爱恨情仇的期证合作：那不是一场风花雪月的事

　　本报记者 柏亮 发自北京

　　最近两三年，建立在为客户提供多样化投资渠道、合作双方对手续费分成基础上的期证合作，渐渐在证券公司和期货公司之间展开。但是，达到双赢的似乎并不多。

　　利益分配问题

　　去年年底，上海一家期货公司和北京的一家证券公司营业部达成合作协议。

　　双方通过讨价还价，达成的利益分配方式为：以手续费收入为基数，证券公司与期货公司按照75：25的比例分成，同时涉及交易的所有成本由证券公司负担。

　　最初，这家证券公司认为自身在利益分配上还占了便宜，但是合作到现在，却是骑虎难下。因为他们发现，期货交易的游戏规则与他们想象的大不一样。

　　证券公司没有考虑到期货交易中交易所收取的费用所占比例比较高。据记者了解，目前北京期货行业中一般有一个公认标准，即向客户收取的手续费最低应为交易所手续费的3倍，但对于部分大客户，实际的手续费甚至只有交易所收取的1.5倍甚至更低。竞争激烈使得手续费实际水平下降，使包办交易成本的证券公司有点吃不消了。

　　证券公司最初认为，期证合作的客户都来自于证券公司，不涉及居间人。但是合作真正开始后，很多客户主动提出了返佣问题。

　　以上情况是针对一般的中小客户，也就是投入资金一般在几十万元的。期货交易的手续费可以讨价还价。对于期货而言，500万元算大户，这时手续费就要更优惠。

　　这样下来，证券公司基本无利可图，甚至要亏损。

　　这两家公司的合作协议期限为一年，目前它们的期证合作惨淡经营，勉强维持，大客户基本不敢要。

　　道通期货北京营业部副总韩谊一直在跟踪研究期证合作，他认为，导致这样的局面，主要是因为证券公司不了解期货交易的特点。在证券交易中，是自动扣除印花税等固定成本的。

　　证券公司认识误区

　　韩谊认为，对于期货市场以及期证合作认识上的误区，使证券公司在期证合作中吃了不少苦头。

　　证券交易为全额交易，一般不存在保证金情况和保证金全部甚至附加损失的情况。而期货交易则通过保证金比例的上下调整来控制客户的最大交易量和持仓量，进而控制交易风险。

　　在谈判中，部分期货公司常以较低的保证金水准来吸引证券公司并告之这样客户交易量将会增加，佣金收益也将随之增加。韩谊说，实际上，保证金的减少同时放大了资金的收益可能和风险可能，在客户交易量增加的同时风险也在增加。

　　期货交易手续费与证券交易的不同也有可能为证券公司所忽视：在原则上，证券手续费一般按照规定比例收取。但在期货业务中，手续费的收取根据客户实际情况差别很大，一般期货公司会以交易量和资金量灵活谈判标准。同样的品种对不同客户，手续费实际收取差别甚至高达3倍以上。因此，建立在手续费收入上的利益分配后果常常出乎证券公司的预料。

　　在期货公司的实际运营中，根据客户交易量的差别，给客户介绍人或操作人的返佣差别极大。一般说来返佣的标准范围可以达到扣除交易所收取后手续费的15%~50%，如果客户资金量和交易量相当大，标准手续费中多收的部分手续费也将在佣金中返还，差别巨大的返佣往往也令证券公司措手不及。

　　更为恶劣的情况是，某些期货公司恶意运营，比如，诱导客户恶意炒单、诱导客户放弃证券公司等等。对于证券公司，虽然也在短期内获得了佣金提成，但损失的是将来回到证券市场的投资资金，同时也失去了投资者对证券公司的信任，容易造成长远客户的流失，得不偿失。

　　期货公司研发成本高企

　　事实上，除了一些在同一家集团机构下属的公司在期证合作中有盈利外，大多数非同一集团内的期证合作，很多期货公司也还没有什么显著的利润。

　　在期证合作中，“对于期货公司，比较郁闷的有以下几点。”韩谊说。

　　前期研究成本比较高。一般来说，期证合作的发起方都是期货公司，所以期货公司必须有更多的考虑和研究，其付出的成本相对比较大。在研究中，投入最大的是如何使期证合作中的第三方——客户的利益达到动态的平衡。比如，期货市场随时都在变动，什么时段做证券，什么时候做期货；什么时候有风险，什么时候可以套利。

　　在网点设置和互相派驻工作人员的时候，期货公司也比较吃力。一般的证券公司都大于期货公司，在全国比较重要的城市都有营业部，而期货公司一般只有3家左右营业部。期货公司要么直接派驻人员，要么为每个营业部培训专门的人员，这都需要比较大的成本。

　　在实际操作中，比较专业的操作说明也是由期货公司来做。而且开户后，对客户的服务成本也比较高，比如为客户提供信息报告，交易和资讯服务等。

　　事实上，期证合作所针对的客户，一般在证券公司的资金处于闲置状态，不能带来利润，反而要付出监控成本。因此如果期证合作的规模上来了，双方都能赚；一旦亏损，期货公司付出的前期成本更大。

　　从目前的形势看，期货处于弱势，发展得还不够大，期证合作的盈利模式也还没有完全建立起来。不过，韩谊说：“就我了解的情况，多数的期货和证券公司都打算做成长期合作模式。”