城投债违约如此任性 网传领导去钓鱼忘记签字

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　　来源：谈天说债　　

　　原标题：hello 垃圾债五星买手

　　关于六师债券没有按时兑付的原因，路边社有这么几种解读：

　　1、领导周末去钓鱼了，忘记签字，导致周一的资金无法及时划拨；

　　2、北京时间下午5点15分大额系统关闭时，新疆小伙伴刚开启下午的工作；

　　3、企业的解释是因资金调度、划转程序和操作时间原因，部分兑付资金无法及时进入上清所账户，不过老司机们从来没有见过晚了两天的技术性违约；

　　4、还有一种可靠的解释，企业自身没钱，向上级打了报告，领导或没及时回复，或存在其他沟通不畅问题，企业自行筹集，没有搞定，然后坐等违约，以为跟银行贷款一样，大不了延期几天再给。

　　本周一违约的是17兵团六师SCP001，接下来年内还有三期债券到期。

　　17兵团六师SCP001，5亿元本金+0.22亿利息，公司仅向上清所账户划转1.3亿，构成实质性违约。我们无法获知公司为何直到最后一刻仍未凑够兑付资金，但根据其仍然向上清所划付1.3亿，可以初步判断公司尽管资金紧张，但偿付意愿仍然较为充足，不存在恶意逃废债务情况。

　　周一违约当天，交易中心数据显示剩余期限43天的17兵团六师CP002成交两笔，高于估值23BP，估值偏离不大，属于正常成交；剩余期限134天的15兵团六师MTN001有两笔成交，高于估值32BP，疑似正常交易。

　　违约第二天，交易中心数据显示，剩余期限42天的17兵团六师CP002成交两笔，成交收益率5.20%，而前一天发行人已经有债券违约，疑似是前一日谈成的T+1交易，或者是关联方的倒券交易；剩余133天的15兵团六师MTN001有三笔成交，两笔成交收益率6.0%，另一笔成交净价47元，前两笔疑似是前一日谈成的正常成交（也有可能是关联方倒券交易），后一笔疑似是当日一笔+0的折价甩卖。

　　17兵团六师CP002的交易：

　　15兵团六师MTN001的交易：

　　六师延期两天兑付后，市场很是羡慕这家47元买入的机构。但其实对他而言，交易还没有完成，风险才刚刚开始。据老司机说背后还另有故事。

　　从违约第二天的市场表现来看，剩余期限6天的17兵团六师SCP002，QB明盘报价ofr正常，bid有50元净价报收以及疑似是净价的10元报收，不过今日6%成交了一笔，这种价格大概率属于倒券。

　　剩余期限42天的17兵团六师CP002，QB明盘报价正常，5.2%的ofr较违约前仅高约40BP，但bid有50元和10元的净价，暗盘价格未知。

　　剩余期限133天的15兵团六师MTN001，同样ofr高估值40bp，bid报价50元净价和10元净价，暗盘价格未知，然后当日有一笔47元的净价成交。

　　根据各路信息来看，持仓机构中有不少公募债券基金。周二新世纪将六师评级从AA/稳定大幅下调至C，对于很多基金产品而言，已经不满足持仓条件，必须要求将尽快卖出。而踩雷的声誉风险对于公募基金来说，更是不可承受的声誉之重。

　　兵团六师作为第一笔违约的具有浓重城投色彩的债券，市场对于政府参与救助的期望非常高，而公募基金迫于声誉压力、委托人压力，在事情尚没有恶化之前，必须短时间内处理掉。

　　较高的政府救助可能性，某些机构的必须处理，给了一个比较好的、但时间比较短的交易空间，差不多只有周二当天。周二晚间已经传出兵团高层协调兑付，周三资金到账的传闻，此后再要大幅折价买入基本就很难了。

　　考虑三个问题：

　　1、政府救助的可能性。

　　考虑政府救助的意愿在于违约对于区域金融生态带来较为恶劣影响，以及政府认识到这种恶劣影响。本次类城投违约首先发生在信仰相对较强的新疆以及兵团，还是略超市场预期。

　　很多融资平台以及经营类国企跟政府有着千丝万缕的联系，这种联系不仅体现在行政管理方面，更多体现在资金往来层面，非要认定是否城投意义不大。

　　东特钢违约后，地方政府不作为，对区域金融生态的影响，至今仍在持续。新疆及兵团区域经济欠发达，较强的信仰是支撑债券续发的重要支撑之一，可以说如果六师债得不到妥善解决，对兵团级新疆区域融资影响是很大的，比如周二原本计划的18天恒基SCP003最终流标，周四一师有只债被砸了。其实负面影响已经开始了。

　　但是发行人、财政局、兵团领导意识到这一点，需要市场、舆论的发酵和传播，这个需要时间，以及主承、投资人和监管施压。

　　2、政府救助的能力

　　一般来说，如果有解决问题的意愿，我国地方政府动用资源的能力还是挺强的。但本次问题在于如果解决了周一到期的5亿，下周一还有5亿，9月25日和12月25日合计还有10亿。

　　周一违约的已经到期，二级买入的只能是后面几期，但政府救助了第一期，还能救得其后面几期吗，当初国有的川煤、民营的大机床都是案例。这里面确实存在一定不确定性。

　　3、如果政府不救助，后续如何处理

　　如前所述，如果政府救助了这一期违约的，剩下年内到期的三期还是存在不确定性的。当然也会有人说，如果不想救助，这一期肯定也不会管的，所以政府会管到底。但问题在于想救助和有能力救助之间存在差异，特别是周二新世纪评级下调至C之后，此时要考虑后续再融资的受阻。所以还要考虑，万一砸在手里，后续怎么处理。

　　在没有其他内幕信息的情况下，如果有可能，在极短的决策时间内，是否有勇气在周二买入折价甩卖的六师债呢，又能出到什么样的价格？当然要考虑到产品性质、资金稳定性、负债端风险偏好、风险承受能力、账户规模、内部决策机制等一系列问题。

　　如果今天有人以95元的净价卖9月25日到期的那期债，愿意以这个价格买吗，90元呢，80元呢？50成交！

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责任编辑：牛鹏飞