评级不是任人打扮的小姑娘

　　评级不是任人打扮的小姑娘

　　来源：央人街 

　　大公国际评级暂停1年业务是我国评级业发展历史的大事，背后的直接原因是内部人举报利益冲突和违规作业。该公司内部开发一款“供应链金融信用管理系统”，实用性不大，且强制推销给发债企业，以换取大公对其评级进行适当维护甚至评级上调。深层次原因则是我国评级业乱象由来已久，评级公信力缺失，评级虚高，上调不规范等，从远东的福喜事件到最近大公爆出的内部利益链。

　　评级公司产生的历史不长，国内更短，但立命之本均为通过信用评级，揭示发行人的信用风险，减少企业与投资人之间的信息不对称。在美索不达米亚的尼普尔的一块写有楔形文字的石头，记载了公元前2400年发债过程，应该是历史上首次有文字记录的债券。1517年，阿姆斯特丹市政府发行了第一只有记录的政府债券。直到16世纪90年代，债券这一金融工具名称才正式采用。

　　在债券市场蛮荒时期，评级公司可有可无。一是发行的债券以国债或者政府支持类债券为主，违约基本为零。尽管英国、荷兰发债历史远长于美国，但由于违约率非常低，信用评级的需求基本为零。随着商业规模的扩大，企业也需要在银行贷款之外寻求更多的融资方式，原有靠本地银行之间的人际关系信用或者担保关系不再管用，必须一个正规、有公信力的第三方机构进行类似的工作，信用研究机构、投资银行等就承担了此类业务。以世界上最大的信用报告机构邓白氏为例，它专门报告批发商、进出口贸易公司、制造商、银行以及保险公司的信用记录，1900年覆盖的商家就达到了100万。随着商业规模扩大，在银行信贷不能覆盖的区域，专门的信用评级机构对发展债券市场融资功不可没。

　　我国信用评级行业的产生源于1987年，“一窝蜂”就上的方式加剧了行业的委托代理问题。中国人民银行为了规范企业债券的发行开始牵头组建第一家信用评级机构，之后这类评级公司在全国各地落地开花，最多时曾达到96家。为了规范评级机构的从业行为，监管机构采用审批对机构资质进行认定，形成目前的寡头垄断以及不同市场评级机构分割局面，但“一窝蜂”发展模式为后期行业发展埋下了隐患。

　　信用评级机构的委托代理问题导致的评级泡沫化，一直是国内外信用评级机构的难题，我国更为严重。国际以三大评级为首的评级公司以建立职业操守为核心，减轻了道德风险。尽管市场信用评级机构不多，但发行人通过竞争性评级、“价高者得”，造成评级的“泡沫化”，即所谓的rating shopping 和rating catering的现象。三大国际评级相对操守更为规范，评级相对靠谱。1958年，NBER对国际评级结果与企业违约率进行了研究，发现评级与违约率、违约损失率存在明显的负相关关系，证实了信用评级的准确性。我国由于评级机构跑马圈地，“一窝蜂”就上，委托代理问题更为严重，主要体现在评级等级缺失，等级虚高，区分度不足。相对于国际评级由AAA到BBB-共10个等级的投资级别，基本呈正态分布，其中BBB-级占比最高，达到17%左右，AAA等级连1%都不到。从标普的生存函数可以看出，AAA评级5年内的违约概率为零，A评级也是2年内不会违约。我国债券投资级别只有AAA、AA+、AA三个等级，甚至在今年AA及以下基本为垃圾级，AA评级接近40%，AAA和AA+均在15%以上，但我国2016年的违约表明，AA+、AA评级的债券违约比比皆是，AAA的华信债也已经违约。

　　业务模型缺失，评级公司常常拍脑袋发展业务，导致评级结果不准确，评级结果之间比对常常牛头不对马嘴。按照国际一般惯例，评级模型是一个非常核心的竞争力，也是监管的重点，美联储对三大评级公司的评级模型进行抽查，并对评级的准确性进行监测。以2008年危机为例，三大评级机构进入不熟悉的资产证券化领域，最终不得不下调MBS评级以挽回颜面。

　　从2007年至2008年，共有近2000只MBS被降级。我国由于评级历史较短，加上刚性兑付的市场环境，有违约的数据非常短，导致各种特征数据映射的违约率和损失率没有统一的规律，很多结果就是拍脑袋结果，评级结果似是而非。一是国内评级和国际评级比对不规范，比如大量房地产企业在境内外发债，应该评级结果之间有较好的比对关系，但实际非常勉强。

　　以碧桂园为例，2017年12月，穆迪将碧桂园的信用等级由BB1调降至BB2，均为垃圾级，但参照国内同类机构对万科等评级，我国境内评级机构评级在AAA左右。二是上调下调不规范，且与经济周期明显不匹配。由于人员流失严重，跟踪评级的连续性和稳定性不能得到保证，导致上调下调明显失调。

　　总体来讲，2018年来上调较多，有的评级机构上调比例在10%以上，但实际上2016年以来，我国经济总体呈下行走势。三是行业评级简单粗暴，城投债一窝蜂高评级，民企一窝蜂低评级。其中，考虑到我国城投债所谓的政府信用金身不破，区县级平台有财务不规范、现金流缺失等特征，但也纷纷被评级公司评为AA以上。民营企业由于股东背景常常调低评级。以湖南的三一为例，作为全球挖掘机排名第一的企业，现金流充沛，管理规范，但评级仅为AA+，难道这样的企业信用会比中铝、中建材差吗？

　　大公爆出的问题只是该企业的个别现象，但折射是行业由来已久的发展困境。信用评级不是任人打扮的小姑娘，信用评级机构更应该讲信用。

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责任编辑：牛鹏飞