现在一个公认的事实，此次次债危机的爆发和恶化、迅速蔓延的重要的推动力，原因之一，就是在英美，过去二三十年，监管出来的，导致了很多风险快速累计。CDS这个东西既是一个保险箱的保单，早期的时候CDS没有人懂是什么，现在很多人听说过这个，具体是什么样的原理不再多说，原理跟理论上还是可以的，但是他忽略了很多细节，他这些假设条件出现了巨大的问题。在这儿看，CDS由于他是非传统的，因此他的交易几乎都不在这儿，他都是在场外设计，刚才乔教授说的，柜台，柜台是一个传统概念，一对一对，可以电话、可以传真，可以是各种方式。这种交易最大的一个特点就是没有中间统一的清算银行，结算机构，也没有监管，因此他的对手的风险是巨大的，你跟你的买方和卖方之间没有一个机构，来担保你的风险，在这个市场是没有的。有什么可能对这个产生巨大的风险？你跟对手方之间是互相有一个巨大的风险存在的。在这种条件下，投资者虽然主观上需要控制风险，由于这个市场不透明，同时在危机爆发前的若干年中，这个市场的回报又是非常大。造成了对投资者的一个巨大的利益冲突，这个利益冲突导致原本我们认为是成熟的理性的、保守的机构出现盲目投资。这是我们在这次危机当中看到的一个令人担心的事。

　　我们认为非常保守的机构，比如象保险机构都出现了狂热投资的倾向。在这里面我觉得这些机构的本身，由于种种原因，提到的几个，也有技术上的原因，使得内部失效。客观上监管机构因为投入小的机构，造成了市场分红的迅速累计，监管者过于相信机构的自我监管，过于相信成熟的机构投资者内部的丰富体系，导致了一些潜在的行为而没有证实，危机爆发了，在这个市场上由于缺乏统一透明的交易体系，使得一旦飞机在一个点爆发以后，就无法估计到底损失有多大？使得这个市场所有的人都惊慌失措，对手里的金融产品一下子完全丧失信心，使得这个市场产生巨大的危机，这是我们在这次当中看的非常清楚的。

　　这次倒闭之前，大家都认为雷曼兄弟一倒，全世界的经济体系就完蛋，因为这是重要的中介商、投资商。按几个季度算下去，雷曼兄弟一倒，全世界就倒，但是真正清算下来，损失是非常小。说明什么？说明市场透明是非常关键的问题，不透明的市场在危机出现的时刻是迅速地开放危机，不论是再投资人都会出现恐慌、混乱，会造成市场局部的定价，一夜之间消失。

　　同时，金融市场在过去五年有两个重要的特点，一体化和全球化，一体化传统的股票、债券、银行，说不清楚一个产品到底是在证券上交易还是在保险上交易？在我们中国也一样，投的是保险产品还是我们的证券投资产品？我们商业银行的理财计划到底是基金还是我们商业化的存在？全球化就是所有的市场连接在一起，大规模的资金的流动，随着信息化信息革命的时代的到来，上亿的资金，上十亿的基金可以在一秒钟从一半球转到另一半球，这种全球一体化的市场造成了任何一个市场，子市场，主要市场发生危机以后，在其他所有的市场上都会很快感觉到。我们还好，我们到目前为止市场没有那么开放，在过去半个世纪里，金融市场的一体化和全球化，是造成这次危机与前面所有的危机发展模式的一个前提。如果我们还是象下世纪初那样，美国出现大萧条，象美国高科技泡沫破灭，我们也没有过这样的。随着市场的引发，我们今天再隔岸观望。

　　再看危机的一些启示，技术方面的我就不讲了，只讲一些结论。一个重要的东西，由于这次危机爆发到现在，波及的范围越来越广，在中国也产生了比大家预料大的影响，越来越多的人开始谈这些金融危机和美国市场的危机。因此好像得出这样一个结论，在美国最近的20多年的金融创新是弊大于利。这是一个重大的误区。纵观美国经济的发展史，尤其是近半个世纪的发展史，金融创新对美国经济的巨大损害。即使是对美国经济造成了巨大的影响，使美国的经济进行衰退，美国仍然以5%的人口，每年产生全球1/4的经济。中国进入了一个大国。而在这个巨大的生产力的背后，包含了强大的金融市场，尤其是强大的金融创新，金融创新对美国经济发展的推动力是绝对不能忽视的，就象高科技泡沫以后，美国的高科技泡沫整个过程这样了。所有这些高科技的领头羊仍然在美国存在，我们必需看到在过去半个世纪当中，金融创新对于美国金融市场和发展起到了巨大不可或缺的作用。