多空博弈千一关口 左摇右摆背后做多者正在聚合

　　本报记者 孙健芳 郭宏超 北京报道

　　表面上看来，情况似乎没有什么改变。在股权分置试点方案公布后的第二周，中国证券市场各方的不均衡态势和争议依然存在。市场的颓势也依然在持续，1100点成为一个新的左右摇摆的点位。

　　但真实远远比表面看起来的要复杂。虽然市场各方很难立刻在股权分置上达成一致预期，但在利益驱动之下，由机构投资者主导的一股做多力量正在缓慢聚合。

　　机构声音

　　争议一直在继续，来自机构投资者的声音在市场上格外清晰。

　　“管理层选择在这个时点出台政策有不得已之处，因为股指下跌到不能再低的地步。”一位机构人士表示，“但同时也导致了仓促推出的必然结果，缺乏一个系统制度来贯彻，市场有可能一片混乱”。

　　两周以来的实际情况也表明市场争论和情绪再次左右了股市的走势，证监会依然没能摆脱困境。“四年的下跌，使得投资者对证监会的信任还没有恢复。”首都经贸大学刘纪鹏教授指出。

　　证监会无法忽视这些声音。

　　5月11日，证监会召开了包括基金在内的各家机构投资者会议，“当时我们建议不要押股民都同意，也不要押上市公司都同意。”一家公司总经理表示。

　　5月13日，证监会又一次召开包括券商投行和基金公司投资部在内的会议，据悉监管层已经达成意见，“他们认为前面报的方案都不是特别好，允许推荐机构大胆创新、推出一些新的方案，”一位熟知内情的人士表示，“已经上报的上市公司如果方案不能通过，上市公司就会一直停牌下去。”

　　5月17日，证监会再次邀请数位经济学家，听取他们的意见。这些经济学家基本都是前一段时间积极推动股权分置改革的人士。证监会包括尚福林主席在内的多位官员参加了这个会议，但他们只是倾听而没有表态。

　　在众多的机构投资者看来，四家首批试点公司的补偿方案远远没有达到理想标准。“非流通获得流通权后，股票市场供应量增大，整个市场市盈率下调，非流通股至少应获取18%利益。”银河证券人士表示。而且由于解决股权时间被无限拉长，市场将会面临很多不确定性，这将会产生巨大的成本损耗，这些损耗都要投资者承担。

　　“如果不让步，市场在悲观预期下可能会跌到700点，甚至有崩盘的可能。”一些机构人士认为，同时，基金重仓股为代表的权重指标股包括长江电力(资讯 行情 论坛)(600900 SH)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019 SH)、中集集团(资讯 行情 论坛)(000039 SZ)也展开补跌行情，“基金重仓股跳水说明这个市场坚定的多头在动摇。”华鼎财经的吴敬远指出。

　　5月16日，证监会主席尚福林首次出来就股权分置改革试点工作进行表态， “开弓没有回头箭，必须搞好。” 但市场的预期并不乐观。“在全流通问题没有形成系统性预期之前，市场将会处于震荡之中，这一过程也许需要几个月的时间。” 国泰君安分析师张欣评述说，“所以1100、1000点都仅仅是一个心理点位。”

　　讨价还价

　　“目前就是证监会、国资委和以机构为首的投资者在进行讨价还价。” 香港赤子之心的基金经理赵丹阳在分析内地市场状况时表示。

　　过去一段时间，基金重仓股下跌幅度很大。数据显示：从4月29日至5月13日，上证A股市场下跌4.41%，而基金核心资产100指数下跌6.64%。这意味着过去一周基金持有的股票损失了106亿的流通市值。一家保险公司的人士直言，到上周五，基金公司可能已经全面亏损。

　　“基金如果现在卖出，只能是净损失，如果继续持有，与上市公司讨价还价还有翻身的机会。”一位基金经理说。

　　对于基金来说，另一个现实的问题是：“流通股股东和非流通股股东并不是站在同样的谈判地位上，目前方案中双方力量不是对等的，因为方案都是由大股东做的，包括基金在内的流通股股东只有表示同意或不同意。”一位基金经理表示。

　　如果流通股股东不同意，则只能进行多次讨价还价。但这位基金经理表示：“在讨价还价中并不是希望大股东无限制让利，因为非流通股让利过大，过于伤害大股东利益，反而让一些质地优良的上市公司却步。”另外一些机构开始担心流通股股东和非流通股股东讨价还价次数太多会影响市场效率，“这样情况下，市场交易成本极大，能否推广到1400多家公司值得怀疑。”

