推出通胀指数类国债国民两利

　　2003年财政部发行可流通的记账式国债总量为6283.4亿元，假设其中有20%是通过通胀指数长期债券方式发行的，则按照通胀风险溢价0.5%计算，财政部每年将节省6.28亿元的利息支出

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　日前《第一财经日报》报道了储蓄国债即将推出的消息，据本报获得的信息来看，可能首先推出的储蓄国债品种包括四类：固定利率类、变动期限类、浮动利率类和通胀指数类。通胀指数国债，是指国债的本金或利息都根据某种物价变量定期进行调整的债券产品。根据我国目前的实际情况很可能将CPI指数作为这种物价变量。通胀指数类国债一旦发行，不仅能填补债券品种的一个空白，而且对于投资者有直接的好处，投资者可以有效规避通胀风险，同时有利于财政部筹资成本的降低。

　　防范通胀风险

　　通胀指数类储蓄国债的风险比普通国债风险更低，此通胀指数类储蓄国债在高通胀时期对于投资的吸引力是非常强的。在2004年中国通货膨胀率高居不下，7、8两个月曾经高达5.3%，接近了银行贷款利率的底线。这意味着银行这个大借款人都面临通胀风险，银行收回的借款比当初借出的成本还要低。将银行存款当作最重要投资渠道的普通老百姓更是面临钱越存越少的局面。当年8月份发行的第七期国债的招标利率只有4.71%，而该期国债为固定利率附息债，期限7年。这意味该期国债的投资者的收益完全被通货膨胀所抵消。

　　尽管目前我国的国债品种中有浮动利率债券品种，但没有以物价为基准的浮动利率品种，而多是以一年期存款利率和银行间市场七天回购利率为浮动基准，再加点形成的。但这两者的利率远远低于通货膨胀率，因此目前的浮动利率债只能是保证在不计算通货膨胀率的基础上投资者的债券收益高于资金成本，实际收益得不到保障。

　　利率体系完善的需要

　　对于正在推行的利率市场化来说，国债利率作为基准利率的作用是非常重要的，目前国债市场存在的一个明显问题是：长期和短期国债均很缺乏，这使得国债的收益率曲线不够完整。目前市场上多见的期限较长的国债品种是10年期左右的，20年期以上的很少。因此推出长期国债对于利率市场化进程是很有必要的。

　　长期国债品种少的一个原因是发行长期限国债对于财政部来说有很大的物价波动风险，在我国目前的发展阶段经济发展的波动性和不确定性均比较大，这无疑使得财政部筹资的成本增加。根据专家研究，通货膨胀风险溢价的下限是-0.25%，上限是+1.35%，而最可能的数值是0.5%。2003年财政部发行可流通的记账式国债总量为6283.4亿元，假设其中有20%是通过通胀指数长期债券方式发行的，则按照通胀风险溢价0.5%计算，财政部每年将节省6.28亿元的利息支出。

　　因此大力发行通胀指数类储蓄国债对于长期债券的发行有很大推动作用，进而有利于利率市场化的进程。这点从国际上储蓄类债券大多期限较长也可以看出。

　　通胀显示器

　　通胀指数类国债还可以起到通货膨胀率显示器的作用，这可以为货币政策制定者提供更加准确的参考依据。通过通胀指数国债和名义国债收益率的变动比较可以发现这个作用。如果通胀指数国债发行量期限结构足够大并能与名义国债相匹配，那么不同期限的各自差额变动就可以成为对不同时期内通胀预期的衡量指标，或者说通胀指数国债的收益率曲线就可以成为货币政策和财政政策制定与执行的重要依据。