人民币衍生品：不该缺失的市场

　　本报记者 柏亮 发自北京

　　虽然早在1997年4月，中国银行就已经得到了交易人民币远期产品的批准，但是，经过8年的实验，人民币远期的规模仍然相当小。专家因此呼吁，国内应加快推出更多的人民币衍生产品。

　　“做这方面的研究相当困难，除了网站或者报纸上偶尔能查到关于人民币远期的简单报道之外，国内几乎找不到这方面中文版本研究的东西。"上海期货交易所首席金融专家张光平抱怨道。

　　通过一些其他的渠道，张光平才掌握了一些人民币远期交易的数据。从1997年到2003年，人民币远期的成交金额都很小。2003年成交金额只有90亿美元，当年中国的贸易总额是8520亿美元，人民币远期交易金额仅占到贸易额度的1.06%；不同的渠道得出来的数据有点出入，但2004年人民币远期交易金额总体上比2003年增加一倍，也只占当年贸易额度2%上下。到目前为止，国内共有7家银行做人民币远期交易。

　　“人民币远期交易和整个的贸易额度增长比起来还有相当大的距离。”张光平说。造成人民币远期交易未能得到快速发展的原因有两个：市场因素和机制因素。

　　汇率浮动空间非常小制约了企业对规避外汇风险的需求。人民币汇率浮动范围只有0.3%，由于人民币对美元浮动太小，国内企业感觉不到外汇的风险，因此没有规避外汇风险的巨大需求。中科院金融工程与风险管理研究中心副主任程兵说，在汇率和利率被管制的条件下，货币衍生品对于企业和居民没有太大的意义。

　　制度上，中国人民银行1997年1月发布的《人民币远期结售汇暂行管理办法》要求企业和银行进行人民币远期结售汇必须有真实贸易凭据。张光平认为，“真实贸易票据的要求，目标是杜绝投机因素，这使得我们市场长期以来不能得到应有的发展。”

　　不过与内地不同的是，在离岸市场，主要是在香港，却存在着大量的人民币衍生产品。其中最主要的就是无本金交割远期(NDF)，此外还有无本金交割期权(NDO)，无本金交割掉期(NDS)等。

　　这些产品的产生和发展是因为境外投资者很难得到人民币，“只要有不同程度的管制，离岸市场上就会有无本金产品交割的交易，换句话说NDF或者期权这些交易的存在就表明了市场需求。”张光平说，现在境外几十家国外的大银行绝大部分做NDF。

　　张光平通过研究发现，NDF也相当于一个浮动的汇率，它不仅对国际政治事件作出及时反应，而且也已经开始反映基本面了。他认为这对完善汇率形成机制有一定的意义。

　　2004年银监会颁布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，现在已经有40家外资银行拿到牌照，13家国有和股份制银行也拿到牌照了，银行间的衍生产品已经在大量发展。

　　武汉大学商学院叶永刚教授表示，很有必要推出更多的人民衍生产品，包括期货期权等，目前人民币衍生品品种单一，使这个市场很不活跃。

　　银监会政策法规部副主任李伏安也表示支持人民币衍生产品的发展。“由于多年来我国缺乏人民币衍生产品，银行和企业积累了很多不该承担的风险。”

　　他认为，对于人民币衍生产品，核心的问题不是允不允许，而是如何管理它。他说，一旦允许衍生品发展后，肯定还会出现很多类似于中航油事件一样的失误和风险案件，但是我们不应该就此关闭这些产品，而是要知道我们的弱点并改进它。让中国的金融机构从事衍生产品交易，应该是市场发展的需要。

　　“但是我们还没有一个交易所交易的衍生产品，我们这些银行做金融柜台衍生产品怎样进行风险管理？”张光平表示。

　　如果要做人民币衍生品该怎么办呢？程兵认为，银行间的债券交易量很大，可以先推出国债期货。

　　张光平认为，一定要借用香港、伦敦、纽约的参数来做风险管理，要逐日盯市。“目前相当迫切的是，要在我们国内推出场内的金融衍生产品，为银行间的衍生产品提供规避风险的工具和场所。”他还建议允许一些机构先去境外市场试水，积累经验。

　　叶永刚认为，目前的当务之急还不是发展场内的人民币衍生品，而是先把银行间的人民币远期结售汇市场建立起来。现在的人民币远期结售汇业务只能在银行与客户之间开展，单一而且不活跃。

　　无论怎样，专家们非常看好中国人民币衍生品的市场潜力。张光平说，假定中国国内生产总值增长率保持8%的增长，全球场内衍生品交易总额/GDP的比例(世界比例)保持10%的增长，同时预计以后五年时间中国场内交易总额/GDP(中国比例)与世界比例之间的比例分别为3%、6%、15%、25%、35%，那么未来五年中国场内人民币衍生品交易总额将从2006年的2.3万亿美元飙升至2010年53万亿美元。