国投瑞银：保持谨慎乐观 股票市场甜蜜时刻将至

　　本报记者 易非 深圳报道

　　在新近出炉的2006年策略报告中，国投瑞银基金管理公司对2006年中国股票市场整体保持谨慎乐观的看法。

　　报告认为，目前股票市场整体估值已处于合理水平，若考虑对价预期，部分公司明显 低估；尽管上市公司盈利代表性仍有待加强，但目前舆论对上市公司盈利的预测过于悲观；股票市场资金供给面正在改善，随着QFII额度的进一步放开，改善将更加明显。此外，股改对股票市场利益格局将产生深远影响；尤其是中小企业，随着股改的完成、管理层激励机制的建立，其管理潜能将被大大激发，在利润增长方面可能会不断带来惊喜。

　　

股票市场“甜蜜时刻”将至

　　与2001年相比，我国股票市场下跌幅度已超过40%，目前市场估值已处于合理水平。上市公司整体市净率已由最高值5.5倍下降到了目前的1.93倍；净资产收益率(ROE)则由2001年全年的5.33%，降至2005年前三季度的7.27%；中信标普300指数2005年及2006年的市盈率分别只有14倍和13倍。报告指出，以上指标还未考虑正在进行的股改，若将10送2.5的市场平均对价水平考虑进去，部分上市公司明显低估。

　　构成今年市场上涨的驱动因素有哪些？

　　在宏观政策方面，报告认为，由于目前CPI仍保持低位、贷款增速也很低，政策上不存在进一步紧缩的压力，因此宏观经济政策保持稳定或略为宽松；未来几个月，货币政策有重新放宽迹象；财政政策将更为积极，以进一步解决影响宏观经济增长的制约因素；决策者出于对股票市场下跌的担忧，将出台多项利好政策。这些政策将有利于进一步强化上市公司的治理结构、经营机制和信息披露，同时可改善股票市场资金供给面，增强投资者信心。因此，报告预计，中国股票市场即将面临“甜蜜时刻”。

　　报告指出，尽管上市公司盈利代表性有待增强，但目前舆论对于上市公司的盈利预测过于悲观。人民银行刚把贷款增长目标由2005年前9个月的实际13.1%上调至15%，；消费尤其是农村消费将受益于收入增加、税收降低。据此，报告认为今年中国经济将保持较高的增长速度，很可能超过8%。

　　报告认为，根据证监会计划，预计大部分公司将在2006年1季度以前完成股改，新增股份的大量涌入可能引发进一步的卖盘；其次，目前平均对价10送2.5，意味着投资者可以轻松获得现有市值的15%-20%，出于套利心态，市场将有更多的股票可以提供。所以，市场在2006年1季度表现有可能不会很强劲，这给投资者提供了大量买入机会。

　　优选股改公司突出主题投资

　　国投瑞银基金在报告中坚持认为，自下而上的股票选择依旧至关重要。针对目前市场的特点，建议首选将要进行股改的公司，市值名列前50位的股票，由于权证的发行计划，可能会有短线上涨机会。建议重点关注中小盘股票，因为这些公司最有可能真实反映经济状况，管理层激励可能带来预期外的盈利增长，并且，由于部分公司进行了股改承诺，未来2-3年内管理层有义务释放利润。但报告提醒，投资于中小盘股票的不可控因素较多，由于股票投机者经常基于季度业绩波动推升或打压股价，使得股票波动性较大。另外2006年市场的一个主要风险有可能是流动性冲击，即来自大型银行的发行上市(中国银行、中国工商银行等)及G股的可流通。

　　国投瑞银基金在报告中预测，2006年中国股票市场将出现以下投资主题：

　　首先，消费将是持续热点，由于城市化进程的继续以及居民收入水平的不断提高，零售、居住等消费将成为持续热点，因此高端可选消费品(白酒，娱乐，大型超市)会继续受到关注，而随着农村消费的开始加速，与农村消费相关的企业更值得关注。

　　其次，并购成为新的热点，随着股改的完成，大量非流通股份成为可流通股份，通过并购取代传统的自我扩张，将成为市场的新热点。以银行为例，部分上市银行拥有良好的客户基础、营业网点，并且其单一最大股东持股不超过总股本的18%，因此极有可能成为国内大银行或外资的并购目标。

　　此外，还包括国防、电信、信息技术、资源价格改革、

人民币升值等主题。其中，国防建设未来几年将迎来高峰期，与之相关的上市公司将获得高速增长；电信行业明年将领回3G牌照，这为相关的设备制造商提供了快速增长的机会，传闻中的电信行业重组也会给投资者带来相关机会；随着产业的不断升级、以及经济增长方式的转变，国家制定了支持自主创新的相关配套产业政策，这将为相关的信息技术企业提供大量的发展及获利机会；围绕资源改革的投资题材将贯穿整个市场；基于人民币长期升值的预期，以及生产力提升所带来的生产效率的提高，一些非贸易类、垄断性的资产及网络价值将会得到进一步重估与提升。

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