压力，导致四季度经济基本面回落压力较大。为对冲经济下行压力，年内剩余几个月仍存在降准的可能。参考上半年降息的时点，美联储加息和美国关税政策落地是需要重视的两个时点。

　　明明称，在市场流动性存在较大缺口、内部需求平稳、信用扩张不通畅的环境下，通过MLF投放或定向降准加大基础货币供给、提高货币乘数是较为适宜的手段。预计10月前后央行可能再次实施定向降准措施。

　　市场人士认为，宽货币确保市场利率将保持在较低的水平，债券市场不存在大幅调整的空间。

　　对于A股市场来说，政策底、估值底基本确立，成交量也已处于历史低位水平，市场底即将甚至已经出现，当前唯一缺的就是信心。一些市场人士认为，市场可能过度高估贸易政策对我国经济基本面的冲击，情绪低迷造成市场惯性杀跌，但经济增长的韧性不容忽视，悲观预期面临纠偏。近来外资持续加仓中国股票和债券，也可能表明内资悲观过度了。

责任编辑：牛鹏飞