加息出其不意 债市反弹功亏一篑

　　证券时报记者　清溪

　　昨日下午，央行宣布加息。和4月27日决定提高贷款利率27个基点不同，此次是存贷款利率一起调整，一年期存款基准利率此次也上调27个基点至2.52%，一年期贷款基准利率再度上调27个基点至6.12%。

　　市场人士大呼意外

　　央行刚刚在本月15日将存款准备金率再度提高了50个基点，随后市场又传出央行将对农业银行实行9.0%的差别存款准备金率；并且银监会开始启动分类监管机制严控信贷，将16家主要商业银行进行分类监管，分别被要求控制增速甚至贷款不得增长，这意味着针对货币信贷增长过快的情况，监管层再度倚重于行政调控的工具，也使得不少市场人士预期，央行短期内不会出台更严厉的利率调控措施。

　　对于昨的央行突然加息，不少市场人士大呼意外，更有业内人士用“总是不明白央行的逻辑”来形容对这次突然加息的意外之感。

　　时间选择早于预期

　　不过，也有一些分析人士认为，作为紧缩政策中的一环，央行的加息其实也在情理之中，只是时间的选择有些令人意外。申银万国证券研究所屈庆表示，此次加息本身并不令人意外，信贷规模的增长需要通过加息等措施来抑制。只是加息的时机有些出人意料。他认为，选择此时加息，可能是央行觉得之前通过调高准备金率控制信贷的效果并不是特别明显，此外一个原因可能是央行担心通货膨胀存在抬头的风险，所以提前操作。

　　东方证券研究所的观点也认为，日前公布的7月份新增贷款1700亿元的规模，显然说明信贷高速增长的趋势没有改变。央行调控货币增速的任务仍然艰巨，继续调升存款准备金率和存贷款加息都是备选项，所以此次加息也在预期之中，只是时间选择可能早于市场预期。　

　　兴业银行上海交易员聂曙光表示，加息本身并不意外，7月份信贷数据较高是主要原因，下半年CPI可能上升也是重要因素。他认为，市场担心央行

汇率优先的政策导向导致不会加息的看法不正确。原因是货币市场和存贷款市场是两个独立市场，存贷款利率和货币市场利率可以互相独立，目前因经济过热加息，并不会影响货币市场利率，担心人民币加速升值而保持中美利差和存贷款利率并无关系。

　　加息效果有待观察

　　东方证券研究所认为，由于

人民币升值的预期仍很强，利率上调的空间很小，即使有一次加息，其作用也只会与2004年10月份的效果相似，只是为了向市场传递央行的货币政策意图。

　　同时，“加息”的效应对于我国来说，和美联储的利率政策效应不可同日而语。首先，一次加息并不能通过利率敏感性传导到经济主体的行为决策中去。投融资的成本和收益并不会受到实质性影响。用加息的方式改变信贷增幅过大并不有效，提高贷款利率，商业银行更愿意去放贷。

　　其次，加息行为似乎可以通过宣示紧缩预期，通过预期的折现改变经济中投融资行为，从而实现货币调控目标。但从预期折现的角度来看，“加息”预期又难以突破我国将长期处于低利率及流动性充足的货币环境预期，市场一般逻辑都是央行将止步于有限几次的加息。如此，“加息”能带来紧缩预期效用又打折扣。

　　因此，我国规模调控的方式要逐步向价格调控过渡，中美利差随着美联储加息逐步增大，央行有了加息的选择权，其未来也乐于多使用利率政策来执行货币政策。同时，现阶段我国能最终发挥紧缩作用的还是要靠规模控制的手段，如公开市场操作，窗口指导和行业投资干预等，央行在这方面的政策下半年将会加大力度。

　　债市反弹功亏一篑

　　加息将影响债券市场的估值标准，一般将带来债市的大幅下跌。对最近刚刚有所反弹的债市，加息会带来什么样的影响，市场人士普遍表示不乐观。

　　聂曙光认为，从目前投资者的反应来看，下周债市二级市场可能出现下跌。预计中长期债券跌幅较大，原因是加息结构中长期加息幅度更大。他认为，加息也暗示央行有意将收益率曲线陡峭化一些，目前则过于扁平化。但他也认为，如果短期债券

利率调整很大，则是介入机会。对于中长期债券，还是回避为好。

　　屈庆认为，短期内债市和股市都会受到加息的冲击。估计债市收益率整体将相应上移20bp左右。但他认为，短期券的收益率上升幅度会大于长期券，因为长期券有保险公司的刚性需求存在，且交易相对不活跃，因此对利率反应不会过于敏感。他表示，鉴于近期货币政策密集出台，未来政策面将会趋于平静，因此，短线急跌后可能是一个较好的建仓机会。

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