债指高位面临调整 机构心态日趋谨慎

　　昨日，公开市场操作自2005年6月以来再度重启3年期央票发行，发行规模为600亿元，中标利率2.97％，基本符合市场预期，表明其收紧流动性的决心。

　　从投资的大环境来看，通胀压力及市场资金状况是我们关注的焦点。首先从价格趋势看，国家发改委日前发表《2006年生产资料价格运行情况及2007年价格走势预测》，总的看来，2007年价格总体呈现小幅走高态势。一是固定资产投资高速增长将拉动生产资料需求继续保持旺盛，原材料需求大于供给将推动其价格走高。二是上游能源、矿产品等原料、燃料供求总体仍处于紧平衡状况，其价格不会明显回落，一定程度上将继续支撑生产资料价格高位运行。但我们应注意到，全球石油供求关系仍将维持脆弱平衡的状态，全球石油需求增速减缓、非欧佩克石油供应会出现较大幅度增长、全球石油高库存三大因素有助于抑制油价上涨，主要原油期货均价预计将在每桶60-65美元，油价涨幅的稳定很大程度上降低了生产原材料价格波动幅度，抑制PPI的上涨空间。三是国内资源性产品价税改革也会对生产资料产生一定的成本推升压力。总的看来，今年CPI、PPI将呈现温和上涨态势，配合货币供给量的适当增长，市场投资氛围依然较好。

　　其次，从市场资金状况看，央行为今年资金面定的基调为适度偏紧。中央经济工作会议及2007年中国

人民银行工作会议日前召开，央行确定货币供应量增长目标，信贷指标未公开。央行预计，2007年GDP增长8%左右，消费物价上涨预计不超过3%，货币信贷总量预期目标为广义货币供应量M2增长16%左右，这一目标值与2006年持平，但2006年货币供给量实际增长16.9％，高于预期，今年货币供给量是否能在央行预计范围内需观察外贸情况及央行所采取的调控力度而言，从年初的资金回笼力度来看，今年的总量水平将适度趋紧。此外，央行表示，2007年将进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，完善有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。增大汇率弹性能否缓解人民币升值之势我们还将观察，热钱追捧人民币升值的热情预计不会降低。

　　在市场资金极度宽裕的背景下，债市之前连续走出一波小高潮，但昨日市场呈现缩量调整态势，表明机构心态日趋谨慎，投资者应该清楚随着价格的走高，收益率的下降，市场风险也在累积。

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