2006并购重组高峰论坛10月28日(上午)(7)

　　第三，它对资产阶级定价功能基本上完善了，因为它是股权分置的，基本上没有办法定价，资本市场所有的功能都是以它正常的定价功能为基础，在这个基础上不断地衍生出来，这个基本功能没有的话，比如说所谓的并购部门，如果说一个市场缺乏对资产合理定价的功能，就不存在并购。这个并购也是不合理的，甚至没有效率的，因为一个很重要的根源是市场缺乏估值的功能，从而才会并购到市场，本来并购就是市场行为，我专门找你去，我没有必要去找你。但中国不是这样，因为它是一个估值的过程，到了今天我不能说我们市场已经达到一个很高的估值，但是和以往相比较它在恢复。

　　你可以从这一次中国工商银行的定价可以感觉出来，我们说香港市场有很好的估值功能，现在你会发现估值功能在完善。

　　第四，因为我们的制度基础发生了变化，对市长的估值功能正在恢复，中国的制度在未来一定会有轰轰烈烈并购的行为。一个市场的发展，如果离开了并购的功能不可能发展，没有并购结构就凝固了，结构一凝固这个市场就没有生气了。所以未来中国的并购一定会成为中国市场成长最重要的推动器，现在我们慢慢出现了，现在不具有典型的案例，但是广发证券借壳上市延边公路，这个也是可以的。所谓的金融创新在相当多的层面上提出了制度创新，而只有并购才会有创新，创新和平，并购很重要的是和平交易。通过非常复杂的和平交易完成一个非常复杂的资产重组和并购，从而把那些消极的东西取掉，逻辑过程就是这样。

　　未来我们整个市场结构发生变化，我们现在有很多上市公司是一个订购的目标公司，你看到股权结构就知道了，有的是具有并购价值的，有的是具有投资价值的，是不同的。你要从中发现它，所谓并购价第一个你看它的股权结构及它的财务结构，这里面可以发现出来这个优势，上市公司是不是有并购的价值，还有一个是产业。合理的被并购的公司你们之间产业的关联性是怎么样，所以我们可以研究一下三百家上市公司有很好并购例子。

　　第五，进入新的发展阶段大股东的行为正在慢慢地发展，原来的模式我不敢说未来没有，未来肯定会减少。市场机制会自然约束，这也会使得上市公司真正成为全球股东的利益，以前都是大股东，未来我想大股东、小股东都是一个利益共同体。都是为了一个目标，那个时候想投上市公司账上的现金是非常愚蠢的问题，我们现在也是一年全部要清账。

　　第六，中国的市场有效性得到了局部的提高，过去我们的市场没有规律感，比如说我降息，降息他估价还是跌的，这就说明了我们的市场对信号完全不做理性的反应，所谓宏观经济非常，每年都很好，但是我们的股票价格每年都在变。国际上在变，完全是一个投机性的市场，一旦对引号不做反应就很麻烦，因为资本市场交易的是一种信息。但实质上是一个信息交易，可是你这个信息价格对信息不做反应，这个信息就没法完成，或者完成也是非常低效的。

　　第七，中国资本市场的风险结构也发生了变化。我们过去风险结构是看得非常清楚，比如说虚假信息披露是我们重要的风险来源，比如说关联交易。上市公司和母公司做交易，这是一个巨大的风险来源，一般来说有关联交易在那个时代意味着风险即将来临，可能前期会输出一点利润，最后要从上市公司拿走现金，一定是这样。所以关联交易是那个时代的很重要的风险来源，还有连锁操纵市场也是那个时候的风险来源，证券公司对本来处于很高风险的市场做了推波助澜的作用，因为他可以随便地挪用现金，那个时候中国的市场确实出现了这样的问题，今天比如说不公平的关连交易应该很大幅度地减少。因为你现在拿一个劣质的资产和上市公司的先进做交易，你可以赚到一笔钱，但是人家发现你持有这家上市公司大多数的股票，你要大大超过风险交易的利润。再一个风险的加速器已经慢慢地存在了，就是证券公司。所以可以看到风险结构发生了变化。

　　第八，中国资本市场的市场价格体系会发生根本性的变化。我们过去发现中国的市场资产价格跟股票价格是一个无差异的时代。它的差别非常地小，除了少数的恶性操作市场，在多数情况下都设成了三块钱到十五块钱之间，再加上最后价格无差异。我们今天要告别价格无差异时代，两大特点，一个是它风险相对来说比较小，第二它的机会也比较少，反正最后你看到几乎没有一家上市公司到目前为止已经破产了，这也不挣钱。

　　所以到了今天我们进入一个价格分工利息的时代。

　　第九，中国资本市场慢慢地正在恢复资产池的功能，过去是一个货币池，大家都要从这里面拿货币、套取现金，今年我们称它为资产池，全社会资产正在慢慢地往往这个池子里会聚。中国资本市场进入一个新的发展阶段。

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