华泰宏观：稳社融是关键 银行执行力度超预期

　　香港万得通讯社报道，华泰宏观李超团队快评7月信贷金融数据称，国常会指导意见出台后，商业银行的执行力度和速度超出预期。社融口径调整，表外转向慢于表内贷款。 M2增速 大幅反弹，国常会关于稳定经济需求叠加货币政策转向使得 M2增速 出现触底反弹。

　　【贯彻国常会精神，商业银行集中投放信贷】 央行 数据显示，7月份 人民币贷款增加 1.45万亿元，同比增速13.2%，略高于我们之前的预测（1万亿和12.8%以上）。分部门看，住户部门贷款增加6344亿元，其中，短期贷款增加1768亿元，中长期贷款增加4576亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4875亿元，票据融资增加2388亿元；非银行业金融机构贷款增加1582亿元。居民和企业贷款均出现小幅放量，我们认为国常会指导意见出台后，商业银行的执行力度和速度超出我们预期。

　　【社融口径调整，表外转向慢于表内贷款】 央行 在7月份对社融口径进行了调整，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入 社会融资规模 统计，在“其他融资”项下反映。新口径下，7月份 社会融资规模增量 为1.04万亿元，比上年同期少1242亿元，新口径同比增速为10.3%，旧口径约为9.7%左右。其中，当月对实体经济发放的 人民币贷款增加 1.29万亿元，同比多增3709亿元；委托贷款减少950亿元，同比多减1113亿元；信托贷款减少1192亿元，同比多减2424亿元； 未贴现的银行承兑汇票 减少2744亿元，同比多减707亿元；企业债券净融资2237亿元，同比少384亿元；非金融企业境内股票融资175亿元，同比少361亿元。我们认为，社融新增在信贷小幅放量的基础上没有出现反弹的主要原因是，表内信贷调整弹性和执行力度较强，而表外恢复则需要一定时滞。

　　【 M2增速 反弹，货币政策转向结果清晰】 央行 数据显示，7月份 M2增速 8.5%， M2增速 大幅反弹，国常会关于稳定经济需求叠加货币政策转向使得 M2增速 出现触底反弹。我们认为， M2增速 反弹的趋势有望持续，稳增长和保就业的目标会需要一定的货币增速，我们维持我们年度策略报告 M2增速 全年9.0%以上的观点。7月份， M1 增速5.1%，和 M2增速 方向相反，一方面反映了企业现金流紧张，货币政策转向向企业的传导仍需要一定时滞，另一方面，反映了房地产销售在国家新的一轮调控政策得到确认后，房企销售向下成为大概率事件。

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责任编辑：刘万里 SF014