天量央票难撼市场宽松资金面 收益曲线仍平坦化

　　1月份到期的资金达到3600多亿元，本周到期近1700亿元天量央票难撼市场宽松资金面

　　本报记者 清溪

　　昨日央行发行的1年期央票创下950亿元的天量，该期央票中标利率1.9056%，仅较上周四微幅上涨。同时进行的150亿元14天正回购操作利率1.60%，较上次同期利率还下降了5个 基点。公开市场操作结果公布之后，银行间债市多数期限回购利率继续下降，交易所国债则再度走高。市场人士认为，天量央票并未扭转当前资金面仍旧宽松的格局。

　　巨额央票只为对冲

　　1年期央票发行昨日创下天量，直接原因是本周到期央票和正回购达到创记录的1690亿元，央行迫于巨额到期所带来的流动性集中释放，必须大量发行央票进行对冲，昨日的央票和正回购操作量也相应放大，累计达到1100亿元。

　　自去年四季度开始，央行为扭转市场利率升速过快，针对资金宽裕的货币市场采取了一系列动作，如停发3个月和6个月期央票，调整正回购期限，减少央票公开发行，并部分改为央票定向发行，相应地央票发行量大幅下降。

　　据统计，去年12月份，7期央票累计发行量为2200亿元，这较11月份减少了1232亿元。在遏制利率上升的目标达到之后，央行开始着手加大1年期央票发行量，对冲市场流动性，但在市场人士看来，这仍然不足以改变当前货币市场资金持续宽松的形势。昨日央行单日回笼资金达到创记录的1100亿元，距离1690亿元的到期还有590亿元的空间，如果周四的公开市场操作维持上周规模，则本周公开市场可能“净投放”，资金宽裕的局面仍难以扭转。

　　收益率曲线仍平坦化

　　昨日市场走势对于央票发行结果反应温和，而正回购利率的下降更反应了市场资金的极度宽裕，国债市场也继续走高。

　　收益率曲线维持平坦化的特征，也印证了当前市场资金面宽裕。未来收益率曲线的平坦会否发生改变，业内人士认为可能性不大。一位券商研究员表示，收益率曲线的平坦化是资金格局所形成，其扭转也需要通过市场来实现，如果继续加大央票发行，则将加剧平坦趋势；即使刻意压低短期利率，由于传导机制不畅，也不能影响到长端，而且长端收益率受供需关系影响难以抬头。

　　在一位大行债券交易员看来，资金宽裕是债市收益率难以上升的主要原因，即使

商业银行怀有推升收益率的目的和央行博弈，但也难以扭转市场容量大所带来的压制效果。他认为，在宽松资金的影响下，收益率曲线将保持平坦。

　　<清溪>