封闭式基金行情急剧降温 资金从大盘基金中撤出

　　中国银河证券研究中心 王群航

　　一、绩效表现

　　封闭式基金上周的平均周净值增长率为5.07%，全体基金的净值增长，总体绩效表现好于各类开放式基金。周绩效领先的前5只基金是科讯、金鼎、景业、金鑫、裕华。周净值增 长率分别为10.33%、9.12%、8.52%、8.03%和7.7%。对于封闭式基金如此良好的绩效表现，笔者认为其市场原因在于上周的股票市场行情有普涨的特点，而自身的原因则仍然是很多封闭式基金被“边缘化”之后意外地因祸得福，它们所持有的以往不被开放式基金看好并重点投资的股票在上周的行情里扬眉吐气了。从公司层面上看，易方达、银华、国泰、国投瑞银、长城等公司旗下的封闭式基金绩效表现情况较好，其中前3家公司已经是连续两周领先了。

　　二、交易情况

　　上周末，沪市基指收于1142.17点，全周上涨17.9个点，周涨幅为1.59%；周总成交金额为15.15亿元，比前周减少6.8亿元，减幅为30.99%。深市基指收于1026.82点，全周上涨13.05个点，周涨幅为1.29%；周总成交金额为15.68亿元，比前周减少3.17亿元，减幅为16.83%。市场整体呈现出价升量减的弱市格局，而且，面对基础市场行情创新高的良好走势，沪深两市基指都没有能够填平前周的下跌幅度，实际涨幅不及基础市场平均上涨幅度的一半，基金市场行情的冷淡可见一斑。

　　统计数据显示，第一，在周价格变动方面，虽然净值全线大幅度增加，但价格并未全部上涨。沪深两市有44只基金上涨，1只基金平盘，9只基金下跌。小盘基金具有较好的价格表现，前20只基金当中有16只是小盘基金，而未涨的基金和下跌的基金则全部是大盘基金。

　　在具体基金的价格表现方面，融鑫上涨6.01%，景业上涨4.01%，其余另有7只基金的上涨幅度介于3%至4%之间，其中，金鼎、景业等多只基金的价格上涨表现与净值增长几乎同步，这真是比较蹊跷的事情。这种情况再次表明，封闭式基金完全没有必要每周公布一次净值了，为了市场的公平，封闭式基金也必须每日公布净值，以防止某些投资者的不正当套利。

　　第二，在周成交数量变动方面，两市共有13只基金增加，41只基金减少。成交量增加的前10只基金全部是小盘基金，后44只基金则是大、小基金互有穿插。很显然，大盘基金的成交量在普遍缩减。成交数量增加的基金增幅都不大，除了安久的增幅有153.15%，以及普华、景业、同德的增幅介于50%至100%之间以外，其它基金均为微增状态。可见，投机资金主要还是集中在有限的几只小盘基金上。

　　第三，在周换手率指标方面，市场还是明显地表现出了一边倒的状况，周换手率最高的前13只基金全部是大盘基金，但换手率指标却在明显降低，不再有超过10%的基金出现，通乾的周换手率为8.12%，景福、金鑫、丰和介于7%至8%之间。由此看来，鉴于后市的不确定性风险，一些资金正在从大盘基金里撤出。

　　三、隐含收益率情况

　　由于封闭式基金二级市场的交易价格普遍走弱，隐含收益率指标再次普遍大幅升高。截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率是85.72%，较前周大幅度上升了6.66个百分点。隐含收益率高于90%的基金一跃增加为10只，其中最高的同盛已经达到了95.49%；隐含收益率介于80%至90%之间的基金有11只。这种情况也恰好印证笔者上面的分析，即有一些资金正在从大盘基金里撤出，因为基础市场的上涨行情空间已经相对几个月以前缩小了很多。

　　小盘基金的平均隐含收益率是32.85%，较前周大幅度上升了4.33个百分点。由于到期期限的不同，小盘基金的隐含收益率指标相差很大，半年后到期的兴业为9.3%，2011年到期的裕泽则为62.86%。两者相差这么大，主要在于投资者非常注意防范其中的两类风险：(1)要等到若干年后才会到期的时间风险；(2)这些基金所持有的

股票的风险。不过，即将于2007年上半年到期的小盘基金有13只，这些基金目前的隐含收益率介于20%至32%之间，理论上的收益空间较大，今后一旦相关消息明朗，这些基金可以成为短期投资的重点关注对象。

　　总体来看，由于隐含收益率指标的普遍升高，如果基础市场行情继续上涨，不排除封闭式基金会出现一定程度的补涨行情。但这里有一个重要问题必须提请广大投资者注意，近期市场一直在炒作的关于封闭式基金有400亿元、450亿元等巨额套利价值空间的说法，在理论上的确存在，但同时，大家也要看到它则是在今后11里逐步实现的事情，因此，大家完全没有必要因为这巨大的理论价值空间而血脉贲张，更不能够因为被这个理论价值一叶障目，忽略了封闭式基金的价格形成机制中其它各项重要因素。

　　(所谓隐含收益率指标，是一种相对于折价率而言进行反向计算的收益指标，它表示的是按照当前的市场价格买入某基金，如果将来能够按照目前显示的净值卖出该基金，理论上可以得到的收益情况。它比折价率指标能够更加鲜明地反映出封闭式基金当中隐含着的投资价值。

　　我们定义规模在20亿份(含20亿份)以上的基金是大盘基金，规模在15亿份(含15亿份)以下的基金为小盘基金。)

　　相关数据：

　　2006年6月2日小盘封闭式基金隐含收益率统计

　　2006年6月2日大盘封闭式基金隐含收益率统计