中信固收点评7月金融数据：政策效果仍未显现

　　香港万得通讯社报道， 中信固收点评7月金融数据称，政策效果仍未显现，结构性问题突出。

　　数据：8月13日，央行发布7月金融数据，中国7月新增人民币贷款14500亿元，预期12750亿元，前值18400亿元；社会融资规模10400亿元，预期11000亿元，前值11800亿元；7月M2同比8.5%，预期8.2%，前值8.0%，M1货币供应同比5.1%，预期6.6%，前值6.6%，M0货币供应同比3.6%，预期4.3%，前值3.9%。对此， 中信固收 点评如下：

　　1， 人民币贷款如预期回升，但结构仍存隐忧

　　受季节性因素影响，7月新增信贷一般较低，而从最新数据来看，7月 新增人民币贷款 环比虽有所下降，但同比增加明显。主要原因考虑为以下几点：1． 表内监管有所放松， 央行 在月末下调MPA参数，为表外非标回表开路。2． 分项数据显示，增量主要来自于短期限贷款，其中居民贷款仍以短期贷款为主，受房地产监管持续加强影响，长期贷款较弱，企业中长期贷款有所增长，表明在宽信用政策的引导下，企业融资需求有所上升。3． 在财政政策发力的刺激下，融资需求略有回升。具体来看，7月 新增人民币贷款 14500亿元，同比多增6245亿元，环比少增3900亿元；其中短期贷款新增733亿元，同比少增964亿元，环比少增4227.83亿元；票据融资增加2388亿元，同比多增4050亿元，环比增加816亿元；中长期贷款新增9451亿元，同比增加575亿元，环比增加816亿元。7月居民新增贷款较上月显著回升。7月居民新增贷款6344亿，同比多增728亿，环比少增729亿。其中居民短期贷款增加1768亿元，同比多增697亿，环比少增602亿；居民中长期贷款增加4576亿元，同比多增32亿元，环比少增58亿元。企业贷款呈现整体下滑，短期贷款减少尤为显著。具体来看，企业新增贷款6501亿元，同比多增2966亿，环比少增3318亿。其中企业短期贷款减少1035亿元，同比减少1661亿，环比减少3627亿；企业中长期贷款新增4875亿元，同比增加543亿元，环比增加874亿元。

　　2， 监管虽边际放松，社融数据改善仍需时间。

　　7月20日资管新规细则落地，整体来看金融监管节奏虽有所放缓，但大方向未发生改变，信托贷款、委托贷款项目仍保持下降趋势，但环比降幅有所收窄。在政策引导下，信用债市场信心有所恢复，债券融资将保持增长；股权融资则继续保持低位。此外，值得注意的是，2018年7月起， 人民银行 完善 社会融资规模 统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入 社会融资规模 统计，在“其他融资”项下反映。此项调整对社融数据起到了一定的支撑作用。具体来看，7月 社会融资规模增量 10400亿元人民币，低于预期的11000亿元人民币，同比下降13.02%，环比下降11.99%。 新增人民币贷款 12900亿，同比多增3748亿，环比少增3887亿；外币贷款减少773亿，同比多减559.73亿，环比多减409.08亿；委托贷款减少950亿，同比减少1113.1亿，环比少减692.12亿；信托贷款减少1192亿，同比减少2423.84亿，环比少减431.37亿；未贴现银行承兑汇票减少2744亿，同比多减706.83亿，环比少减906.25亿；企业债券增加2237亿，同比减少383.55亿，环比增加917.22亿；股票融资增加175亿，同比减少360.6亿，环比减少82.95亿。根据计算，7月广义社融存量为2060553.37亿元，环比增加47851.59亿元，同比增加236597.6亿元，同比增速达12.97%。

　　3， 虽然 M2增速 高于预期，但主要来源与财政存款，住户和企业存款不足值得关注

　　7月 M2增速 高于预期， M1 增速显著低于预期， M2 - M1 的“剪刀差”再次扩大。具体来看， M2同比 8.5%，预期8.2%，前值8.0%。 M1货币供应 同比5.1%，预期6.6%，前值6.6%， M0货币供应同比 3.6%，预期4.3%，前值3.9%。7月人民币存款增加10323.89亿，同比多增2164亿，环比少增10636.6亿；住户存款减少2932亿，非金融企业存款减少6188亿，财政存款增加9345亿，非银行金融机构存款增加8609亿。

　　债市策略：

　　整体而言，社融增速和结构仍未明显好转，信用扩张难以一蹴而就，鉴于近日债市调整明显，10年国债已经回到我们的区间上限，我们认为继续突破的概率不大，10年国债仍将在我们3.4-3.6%的区间运行。

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责任编辑：刘万里 SF014