首届“21世纪金牌分析师”评选颁奖盛典实录(13)

　　我们刚才提到市场因素的影响，更重要的影响就是关于今年的宏观经济。希望客户关注今年宏观政策的调控，过一两月的情况当中印证了我们当初的判断。今年的宏观紧缩的程度到底在什么程度，尤其是今年上半年，我相信反通胀是今年上半年政府调控的重点。在这种情况下，关于信贷和其他方面，通胀的控制，包括发改委很多的政治举措，大家看的很清楚。我们从脉络来看，首先是股市在涨，首先体现在了虚拟资产和其他相关资产的涨价。接下来开始往我们的实体经济转移，现在通过行政手段压一部分，但是就像这位说，你压着头，脚起来了。

　　实际上，我们自己预测通胀今年上半年6%甚至更高一点。但是，我们觉得适度的增长大家认同，但是这个边界很难控制的。我们自己的判断和很多机构的了解，大家更加关注所谓目前来说，仍然适度温和通胀，这个是我们大家关注的。从宏观层面来说，行政调控的不确定性以及今年汇率变化的不确定性，因为时间关系我不展开了，这个是需要大家重点关注的问题。

　　周斌：我们今年做股票该怎么做，请陈博士给我们一个答案。

　　陈博士：这个市场有一半市值的股票在一年前没有见过，我们处于一个动态的市场。未来的市场不是我们今天看到的市场。刚才各位专家提到了一个很重要的问题，就是经济股的关系，这两者是很有意思的。面临无论是中国还是全球都有同样的问题，经济是减速的。减速的过程当中，一定意味着股市会下跌吗？这个是非常关键的问题。美国就面临这个问题。实际上你往后推一点，美国经历过六次大的经济衰退，但不是每次衰退股市都有反应的，90年代没有反应。但是，2000年导致了反应。为什么那个时候有反应？在那个时候美国刚刚经历过网络泡沫，他的市场估值水平非常高。那个时候美国的企业在GDP占比非常高。同样的机理我们判断中国的股市，今年中国GDP增长一定是一个峰值。往下一定会慢下来，中国股市会怎么反应呢？我们可以推断一下。首先看我们起始的估值水平多少？我们是30倍，我们非常高。美国一百年平均下来只有15倍，我们是30倍。第二，我们处于整个盈利水平和盈利周期的顶点。三年前、四年前中国企业利润在GDP占比5%，现在是10%。从目前的估值水平和盈利周期的拐点看，目前的市场态势不乐观，但是，我相信这样不乐观的局面不会再未来两个季度、三个季度不会显现。但是，在未来的一段时间迟早会显现，这是一个大的局势判别。

　　刘明：刚才你到今年的利润是顶峰，背后的理由是什么？

　　陈博士：今年的利润是盈利增长非常靠顶峰的位置，顶峰的什么时候出现我不好判断。以目前来看，企业的利润中很重要的因素是投资收益，投资收益目前在整个股市当中占34%。其二，就整个经济增长取决于两个因素。第一个是你的出口，第二是投资。但是，很可惜出口的目前情况是什么？去年是26%的增长，今年预计是16%。投资固然不会下来，但是投资的结构在今年也会发生变化。从推动盈利增长的核心因素，和投资收益来讲，我们觉得盈利能力还保持在相对比较好的水平，但是增速会下的比较快。增速如果下的比较快，持续一段时间以后一定会反应在企业盈利能力上。

　　杨刚：这方面我补充一下，恰好在去年四季度 报告当中做了类似的研究。数据没问题的话，大概从06年初开始整体上来说，上市公司毛利率的提升。上一轮的高点在毛利率大概21%左右，从06年开始从15%左右的位置往上走。费用率很清楚，一条直线下来，我们想说明一点。最重要的一个理由之一就是股改的市场效应的结果。原来从上市公司里面掏，现在至少不掏了，甚至往里面装了。