民生证券：高对价和自身价值带来机会

　　民生证券研究所 田东红

　　全面股改后首批40家股改公司登场，其中34家公司公布了股改预案。综观这些股改公司的股改方案，对价基本与前两批试点公司的方案差别不大，主要以送股为主，对价比例也在10送3以上，比较符合市场的预期。作为全面股改后首批股改公司，不仅需要为下一步的股改工作带个好头，也需要作为一定的标杆作用。选择这批公司盈利能力较强且对价方案较 好的上市公司，为投资者带来了较好的投资机会。从对价方案看，这批已公布对价方案的公司中，以江苏琼花的对价方案最高，流通股股东每10股获得的送股比例为4.5股；最低的为康美药业，对价比例为10:2.5；其余综合对价比例除珠海中富外基本都不低于10:3，整体上对价方案较好。从对价方案简易度看，创新不多，多以直接送股为主，虽有转赠和派现方式，但并没有权证以及国资委提倡的重组等创新方式，为投资者容易接受。

　　从投资价值来看，首批股改的公司，明显在行业分布上尽量避免了正处于行业衰退期的公司，这40家公司中，明显处于行业劣势的建材、传统机械制造业等行业没在其中，而处于行业高点的公司市盈率一般都很低，如煤炭、有色金属、黑色金属等。40家公司中，经营业绩较好也是其主要特征，中报每股收益在0.1元以上以及主营收入保持增长的公司都占到了75％，只有1家公司德豪润达的收益为负值(而该公司属于深圳市场的中小板，不排除深交所有作为试点公司的味道)。另外，中报净资产收益率超过2.5％(全年应超过5％)的公司占到了85％。

　　而更吸引人的是这首批40家公司，不仅盈利能力不错，总体的市盈率水平也适中，其中市盈率在25倍以下的占到近一半，30倍以上的也仅占不到1/3。结合总体10:3以上的对价比例，这批上市公司的市盈率会明显下滑，投资价值业已凸现，特别是其中20％的上市公司目前的市盈率还不超过15倍。另一方面，这批公司如果剔除中小板的20家公司，有一半以上都入选上证180指数或沪深300指数，相对来讲，属于上市公司中最具有代表性之列，在行业中一般具有一定的地位和代表性，也容易吸引机构投资者的注意，在复牌后值得重点关注。从以往的公司复牌后自然除权表现看，一般涨幅不大的上市公司都有不少的机会，在这批40家公司中，公告前一周内在大盘整理的过程中，整体表现不错，75％的公司都强于大盘涨幅，最高一周涨幅为17.07％，跌幅最大的建投

能源只下跌4.47％。事实上部分上市公司在停牌前一天已有很好表现，特别是中小板的上市公司(停牌前一天的涨幅超过4％的4家公司全部为中小板上市公司)。对前期涨幅不是很大，盈利能力不错，对价方案又比较好的上市公司，在复牌后可以根据情况伺机买入。