四月债市交易井喷 外资行否认是为人民币升值

　　本报记者 马宜 北京报道

　　4月，在持续牛市的中国银行间债券市场，外资银行的交易量出现了“井喷”。

　　14家外资银行在4月份银行间债券市场的交割量达340亿，比3月份增长了近1倍，其中，汇丰、德意志和瑞士信贷三家银行的交割量占了全部外资银行在银行间市场交割量的85 %。

　　被澳大利亚中央银行行长I. J. Macfarlane认为违背基本面的低利率、有通胀迹象的中国银行间债券市场，成为外资银行的低成本融资渠道。同时，他们否认了热钱进入债券市场伺机人民币升值的说法。

　　交易量跳跃上升

　　根据中央国债登记结算公司的统计数字，汇丰、德意志和瑞士信贷4月交割量分别为128亿、110亿和51亿。而2004年全年的月均交割量是55亿，今年一季度的月均交割量也只有127亿。

　　在债券市场几乎是一直位居外资银行交割量第一的汇丰，在2004年的月均交割量为29亿元。而在刚刚过去的3、4月份，其交割量亦猛增。

　　3月汇丰的交割量出奇之低，仅为5亿元，而在4月又一下激增至外资行的最高纪录，128亿，这个数字甚至比1季度全部外资银行的月均交割量还要高。

　　对于这种惊人的波动，汇丰的解释为：“有的月多、有的月少在业内属正常现象。3月略少与内部人手安排有关。”

　　对于其在4月创出的历史纪录，汇丰指出，“4月份市场环境较好，对政府债券的需求活跃。”

　　而去年1、2月还在银行间市场没有一笔交易的德意志银行则属于后来居上者。从2004年下半年开始，其在交易中心的交易量开始逐月上升，2004年的月均交割量为11亿。今年3月，德意志的交易量更是以95亿的交割量，遥遥领先于其他外资行，并在4月继续放量达到110亿。

　　“德意志在债券市场从无到大的显著变化也许是因为其对中国债券市场的看好，认为是时候值得密切关注了。”一位外资银行的交易员分析道。

　　“按容量，中国的债券市场在亚洲是除日本外的第一大市场。最近一段时间，任何人都能感觉到监管机构对债券市场发展所显示的决心，”这位债券交易员接着说，“比如买断式回购的推出，在亚洲，除一些小的但又比较成熟的经济实体，中国是目前为数不多的可以通过买断式回购进行卖空操作的一个市场。”

　　牛市中的低成本融资渠道

　　“没有什么特别的原因，主要由回购的放大效应引起。”一位外资银行交易员透露。

　　外资行由于还不能进行大规模的人民币吸收存款业务，为扩展业务和解决流动性需要，在国内资金市场向来是资金净融入方。

　　“我们以前解决流动性主要是通过银行间的信用拆借，但随着几个月来市场利率逐步走低，用正回购的方式已经是目前市场上成本最低的融资方式，甚至比中资银行吸收存款的方式还要便宜许多。”这位交易员说。

　　从今年年初以来，由于外汇占款和银行惜贷等原因，市场资金面一直保持着极其宽松的状态。而3月17日央行将超额准备金利率由1.62%调低至0.99%导致了更多银行资金囤积市场，找不到出口。

　　“当然我们也可以采用7天甚至到一年的回购品种，但在目前的市场情况下，根本没必要，我们就算一天一回购，也有无数资金充裕过头的大银行那儿排队等着要把资金往外放呢，根本就不愁找不到资金融出方，既然1天品种的回购利率最低，我们为什么不用呢？我们只要将1天的回购品种不断滚动下去来满足我们更长期限的资金需要。”另一外资行的交易员说。

　　回购品种的短期化及持续滚动导致了交易的无形扩大。一笔1个亿的资金需要，如果做7天回购，一周的交易量只显示为1亿，而同样的资金需求，如果分割成7个1天回购，一周的交易量就扩大到7亿。

　　市场1天的回购利率已经从年初的1.8%跌至目前的1.1%，离存放于人民银行0.99%的利率相差不远了。

　　“1天回购利率下行的空间已经不大了，除非央行再次调低超额准备金率。”一位中资银行的债券交易员认为。

　　而如此便宜的价格自然逃不过债市中每一个资金需求者的目光。

　　根据上海交易中心的数字，4月份，1天期品种成交量占整个回购的49%，首次超过了7天期品种，跃居市场成交量的首位。而以前，7天回购的成交量一直在60%到70%，由于其活跃度，7天回购利率也一直被认为是市场的基准利率。而以前1天回购品种只在20%左右。

　　1天回购的激增也导致了质押式回购成交量创历史新高，在4月累计成交1.3万亿元，比2003年8月历史最高量增加了将近300亿元。

　　而除了可以以极低的价格解决流动性外，在市场仍处于上升阶段，通过回购融入资金，然后再购买债券，再回购……也被市场一些交易员视为赚钱之道。

　　否认“热钱进债市说”

　　对于外界一直流传的“热钱进入债券市场伺机人民币升值”一说，几家外资银行都给予坚决否定。

　　“不能根据外资银行人民币交易量的增加就推断出外资行在利用人民币汇率问题进行炒作，两者没有直接联系。”一家外资银行的交易员坚定地说。

　　“目前银行间市场的交易者分为三类：甲类、乙类、丙类。外资行目前还没有一家可以做甲类，即不可以做代理行业务。我们既然不能代客户在债券市场购买产品，何来的帮助热钱流入呢？”该人士反问道。

　　但这位交易员也承认，人民币升值预期的确会对交易员的交易行为有间接的影响。

　　“因为债券交易员做出的交易决定很大一部分是依据他们对宏观走势的判断。人民币升值肯定对中国的宏观经济有影响，如果交易员对这个预期有自己的看法，肯定是会影响他在债券市场上的交易行为。”这位交易员解释说，“但目前外资银行占整个债券市场的交易量也只有2%左右，对中国债券市场影响力是非常有限的。”