点评政治局会议：财政更加积极 基建是主要看点

　　点评政治局会议：财政更加积极 基建是主要看点

　　来源：太平洋证券

　　中共中央政治局7月31日召开会议。分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对比4月政治局会议通稿表述发现，此次政治局会议较前次表述有如下变化：

　　对当前形势的判断：

　　一是国外形势“错综复杂”升级为外部环境“发生明显变化”。二是经济由“稳中向好”表述为“稳中有变”。三是对经济稳定的表述，强调“主要宏观调控指标处在合理区间”。

　　对下半年经济工作的部署：

　　一是，“稳中求进”的工作总基调不变，要“保持经济运行在合理区间”。

　　二是，明确扩内需的发力点，即财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。此表述意在强调，货币政策将不再过多承担结构调整的职责。货币政策将向控总量回归。

　　三是，货币政策由“稳健中性”过渡为“稳健”，管好货币供给总闸门及流动性合理充裕与一季度货币政策报告表述一致。

　　四是，一季度强调保持“信贷、股市、债市、汇市、楼市”的健康发展，此次表述变为要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”。对比可见，一季度更加强调稳金融，此次则全面扩大至稳经济增长的各主要方向。另外，对补短板、去杠杆、深化改革、稳定房价均做出了较为详细的表述。

　　重新强调稳增长，但不会大水漫灌。在此次政治局会议的表述中，“保持经济运行在合理区间”、“稳就业”等均是对稳经济增长的强调。货币政策由“稳健中性”向“稳健”过渡，其余则仍沿用了今年以来重大会议中的一致表述。叠加防范化解金融风险以及对去杠杆的再次强调，表明下半年货币政策可能将仅由上半年的从紧向中性回归，难言出现偏松的转向。另外，货币政策正逐步收缩中间目标，卸下调结构的担子，对总量的控制将更为游刃有余。

　　下半年基建成稳增长一大看点，大概率将企稳回升。2018年上半年基建投资增速下滑幅度较大，主要的原因在于：一方面基建项目批复主管部门在2017年遗留在建项目较多的情况下，压缩了基建项目的审批；另一方面基建投资资金来源受阻。

　　基于以上原因，我们认为下半年对于基建的主审部门可能会由上半年从紧的政策基调调整至中性略偏松，以稳定经济增长。

　　从基建的资金来源判断，下半年确定的边际增量来自于地方发债融资。今年地方政府置换债发行约为1.73万亿，发行一般债8300亿，发行专项债1.35万亿。今年地方政府一般债规模虽然没有扩容，但专项债扩容5500亿。需要特别说明的是，地方政府专项债用途已由原先的土地储备，扩充了棚改及公路修建等基建用途。未来继续扩大用途仍是大概率事件。地方发债融资应是下半年基建投资企稳的主要支撑。根据国家财政部预算司公布的今年前5月发债情况来看，前5个月全国累计发行地方政府债券8766亿元，置换债券为8595亿元。即代表地方新增发债的一般债及专项债还未开始大规模发行。且剩余约8700亿置换债必须在今年8月置换结束。另外，因此，从资金配套的角度可为下半年基金投资企稳回升提供必要的资金保障。

　　若央行能对基建配套资金定向偏松，下半年基建也将出现超预期可能。对于超预期的判断，我们除了关注基建主审部门的政策放开外，还需关注央行基建定向资金配套及财政部对隐形债务处理的预期表态。

　　有鉴于今年上半年因地方资金不到位，积压在建基建项目。若后续银行融资能够执行国常会的要求，给予必要的配给。三季度将可见基建的企稳回升。而基建的具体投向，从今年两次政治局会议及央行货币政策报告中我们可大致做出判断。下半年基建将聚焦：城镇化带动的跨区域交通、信息基础设施、地下综合管廊、农村“四好”公路、生态环保等。

　　对比2014年、2015年的经济情况与相应政治局会议的表态，以及后续的政策变化。我们认为目前并未到政策全面宽松的境地。我们预期货币政策下半年仍有降准的可能，在财政政策扩内需的表态下，稳健的货币政策会为积极的财政政策提供相应的配套资金。

责任编辑：李锋