促进金融市场发展的新举措

　　主持人：本报记者 付平

　　特邀嘉宾：中国人民银行金融市场司司长 穆怀朋

　　中国人民银行金融市场司副司长 沈炳熙

　　近日，国家开发银行和中国建设银行的两只资产支持证券获准在银行间债券市场发行。我国的资产证券化终于开始从理论走向了实践。那么，我国为什么要进行资产证券化？进行资产证券化对金融市场发展有什么意义？记者就此对中国人民银行金融市场司司长穆怀朋和副司长沈炳熙进行了独家专访。

　　主持人：我国的资产

证券化是从信贷资产证券化开始的。请问信贷资产证券化对信贷市场和证券市场有何意义？

　　穆怀朋：将某种能够产生现金流的资产以资产支持证券方式销售出去，使这些资产的初始所有人因此取得现金，使购买证券的人取得由这些资产所产生的现金的权力，这是资产证券化的基本内容。目前我国进行试点的是信贷资产证券化，试点银行把一部分期限较长的信贷资产证券化，即出售给资产支持证券的投资者，以调整其存贷款期限结构，提高资本充足率。由于银行的主要资产是信贷资产，而且银行对解决资产负债期限错配和补充资本的要求最为迫切，因此，我国资产证券化试点首先从信贷资产证券化开始。

　　信贷资产证券化可以沟通信贷市场和证券市场，使之更紧密地联系起来。信贷市场是一个间接融资的市场，银行作为资金运作的中介，不仅集中大量的资金，也集中大量的风险。特别是当银行吸收的存款与发放的贷款在期限上错配时，更容易出现流动性风险。因此，我们要扩大直接融资的比例，使间接融资的比例保持在合理的范围内。同时，还要通过调整银行的资产和负债结构，把风险控制在一定的程度内。资产证券化，就是银行调整资产结构的一项重要措施。

　　资产证券化通过信贷资产的出售和以这些出售的信贷资产为偿付基础发行资产支持证券，为信贷市场和证券市场的连接搭起了桥梁。投资者购买资产支持证券，属于证券市场的活动，但是发行这些资产支持证券的基础，是被银行出售的信贷资产。尽管这些资产已被出售，更换了所有者，但这些资产所包含的借贷关系并未改变。借款人仍要按贷款合同还本付息。出售这些资产的银行虽已不是这些资产的所有者，但它作为贷款管理人，仍要按合同进行管理。这样，投资人通过购买资产支持证券，使资金流入证券市场，并最终流到出售信贷资产的银行手里；与此同时，信贷关系仍然存在，借款人付息还本的现金流，成为投资人投资的回报，渐次回到投资人手里。信贷市场和证券市场就这样悄然无声地连接在一起。

　　主持人：创新是我国转变经济增长方式的一个要求。请您谈谈资产证券化对金融产品创新的意义？

　　沈炳熙：资产支持证券的出现，丰富了金融市场的产品。在传统的资本市场上，投资的对象主要是

股票和债券。而资产支持证券是一种新的投资工具和基础性金融产品，它有着自己特有的品格。首先，资产支持证券的偿付基础是明确的。资产支持证券所代表的是已经被证券化的那些资产，这些资产已经从原来的所有者———银行等机构分离出来，它与原来的所有者已经没有所属关系，与对这些资产进行管理的机构也没有所属关系，因此，即使银行、资产管理机构破产，这些资产也不在清偿之列。同样，如果这些资产本身遭受损失，也不能从银行和其他管理机构中获得补偿。其次，资产支持证券虽属固定收益类证券，但实际收益取决于资产现金流的状况。这在客观上要求投资者有更多专业知识和市场操作技能。

　　作为一种新型的有价证券和投资工具，信贷资产支持证券在金融市场的出现，为投资人增加了一种选择。对于那些偏好高风险、高收益的投资者来说，他们青睐股票；对于那些不愿承担太大风险的投资者来说，收益较低的债券是他们的首选。但是，仅有这两种投资工具，并不能满足所有投资者的需要，因为不少投资者希望风险和收益都比较适中。资产支持证券的特征，决定了它是一种风险和收益都比较适中的金融产品，它在金融市场上的推出，弥补了这类金融产品的空缺。

　　在我国金融市场上，固定收益类的证券只有债券。资产支持证券的出现，将为改变这种结构做出贡献。虽然目前试点的规模还很小，但随着试点的进一步展开，今后我国资产支持证券的发展势头一定会十分迅猛。信贷资产证券化的规模一定会逐步扩大，非信贷资产的证券化也会在探索中发展。

　　主持人：资产证券化对金融市场的建设有何作用？

　　穆怀朋：资产证券化的开展需要良好的市场条件。我国资产支持证券将首先在银行间债券市场发行，就是因为这个市场无论在市场规模上，还是在制度安排上，都具备了发行资产支持证券所需要的基本条件。反过来，资产证券化的开展，也将极大地促进金融市场的建设。

　　首先，资产证券化将促进机构投资者队伍的发育。资产支持证券虽然属于固定收益类证券，与债券有相似之处，但实际操作时要复杂得多，要求投资者有更多的专业知识和市场运作经验，这将有力地促进证券市场上的机构投资者的成长，促进做市商制度、结算代理人和经纪人制度的完善。

　　其次，资产证券化将促进各类市场中介机构的发展。资产支持证券是一种以资产作为偿付基础的证券，它在信用评级、信息披露和会计处理等方面与其他有价证券不尽相同，对信用评级机构、

会计师事务所和律师事务所等市场中介机构有着更高的要求。这些中介机构虽然已经得到一定程度的发展，但是问题仍然不少。资产证券化的开展，客观上要求中介机构提高素质，特别是提高公信力，这必将促进其发展。

　　再次，资产证券化将有利于证券市场基础设施的建设。为了搞好信贷资产证券化试点，银行间债券市场的交易系统和托管结算系统已经作了必要的改造。随着资产证券化规模和品种的扩大，基础设施的改造还将继续进行，这将极大地改善全国银行间债券市场的技术系统，为整个债券市场的进一步发展提供更好的系统服务。