“买断式回购”对市场的影响有限_机构_财经纵横

“买断式回购”对市场的影响有限

http://finance.sina.com.cn 2004年09月06日 13:37 巨田证券

　　在5月20日银行间市场正式推出买断式回购业务后，上交所也即将推出买断式回购业务，不过与银行间市场不同的是，上交所的买断式回购品种仅限于国债，不包括其他债券。短期来看，上交所买断式回购业务的推出有利于活跃债市，但对股市影响不大。

　　一、什么是买断式回购？

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　　国债买断式回购是指国债持有人将国债卖给购买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。

　　买断式回购又称开放式回购，它与目前债券市场通行的质押式回购(又称封闭式回购)的主要区别在于标的券种的所有权归属不同。在质押式回购中，融券方(逆回购方)不拥有标的券种的所有权，在回购期内，融券方无权对标的债券进行处置；而在买断式回购中，标的债券的所有权发生了转移，融券方在回购期内拥有标的券种的所有权，可以对标的债券进行处置，只要到期时有足够的同种债券返售给正回购方即可。

　　二、买断式回购对债市的影响

　　提高市场流动性。买断式回购不需要冻结质押债券，逆回购方在取得正回购方转移过来的债券后，便可做现券买卖、封闭式回购和买断式回购，解决了封闭式回购下的大量债券被冻结的问题，使国债可以循环交易，既保证了市场上可供交易的债券量，又增强了国债市场的流动性。

　　为债券市场带来做空机制，促进价格发现。在买断式回购推出后，客观上提供了做空的可能。投资者可以在回购期间内卖出债券，在回购期满时买回，这样就即使在市场下跌时，卖空的一方也可以获利。在这种情况下，势必要求投资者仔细研究市场利率的走势，寻求合理的远期价格，进而推进国债价格趋向合理。

　　催生新的盈利模式。由于买断式回购交易具有融券和做空的功能，所以在此基础上，通过各种组合可以派生出众多的新的盈利模式。如单向回购放大套利、利差套利、回购调期套利操作、同品种不同市场利差套利等等。

　　三、短期内对股市影响有限

　　交易所债市市场的参与者以基金和券商为主，现实情况是我国目前发行的基金绝大多数是股票型基金，涉及债券的基金较少，另外一部分债券型基金，基本上属于低风险类型基金，如果积极做带有做空性质的国债回购，必然会增加基金的风险，不好对投资者交待，所以短期内基金不会大举参与买断式回购。

　　对于券商来说，一直是交易所国债回购的大户。根据交易规则，交易所对于标准券以券商主席位进行管理，如果有欠库的情形发生，交易所会直接在券商国债主席位上扣除本金及相应罚息；然后，再由券商追究客户的责任；如果客户无力偿还，抵押的国债归券商所有，相应的资金缺口则由券商来垫付，即券商将为债市下跌先行买单。买断式回购推出以后，券商会更加谨慎，加强对国债的管理，限制某些核心客户的国债回购交易，从而将影响降低到最小。

　　另外，由于买断式回购具有做空功能，所以对机构的操作能力提出了更高的要求。由于利率波动是债券市场波动最为直接的原因，所以在构建买断式回购的交易策略时，对市场利率未来走势的把握是能否盈利的关键。在当前环境下，市场成员普遍对下阶段的货币政策取向的认识不太清晰，加之对买断式回购这一方式还不太熟悉，因此基本上会以锁仓观望为主，一般不会贸然操作。

　　所以上交所推出国债买断式回购交易短期内对于股票市场的影响有限。

　　(巨田证券孙森林)

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