短期融资券利率有望更上一层楼

　　除信用评级、企业实力外，以银行为代表的新机构开始介入也是不可忽视的因素短期融资券利率有望更上一层楼

　　本报记者 清溪

　　进入2006年，短期融资券发行利率呈现明显分化。信用评级、企业实力以及发行人和 承销商的谈判能力主导了短融利率的走势。未来短融利率还有多少上升空间，市场意见莫衷一是。有国有大行人士认为，随着银行对短期融资券收益的重视加大，以及企业谈判能力的提高，短期融资券利率未来仍有很大的上升空间。

　　利率分化大势所趋

　　自去年12月中旬铁道债发行之后，短期融资券利率开始攀升。铁道债发行收益率2.95%，一改自去年5月26日短期融资券面世以来，一年期券种长期维持在2.923%的格局，此后南钢、葛洲坝、翔鹭等融资券发行利率节节攀高，至

梅雁股份，发行利率达到3.72%。

　　而据日前公布的5家企业一年期短期融资券的发行结果显示，收益率差距最高达到62个点。宁夏煤业集团的9亿融资券票面利率为3.19%，而康美药业2亿元融资券利率则达到3.81%。同为A-1评级的攀枝花钢铁集团、雅戈尔集团和康美药业三只融资券中，利率最低的攀钢集团利率3.23%，居中的雅戈尔集团3.54%，和宁夏煤业集团同为A-1＋评级的浦发集团融资券收益率3.21%，也有2个基点的差距。

　　不同信用评级的短期融资券利率分化加剧，评级相同的融资券利率也拉开距离，不少市场人士将差别归因于企业资质的不同、发行量差异带来的规模效应、甚至发行人和承销商议价能力的差别。

　　一位券商人士表示，评级相同的公司利率差别很大，承销方银行和券商的议价能力因素非常重要，不同承销商和企业之间的议价能力差距很大。

　　不过，一位基金债券研究员不认同这种观点，在她看来，承销方面的因素作用不大，因为担任主承销商的银行不存在没有资金垫付的问题，而短期融资券真正的最终持有者也不是券商。因此，不同需求者对于信用风险的见解不同，是导致收益率分化的主要原因。

　　未来走势惹人关注

　　短期融资券收益率的上升始于去年10月份央行对过低的货币市场利率所进行的调控，可以说，政策性因素对基准利率的拉动是短期融资券收益率提升的原动力。

　　未来短期融资券市场收益率在因企业资质拉开差距的同时，是否还会持续走高呢？对此，一位大行资金部门人士表示，未来短期融资券利率走向要根据基准利率、信用升水、市场利率整体走势和银企博弈等方面来分析。

　　充当短期融资券基准利率参照物的1年期央票利率，自去年10月开始大幅攀升。由于短期融资券秉持市场化发行的方向，央行不会直接干预其利率走势，但是通过对央票利率的影响，来影响短期融资券利率的变动。而不同企业的资质给不同企业带来的信用升水不同，其发行利率和市场利率均可能随着市场利率的上升而继续走高。

　　与前述的基金研究员观点不同，有大行资金部门人士表示，作为承销商的银行和企业的谈判能力的不同，也将对未来收益率走势产生十分重要的影响。他认为，此前短期融资券由于发行规模较小，未引起银行的重视，而随着融资券的迅猛发展，银行对于融资券利率和银行贷款利率差距给银行带来的“损失”自然不能忽视。原因是融资券的买方不少就是企业的放贷银行，作为银行来说，参照较高的贷款利率，其谈判的动力和压力必然上升。而企业尤其是资质较差的企业处于弱势地位，因此扣除基准利率的因素，未来部分融资券利率可能继续上升，并带动整体利率呈现升势。