李国正：股改对转债价值影响几何

　　到目前为止股改已经进行了四批，在已经进行股改的上市公司中，万科A、民生银行、金牛能源、华西村、铜都铜业等公司都有转债目前正在市场上流通。由于在股改过程中，非流通股仅对流通A股支付对价，可转换债券虽然具有债券和股票的双重性质，但发行可转债的几家上市公司在进行股改时均未考虑对转债持有者进行补偿，从而造成可转换债券价值的相对降低。

　　1、由于大部分上市公司的流通A股在股改过程中可以获得一定比例的股份作为对价，造成股票价格具有下移的趋势，而可转债的转股价并未作相应调整，从而造成可转债的投资价值降低。

　　在目前正在流通的转债中，大部分转债对应的

股票价格低于实际转股价格，除去金牛能源外28只转债的目前股票价格(10月12日)低于实际转股价12.63%，如果按照平均对价10送3计算，完成股改后，若流通股的总价值保持不变，股票价格将有大约30%的降幅，转债的股票价格与实际转股价的差距将扩大到40%左右，可转债的投资价值将明显降低。

　　2、股改过程中，流通A股由于获得一定比例的对价，使其实际价值具有一定程度的提升，引起流通A股价值与可转债的价值相对发生变化，从而造成可转债的相对价值降低。

　　在股权分置改革中，由于流通A股可以获得一定比例的对价，而股票价格的下降幅度一般没有这个比例高，甚至有不少上市公司股改完成后，股票的价格还有一定幅度的上涨，使得流通A股的总价值相对提高，但可转债的价值却没有提升，这样一来，可转债的相对价值就降低。从股改开始以来可转债和它对应股票的市场表现可以明显地看出这一点。

　　在股改试点阶段，正在流通的29只转债中，有2只转债的价格具有一定幅度的下跌，29只转债的平均涨幅也仅有5.95%。而29只与转债对应的股票却全部上涨，平均涨幅为19.12%，明显高于转债的平均涨幅。在股改正式实施以后，正在流通的29只转债中，有8只转债的价格具有一定幅度的下跌，29只转债的平均涨幅为4.87%。而29只与转债对应的股票只有2只具有小幅下跌，平均涨幅为19.12%，高于转债的平均涨幅。

　　股改开始以来，转债的市场表现明显弱于对应股票的市场表现，这固然与转债自身的特点有关，但与转债的相对价值降低也有非常大的关系。

　　3、由于转债具有股票的性质，投资者可以通过转股的方式来回避转债价值的降低，这可能是上市公司不调整转股价格的原因之一。

　　虽然在股改过程中，转债的价值相对有所降低，但对一个稳健的投资者来说，转债仍然是一个比较好的投资品种。

　　作者：民生证券研究所 李国正

　　(来源：上海证券报）

　　新浪财经提醒：>>文中提及相关个股详细资料请在此查询