4000亿闲资堆砌货币市场 平静背后孕育大动作

　　本报记者 马宜 北京报道

　　货币市场的泡沫开始生成。

　　超过4000亿的闲置资金堆砌其中，这一数字仅是根据各大银行上交央行的头寸报告中推断出来的，其他金融机构以及游离于统计口径之外的游资更是无从估计。去年全年，公开 市场业务净投放基础货币也就9408 亿元。

　　这一数据的背后含义是，市场中具有极强的购买欲，所有的券种，只要进入到这个市场中，就注定能卖出一个超出预期的好价钱，当然所有的发行者都能成为最大的赢家。

　　尽管如此，央行选择了“无动于衷”。“也许央行在为更大的如汇率和利率改革做铺垫，”分析人士认为，“一个宽松的资金环境可以为体制变革所带来的未知因素做一个缓冲。”

　　货币市场泡沫

　　泡沫酝酿于去年第四季度激增的外汇储备。

　　去年前三季度，外汇储备还保持平均每月新增120多亿美元的“正常速度”，而到了第四季度，外汇储备平均每月新增达到300多亿美元，三个月共计新增954亿美元，全年新增2067亿美元。

　　为维持8.2765的固定汇率，央行不得不“出手”：第四季度，央行通过外汇公开市场操作投放基础货币7575亿元，占全年通过外汇公开市场投放基础货币量的47%。

　　今年第一季度，外汇储备新增加492亿美元。尽管外汇涌入势头有所减弱，但银行间外汇市场一季度日均成交量仍维持在10亿美元以上，外汇占款仍是产生基础货币的主要来源之一。

　　身受外部压力的同时，一些新的因素加剧了市场上资金面宽裕的局面。

　　3月16日，央行宣布将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.62%下调到0.99%。

　　作为商业银行存在央行随时可动用的头寸储备，超额准备金利率的下调，立刻显现在反映市场资金宽松度的7天回购利率上。本已经在历史低点徘徊的7天回购利率从3月16日的1.9%在不到一个月的时间迅速跌至4月14日的1.3%左右。

　　4月14日，央行在公开市场发行100亿3个月央票收益率仅为1.0859%，与上周二央行公开市场1.008%的7天正回购收益率仅差8个基点。

　　“央行撤销了1.62%的下限，以前只等着吃央行利息的流动资金开始跑出来寻找其他更有收益的项目，随着超额准备金利率的继续下调，并最终有可能调到零，7天回购利率的波动会越来越大，并在理论上也有可能接近零。”一位保险公司的债券分析师对记者说。

　　而市场数额巨大的资金则来自越来越惜贷的银行。

　　如果说去年是因为宏观调控而导致各家银行信贷萎缩，而今年的惜贷则更多是因为商业银行为满足资本充足率而自发的行为。

　　根据银监会的规定，在2006年12月31日前，所有银行的资本充足率都要达到巴塞尔新协议的8%水平。为了保证按时达标，现在每个月商业银行都要向银监会保送近期资本充足率的指标。

　　从一季度情况来看，放贷规模压缩了大概0.5%，相当于1200亿规模的资金。而银行惜贷也导致无处可去的资金涌向债市。

　　“保守估计，市场中随时可用作投资的闲置资金量起码超过4000亿。”一位商业银行债券交易员对记者说。

　　“这个数字仅仅是从各大银行上交人民银行的头寸报告中推断出来的。而其他金融机构以及游离于统计口径之外的游资更是无法估计。”一位债券分析师对记者说。

　　市场资金的极度宽松造成了机构在一级市场对新发品种的哄抢，收益率也频频让投标人瞠目。

　　在热火朝天的债市，从今年年初就开始一路上扬的上证国债指数，到4月14日，报收101.76点，为2003年8月22日以来的历史新高，比2004年4月30日91.1的低点涨幅超过11%。

　　“现在无论发什么债都受欢迎。”一位债券交易员对记者说。“大家都在一级市场拼命地买，拿到后就在手里攥着，很少在二级市场卖掉。所以出现了不断井喷的行情，但交易量并不大。”

　　“涨得越高，将来跌得越狠。”一位商业银行的债券交易员说。“目前谁都不知道操作的底线在哪里，市场不断攀高最后会不会形成一个泡沫，何时破灭？”

　　央行意图：市场最大悬念

　　然而，相对于去年央行为对冲外汇占款而在央票投放上的不断放量，它在公开市场近期的“无所作为”的确让市场摸不清央行的货币政策思路。

　　3月16日，央行调整超额存款准备金利率。市场估计千亿流动资金将流向债市短期品种，央行一定会加大公开市场的操作力度。相反的是，央行却在3月22日后的每次公开操作只是象征性地发个100亿或200亿央票，同比皆是不增反减。

　　“这一点投放量连外汇占款都不够对冲。”一位股份制银行的债券交易员对记者说。

　　每个人都在猜测着央行的意图，不知道央行表面上的平静背后是否意味着什么样的“大动作”。“现在是我从业以来最困惑的一段时间。”一位股份制商业银行的债券交易员对记者说。

　　“央行有很多手段可以用来调控这个市场：公开市场，准备金率，窗口提示……而它现在却一个都不使用，这的确是比较奇怪。”一位债券交易员对记者说，“在2003年出现过同样的市场情形，那时央行还对市场发出了警告：如此低的收益率，如果金融机构持有大量债券，也许会造成不良资产。”

　　“我们只能猜测，现在的市场变数比以前任何时候都更复杂，利率、汇率、宏观调控……各种因素纠缠在一起的情况，央行决策层需要平衡各种因素。” 一位交易员分析，“目前一些统计数据的可靠性也为央行决策带来一定干扰。比如央行和统计局在一些关键指标如GDP、PPI等关键指标上，差距越来越大。而出于为一些利益集团考虑，目前经济生活中最关键的房价和汽车价格都未能在CPI中反映。用这样的CPI去衡量宏观经济，本身就会为决策造成偏差。”

　　不过， 央行的“不作为”也受到一些市场人士的认同。

　　“央行的政策已经达到了一石几鸟，”中国证券市场研究设计中心的研究员侯宇鹏对记者说，“3月16日央行对住房按揭贷款利率的调整和超额存款准备金利率的调整其实是挤压了以前被热钱流入最多的房地产市场和债券市场的收益率，随着这两个市场收益率的不断下降，而美联储又在不断加息，应该可以利诱热钱离开。”

　　而随着市场短期品种收益率的不断下滑，央行此举也可以间接地引导银行将资金投向短期贷款，以缓解一些地方和企业出现的流动资金紧张问题。

　　“包括刚刚调整的超额存款准备金率，央行也许在想慢慢谈出这个市场，让成员逐渐学会自己找准位置。”中国农业银行的熊坤立认为。

　　“也许央行在为更大的货币制度改革做铺垫。”一位债券分析员猜测，央行是否酝酿着什么“大动作”：加息、人民币升值还是调整存款准备金率？

　　4月14日晚5点半，中国债券信息网突然转发了一条财政部通知，称原拟于4月20日发行的总额为300亿的第三期国债“因故推迟，具体发行时间另行通知”。

　　央行的可能动作再度成为等待再一次“抢券”的投资者们议论纷纷，本来已是供少需多的市场更加绷紧了神经。