央行面对流动性过度难题 公开操作将新招迭出

　　面对“宽货币、紧信贷”所带来流动性过度难题预计央行将重拳出击货币市场今年公开市场操作将新招迭出

　　本报记者 清溪

　　在2006年货币政策目标和2005年金融运行情况报告公布之后，市场人士逐渐形成共识 ，今年货币政策的重点，将是如何应对自2005年开始日益明显的“宽货币，紧信贷”问题。在公开市场方面，预计央行2006年可能调整公开市场操作方式，通过长期央票、回购、货币掉期等多种形式来控制M2的过快增长。

　　应对流动性过度将是重要课题

　　上周日央行公布的2005年金融运行数据显示,　广义货币供应量M2、和狭义货币供应量M1分别同比增长17.57%、11.78%，新增人民币贷款为2.35万亿；对比央行年初工作会议上确定的今年M2增长目标16%，　M1增长目标14%，人民币贷款新增目标2.5万亿，我们可以发现今年货币政策暗含紧缩意味。

　　一位券商研究员认为，央行对2005年金融运行和调控情况总体满意，但去年开始表现的日益突出的“宽货币，紧信贷”格局所带来的流动性过大，将成为2006年货币政策需要解决的重点。尤其是要控制去年表现的十分明显的M1和M2的“喇叭口”，在信贷增长速度仍将持续下降的情况下，央行控制M2的力度将进一步加大。对此，他认为2006年央行对贷款增长的政策将维持中性，而通过下调

存款利率，加强公开市场等操作手段控制M2过快增长的政策力度将会加大。

　　另一位券商人士也表示，去年货币政策实施总体效果较佳。不过，外汇占款对货币政策有较大的冲击，央行虽然通过公开市场的对冲操作，有效地控制了基础货币的投放，但进一步控制货币增长的能力被制约。他认为2006年央行的货币政策仍将和

汇率政策相协调，需要把握内外均衡，推进制度改革，应对外汇占款增大所带来的流动性过大问题。

　　公开市场操作可能变招

　　去年，为保持货币市场利率的相对稳定，央行大量发行央票，短期票据的大量发行加大了公开市场操作的成本，而长期票据的发行对收益率曲线的中长端也产生了一定的影响，单靠央票回笼资金的弊端开始显现。有鉴于此，央行从去年11月份开始，陆续采用了货币掉期等手段对公开市场操作方式进行了灵活调整。

　　市场人士认为，2006年将会有更多公开市场操作创新。一位大行交易员表示，央行今年将会继续根据公开市场的操作效率来考虑进行创新，未来加大力度进行货币掉期的操作不是没有可能。最新数据显示，截至去年年底，我国外汇储备余额超过8000亿美元，达到创记录的8189亿美元，同比增幅达到34.3%，随着外汇储备的继续上升，外汇占款压力持续增加，公开市场操作压力也相应加大，在保证人民币币值基本稳定和对冲市场流动性的双重目标下，央行有可能再度进行货币掉期操作。

　　一位基金经理则表示，由于外汇储备增量下降，对冲压力有所减轻，货币掉期操作需要结合

人民币升值预期考虑，如果升值预期加大，货币掉期可能增多。但他强调，今年的公开市场操作很可能进行的创新将是利用短期国债替代央票对冲市场流动性，在全国人大通过了关于实行国债余额管理的意见之后，这一预期普遍得到市场人士的认同。

　　此外，央票发行期限也有加大的趋势。中金固定收益研究组的一份报告认为，2006年资金回笼期限有加长的趋势，其中1年期央票占比将大幅上升。据统计，12月份2700亿元的央票发行量中，有2450亿元为1年期央票，占比由10月份的44%飙升至91%。由于2006年公开市场操作到期现金流目前已高达2.05万亿。因此为防止进一步加大当年对冲到期资金的压力，预计央行2006年将通过长期央票、回购、货币掉期等多种形式、甚至重发3年期央票，来加大跨期品种的操作量，促使回笼期限长期化。