　　“流通股股东从自己的角度上考虑与非流通股股东的差别，因为流通股股东已经损失了1万多亿。而非流通股股东也在损失，双方都习惯性地站在自己的角度上。解决这个问题需要较高的‘艺术水平’和方法论。”刘纪鹏指出。

　　嘉实基金总经理赵学军认为：“方案能否推广的关键是来自于上市公司、流通股股东、保荐人以及证监会的动力。”即使如此，他对后市仍十分乐观，“在多次重复博弈的市场里面，双方只能选择诚实，虽然上市公司大股东可能吃点亏，但是扭转了大家的想法。”

　　刘纪鹏还表示，如果在牛市中出台这四家试点方案，无疑被认为是非常好的。“中国股市四年下跌都伴随着争论，这次试点是第一次依据中国股市特有的思维方式，科学的改革方法论去做的”，他说，“把脉对了，诊断对了，开方也对了，但从效果来看，剂量和服法上还需要进一步改进。”

　　做多力量

　　事实上，在讨价还价的过程中，机构投资者也在聚集新的力量。

　　虽然市场在讨价还价中会有不少阵痛，但多数机构比较乐观，“市场长期趋势已经朝着比较好的方向发展了。”赵学军告诉记者，他认为评价政策成功的另一关键因素就是看市场能不能稳定上涨。

　　“不断降低的市盈率、持续增长的公司业绩、不断完善的市场环境、股权分置问题的着手解决，都使得整个市场的投资环境得到明显的改善。现在市场较之6年前的市场吸引力有增无减。”嘉实基金在分析报告中指出。

　　“市场已经到了一个不能再低的低点”，赵丹阳也提出类似观点，现在股权分置解决中，不少上市公司提出补偿方案已经属于重大利好，之前他没有期待非流通股股东会对流通股进行补偿。

　　基于上述分析，他判断，“现在股票市场是最后一跌，由于惯性市场可能还会持续下跌，但随时可能反转。”他还将国内股市与美国股市和日本股市作类比，两个市场图形与国内目前市场图形极为相似。“股市是国民经济的晴雨表，它提前反映这几年宏观紧缩，一旦反转，则是绵延数年的大牛市。”

　　一些国内机构投资者也在讨价还价的同时开始看多。嘉实基金的投资部总监窦玉明，他在1400点左右还是看空者，但是现在已经是一个坚决的看多者。

　　另外，QFII(合格境外机构投资者)此时行动也耐人寻味，虽然多数QFII委婉地表示不太看好国内市场，但是据最近银监会政策法规司副主任李伏安透露，QFII投资额度今年计划提高到100亿美元。不少QFII也表示，“股市到了6年以来的新的低点，将会选择在此时追加资金。”

　　投资机会

　　虽然市场下跌的空间已经有限，“但目前整个市场机会也就在1400多家公司中的5%里面。” 一些基金经理表示，这次股权分置改革方案最要命之处在于，几年来好不容易培育起来的价值投资理念受到毁灭性打击，造成现有市场估值体系的崩盘。

　　不少投资者开始追逐股权分置概念股，分析人士认为，这些股票的确可以获取短线机会，但是也面临着很大的风险。

　　“不仅要看对流通股股东补偿的程度以及将新增的流通股数量，关键的还是要结合对公司未来的持续盈利能力的判断，而不能简单根据送股比例的多少来判断方案的好坏。对于质地优秀的上市公司，即便送股的比例小一些，但只要公司本身具备长期投资价值，仍然是可以接受的。” 博时主题行业基金经理詹凌蔚说。

　　他还认为，行业或公司估值水平的变化总是在反映其基本面的变化。如果行业的最新数据支持对增长的乐观看法，估值水平将得到提升，所以投资者要区分，哪些股价下跌是由全流通预期带来的估值水平下降所造成的，哪些股价下跌是由业绩下降预期所带来的。

　　而且，投资者能否胜出可能取决于以下两点：第一，如何站在更长期的角度上去看估值水平的变化；第二，如何对行业和公司基本面的变化做出更快的反应。

　　“经过一年的调整，大部分的蓝筹股都基本调整到位。”博时在分析报告中指出，“比起国外其它市场股票来说，宝钢、招商银行(资讯 行情 论坛)都具有很大的投资价值。”赵丹阳则认为，“此时到了关注这些跌幅很多的周期性行业股票的时候。”