鲁政委：不含票据表内贷款规模下降因受贸易摩擦影响

　　贸易摩擦殃及融资需求

　　——评2018年8月份货币信贷数据

　　■郭于玮 鲁政委

　　2018年8月份M1同比3.9%，前值5.1%，市场和笔者的预测值为5.3%。M2同比8.2%，前值8.5%，市场预期8.6%，笔者的预测值为8.5%。新增人民币贷款1.28万亿元，前值1.45万亿元，市场预期1.40万亿元，笔者的预测值为1.35万亿元。新增社会融资规模1.52万亿元，前值1.04万亿元，市场和笔者的预测值为1.30万亿元。

　　贸易摩擦殃及融资需求

　　8月份金融机构新增人民币贷款1.28万亿元，较去年同期增长1900亿元。然而，新增人民币贷款中票据融资规模达到4099亿元，同比增长3781亿元。这意味着，剔除票据融资之后，8月份新增人民币贷款规模其实同比减少了。

　　在表外融资向表内转移、信贷额度放松的背景下，为什么不含票据的表内贷款规模会出现同比下降呢？这种现象可能与中美贸易摩擦有关。尽管近期中美贸易摩擦升级，但出口仍然保持了较高的增长，贸易冲突看似没有对出口造成损伤。然而，PMI数据显示新出口订单已经开始减少。尽管出口增长仍然较快，但出口订单反映了企业未来的生产需求，进而影响其投融资的积极性。历史数据显示，制造业贷款需求指数的变动与新出口订单PMI相关。2018年6月以来新出口订单PMI同比转负，或使制造业企业融资需求下降。

　　而制造业融资需求与票据融资的同比变动之间存在反向关系：当制造业贷款需求回落时，可能产生以票据融资冲贷款的现象。

　　此外，从居民贷款来看，信贷额度的放松并未惠及楼市。在2018年5至7月商品房销售增速逐渐回升的背景下，8月份居民中长期贷款仍然同比减少55亿元。但在支持消费信贷的政策引导下，居民短期贷款规模仍然较高。8月18日，银保监会办公厅发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》提出“积极发展消费金融，增强消费对经济的拉动作用。”8月份新增居民短期贷款2598亿元，同比增加433亿元。

　　表外融资收缩放缓

　　8月份新增社会融资规模1.52万亿元，较上月的1.04万亿元有所回升，也高于市场预期。社融规模超预期的原因包括两个方面。第一，表外融资的收缩有所放缓。8月份包括委托贷款、信托贷款和未贴现票据在内的表外融资共计减少2674亿元，较7月份回升2212亿元。表外融资收缩放缓与理财细则出台后机构观望情绪缓解有关。尽管目前对于非标融资的压降节奏要求有所放松，但根据规定老产品的投资规模应当控制在存量产品的规模以内，因此非标融资仍然面临收缩压力。

　　第二，得益于银行间流动性的改善，企业债券融资有所回升。8月银行间流动性较为充裕，3个月Shibor中枢从7月的3.60%下降至2.88%。随着银行间利率的下行，8月份企业债券融资增长3376亿元，较上月提高1139亿元。

　　M1下滑的隐忧

　　8月份M1与M2同比分别为3.9%和8.2%，均不及市场预期。但M2同比回落与地方债发行扰动有关，M1同比的下滑更值得我们关注。

　　M1方面，8月份M1同比3.9%，低于上月的5.1%，是2015年5月以来的最低值。历史数据显示，M1同比增速与新出口订单PMI的变动相关。因此，新出口订单减少带来的企业生产经营活动放缓是M1同比回落的重要原因。

　　8月份M2同比为8.2%，较上月回落0.3个百分点。地方债发行提速使财政存款增长较快是M2增速回落的主要原因。8月14日，财政部要求加快地方政府专项债券发行进度，因此8月中下旬地方政府债券发行节奏明显加快。受地方债发行提速的影响，8月份财政存款增长850亿元，而在2017年同期财政存款减少3900亿元。然而，地方债发行提速对M2增速的负面影响是短期的，并不影响M2的中长期走势。

　　（郭于玮系兴业研究公司分析师、鲁政委系兴业银行、华福证券首席经济学家）

责任编辑：孙剑嵩