张光平：我们已进入国内衍生产品市场初春时节

　　

　　2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。图为中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平。(图片来源：新浪财经)

    2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。以下为为中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平精彩演讲：

　　林义相(天相投资顾问有限公司董事长)：

    接下来我们进入今天会议的最后一节。我们这一节题目叫做：“资本 市场创新—权证与衍生品”。首先第一个做主题发言的是张光平先生，他是中国银监会业务创新监管协作部副主任；再一个是胡俞越先生，他是北京工商大学证券期货研究所所长；做点评的是中信证券研究部执行总经理徐刚先生和银河证券研究中心副主任丁圣元先生。

　　下面我们请张光平先生发言，大家欢迎！

　　张光平(中国银监会业务创新监管协作部副主任)：

　　大家下午好！非常高兴接受主办单位邀请，有机会跟大家一起来简单的讨论

资本市场创新的问题。刚才主持人已经讲了这一轮的题目：“资本市场创新权证与衍生产品”。确实，这个题目不是很容易找到切合点，我简单的利用15分钟的时间谈谈我自己的看法。

　　大家知道2003年10月银监会正式公布了金融机构衍生产品的交易管理办法，这是我们政府第一个公布的办法，04年2月正式开始实施，也就是那么几天，我们看到了国务院关于资本市场改革发展的决定。我自己做研究产品，做了十几年，一直关注这个市场的发展。04年等到银监会的债券管理办法正式开始实施，和国务院的办法正式公布出来以后，我自己确实感到相当的兴奋。专门也了一篇文章叫做《迎接我国金融产品市场》。最近我们又讲到人民币调息，我现在感觉到我们已经正式进入了国内衍生产品市场的初春时节。

　　我自己先谈谈我对权证市场的看法，而且从权证衍生到国际市场的变化。权证刚刚推出来的时候有一段时间成交额比股票还高，说明我们市场对新产品的饥渴程度和热心是相当的高涨。这么多年我们市场里面很少有新的产品，所以有这样一个饥渴程度和这样的热情，我们可以看出来，我们国内厂内的衍生产品在以后几年，确实有相当广阔的发展前景。

　　虽然已经成立了半年多了，权证几个月交易相当活跃。我们大家知道最近一个月交易有所降低。首先我觉得权证特别重要的第一个问题就是在我们国内的限定市场里权证如何真正的找出来市场价格。在没有卖东西交易的情况下，权证到底如何进行合理定价。

　　在我们这个机制之下，确实是不能直接交易的。还有操作层面上有一个巨大的问题，发行单位在买股票。但是对于看变权证来说，发行公司如何对它管理呢？这确实是一个特别重要的问题。权证我们知道在国际市场上面，实际上是股票期权的一种形式。股票期权从1973年一直到现在做了30多年了，从各股期权开始，到后面的股票期权已经成为了厂内期权很重要的形式。在发达国家(美国)股票期权并不是很高，反而在一些欧洲比美国的程度还高一些，这说明了我们开始的时候从权证入手，对期权做了一定的研究。但是权证本身到底在国内发展怎么样呢？我自己没有多大的把握。但是对于权证市场的发展，从定价、发行机构、交易机构的风险管理各个方面，进行进一步的研究。尤其是特别重要的股票，这样一些产品做很好的准备。通过权证的试点和更多品种的推出，我们不但是为了各个期权，股票期权，还为以后其他的更多的期权做很多准备。

　　关于我们国内整个从银行间的衍生产品，银监会推出的银行间衍生产品有几年多了，已经有了相当大的发展，主要还是外汇内的衍生产品，尤其是在去年汇率机制改革以来，外汇类型的衍生产品超过人民币的衍生产品，交易的程度比以前的活跃程度大大增加了。但是大大增加我们是历史性的比较，和国际市场的比较我们的数量还是相当多的。我在前面几次以前的演讲里面，专门给大家讲到人民币的延期，这是银行间的事情。汇率改革机制推出来以后，我们比国外的量小了很多，现在我们国内的人民币延息汇率已经成为了国内市场。汇率机制不断的经过完善，加速发展我们国内的银行间的外汇衍生产品市场，尤其是人民币的延息市场。相当于交易所里面的钱，这是相当重要的。同时，还有我前面讲到的股票市场，人民币的期权也是一个相当重要的产品。因为我们知道，市场里面没有期权，我们就不可能得到基础市场的波动力相关的信息，没有这方面的信息我们就很难对这类的产品进行风险管理。这是我讲的相关的外汇市场，我们国内人民币相关的衍生产品退出来的重要性。

　　我们国内市场应该在以后几年厂内外衍生产品有什么发展前景，我觉得有五年左右。我们国内厂内衍生产品，我以前预测是在04年和05年国内生产总值没有调整以前，我觉得至少有50万亿美元的场地交易金额。尤其是04年国内生产总值数据调整以后，还有05年国内生产总值公布以后，根据国际国内衍生产品，2004年1144万亿相当于国际市场28倍。2005年现在成交第四季度的数据还没有，只有前三季度的23%。我们前三季度的增长率，我们知道05年全球场地交易的衍生产品基本上可以超过1300万亿美元，相当于是全球国内生产总值的30.8倍。主要的产品是利率期货、利率期权。两年三年金融衍生产品真正的提供以后，我觉得有五年的时间，我们国内交易所交易的衍生产品，占到国内生产总值的比例仅占全球的一半，国内应该有80万亿的新衍生产品总成交量和金额。

　　怎么能够真正的发觉这方面的潜力呢？我觉得产品是推出来了，怎么样打好真正的市场基础，使我们国内的衍生产品真正的迈向持续稳定增长的道路。我觉得我们很多的作业还没有真正的开始做，这里面的作业还有很多。特别重要的一点是利率市场化的问题，衍生新产品没有它的一个准确的价格定位，我们很难期望它做交易。我刚才给大家讲国内解决了国内的1/10左右。

　　外汇人民币的衍生产品没有利率市场化就很难做起来，我们可以期望国债期货期权，利率的调息怎么促进你的发展呢？这是很多方面的基础工作、市场环境，我们在开荒的同时还要修路、供水、供电。同时，还要有一些在没有卖工期的情况之下，在基础市场受控制的情况下，比如说我们的资本项目不光是现在不能放开，十年、八年都不能完全放开，这都是国际市场成熟的经验一下子不能拿过来应用的。我们同时要打好市场的基础，同时还要加强市场方面的研究。还要做好相应的风险管理和监管地方的工作。

　　春天已经进入了初春，但是怎么样能够走上持续、稳定、发展的路子，还要有很多工作要做。谢谢大家！