含B股或H股上公司股改后将有投资机会

　　五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，使得投资者对股改股再次关注。由于不对B股、H股支付对价，含B股或H股上市公司更加引人注目。通过实证分析，发现含B股或H股上市公司在进行股权分置改革时具有更多的选择。

　　一、含B股或H股上市公司流通A股与非流通股的比值相对较小，若采用送股的方式支付对价，非流通股股东可能会给予流通股股东更多的让步，上市公司解决股权分置的方案相 对容易通过。

　　在A股市场，含B股或H股的上市公司共有117家，这些上市公司的流通A股与非流通股的比值的简单算数平均数为44.17%，低于A股市场的平均水平67.68%；如果按照加权平均数计算，含B股或H股的上市公司的流通A股与非流通股比值的平均数为16.32%，更低于A股市场的平均水平56.53%。因此，在进行

股权分置改革时，如果采用送股的方式支付对价，非流通股股东支付流通A股股东同样比例的对价，它支付的股份占非流通股东持有股份的比重相对较小，非流通股股东容易作出更大的让步，股权分置改革方案通过的概率较高。

　　二、含B股或H股上市公司的基本面好于A股市场的平均水平，相对容易采用期权的方式来解决股权分置问题，如采用权证方式或采用农产品对价模式等。

　　1、含B股或H股上市公司的盈利水平高于A股市场的平均水平。根据2005年第一季度季报，含B股或H股上市公司的加权每股收益平均为0.0920元，而A股市场的平均水平为0.0756元。

　　2、含B股或H股上市公司的成长性好于A股市场的平均水平。根据2005年第一季度季报，含B股或H股上市公司的加权净利润增长率平均为6.66%，而A股市场的平均水平为4.68%。

　　3、含B股或H股上市公司目前的价格水平相对偏低，其上升空间相对较大。2005年8月24日，含B股或H股上市公司的平均市盈率为14.50倍，明显低于A股市场的平均水平17.75倍，其投资价值比较明显。

　　4、含B股或H股上市公司的投资价值得到了市场的认可。2004年4月6日到2005年7月19日，含B股或H股上市公司的股价平均下跌了50.77%，和A股市场的平均水平50.55%大致相当，而在2005年7月19日到2005年8月24日，含B股或H股上市公司的股价平均涨幅为29.46%，高于A股市场的平均水平21.86%，说明市场对含B股或H股上市公司的投资价值相对认可。

　　从整体情况来看，由于流通股比例较小，投资价值也相对较大，含B股或H股上市公司进行股权分置改革时，具有比普通A股更大的灵活性，送股、缩股、权证、农产品模式都有可能成为它的选择。

　　作者：民生

证券研究所 李国正