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梁大伟
刚踏入2006年，美元兑多数主要外币都呈现下跌现象。而市场普遍看淡今年美元走势，总体来说有三大主要原因：1)美国企业为享受税务优惠，而赶在去年年底把盈利调回美国的行动，今年不复存在；2)美国加息周期有机会在今年第一季见顶；3)市场重新关注美国的双赤字(财政及贸易赤字)问题。
去年美元上升的最关键因素是美国利息持续上升，使得从2001 年到2004年间市场建立的大量美元短仓需要作出回补，在补仓盘的带动下，即使美国双赤问题仍未解决，但美元仍从低位上升达10%。美元在去年强势中徘徊，主要是美国联储局不断地加息，令美元短期资产吸引力增加及去年美国通过的就业法案，给予美国跨国企业5.25%的优惠税率将海外盈利于2005年返回至美国。
目前支持美元的因素除了加息外，另一个因素便是美国国内生产总值在多次加息及油价高企的同时仍能达到增长4%的表现。但美国息率有接近见顶的迹象，美国国库债券中，10年期的息率在去年年底时曾一度跌低过2年期的息率，短期息率对联邦基金利率的敏感度较高。这是美国孳息曲线5年来首次呈现倒转现象，最近一次在2001年3月出现。为什么美国孳息出现倒转现象会令市场忧虑？孳息曲线倒转即表示短期孳息高于长期孳息(一般来说，长息必高于短息，原因是长期债券涉及的风险较高)。而过去美国经济有4次衰退前均出现这种情况。但目前这种情况的出现会否只是因在圣诞及新年假期关系导致交投清淡所引发出来，仍需一段时间观察。但如市场仍炒作美国经济可能开始放缓而孳息仍维持倒转情况，则美元可能会作出调整。
另一方面，若欧洲真的进入加息周期，令欧美息差收窄，欧元吸引力便会增加。环球通胀的上升，对欧洲及日本等地区的股市造成正面效应。环球资金进入美国可能减少，市场焦点自然会重回美国仍未解决的庞大双赤字问题上。目前美国的经济经常账赤字，估计在2005年结束时已逼近8000亿美元，接近美国国内生产总值的7%，而财政赤字亦估计会超过4000亿美元。相信这双赤字问题仍会令美元受压。
(本文不代表本报观点，作者为渣打银行个人银行部中国区首席投资总监，免费查询电话：8 0 0 -8 2 0 -8 0 8 8)
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