上调存款准备金率对金融市场影响几何

　　高国华

　　对于此次央行再次上调存款准备金率，接受记者采访的业内债券市场人士表示，意料之外，预期之中。意料之外，主要是央行此次选择在周四公布而不是例行的周五。预期之中，则主要是市场资金面依然偏多，而且二季度央票到期量巨大，央行面临进一步对冲压力。因此，此次上调存款准备金率目的依然是进一步收紧市场流动性，此外，提前向固定资产投资和信贷反弹予以警告。

　　控制流动性是今年央行的工作重点之一。今年一季度，央行便通过对各种工具的综合运用，净回笼逾1万亿元资金。但债市资金面充裕的格局始终难有改观，货币市场利率一直在低位徘徊，即使在3月18日央行加息后，市场利率虽有所上行，但仍处于低位，银行体系内的流动性依然偏宽裕。与此同时，前两个月我国外贸顺差仍高达396亿美元，是去年同期的3.3倍，由于贸易顺差持续增长导致的流动性宽松局面将长期存在，而货币供应量和贷款增速上升使CPI维持高位，并对其未来走势形成压力。

　　此外，数据显示，二季度央票到期量为9200亿元，几乎与一季度持平，而全年则将有26732.7亿元央行票据到期，在二季度资金大量到期的状况下，出于对流动性的控制，央行的回笼力度不会弱化。市场对央行回笼资金的后续手段仍存在相当强的心理预期。

　　申万研究所债券分析师陆文磊向记者表示，二季度信贷难以大幅回落，投资可能继续反弹，经济基本面仍将对市场构成一定的压力。因此，央行货币政策重点将再次转向以回收流动性为主，

　　招商银行债券分析师段云飞认为，3月份商业银行的信贷投放可能依然偏快，央行提前发出警示信号来抑制银行的放款能力，收紧银行的流动性。

　　央行副行长吴晓灵上周六表示，如果贸易顺差持续加大，

　　一家商业银行研究人士认为，央行票据的大量发行必然造成收益率的上涨。本周1年期央行票据之所以回稳，很大程度上是央行减少了央票的发行量。因此，如果从稳定货币市场利率水平、保持中美利差和减小回笼成本的角度考虑，动用存款准备金率可能是负面效应最小的选择。

　　债券市场人士普遍对央行采用多种手段回收流动性表示赞同。他们认为，实践证明，在我国当前的流动性前提下，搭配使用数量型工具和价格型工具管理流动性的方式是可行的，是维持货币政策主动性和有效性的必要举措。

　　债券市场人士也普遍认为这不会对债券市场带来较大冲击。从央行前几次采取的紧缩措施看，上调存款准备金率对债市的影响有限，上调存款准备金率相当于一次性冻结约1600亿元的资金量，债市将继续延续资金面宽裕的格局。

　　业内人士表示，为应对存款准备金率调整，部分银行可能适时抛售流动性较好的债券，一定程度上引发债市和拆借市场各拆借品种利率上升，但总体看，上升幅度有限，基本上在5至10个基点。

　　同样，就本次上调存款准备金率对股市的影响，接受记者采访的业内市场人士表示，由于股市中的资金主要由散户和机构构成，上调存款准备金率并不会对股市的资金供给产生直接影响，不会对股市根本趋势产生影响。