债市对回购制度变革反应温和 给市场预留缓冲期

　　本报记者 清溪

　　昨日是《上海证券交易所债券交易实施细则(征求意见稿)》出台之后的第一个交易日，由于实施细则拟对质押式回购制度作出重大变革，一些市场人士曾担心其将给债券市场带来负面冲击。但从昨天市场各方的反应来看，市场普遍认为实施细则“新老划断”的安排，给市场预留了缓冲期，同时由于征求意见稿较此前传闻更为温和，因而对债券市场的影响 有限。

　　所谓“新老划断”是指上证所拟将原有回购规模封闭运行，并给予适当的缓冲期，新增回购则按照新回购制度实施。一位债券基金经理表示，旧有存量一定期间内仍按照原有规则运行，最大程度上减少了新增回购对市场的冲击。而由于《细则》颁布之后新发行国债以及目前已发行但尚未开展质押式回购的国债均可以按照新制度进行质押式回购交易，这意味着在保持现有回购存量的基础上，将会有更多的券种进行质押式回购，在一定程度上增加市场的流动性。例如目前一些04年和05年发行的债券只进行买断式回购，未来则可按新规则进行质押式回购。他认为，新措施的实施以后可能会对市场的流动性和交易的便利性带来不利影响的担忧看来是多余的。　

　　此次实施细则对质押式回购制度则进行了三项重大变革。分析人士认为，质押库制度、按照

证券账户进行回购交易和核算标准券库存、以及交易系统进行前端检查这三项变革将有助于从制度上防止券商挪用客户债券的行为再度发生，有效保护投资者的利益。

　　此次除了实施“质押库”制度之外，前期市场颇为关注的债券托管制度也将作出调整，新回购制度中将按照证券账户进行回购交易和核算标准券库存，并且结算公司按照证券账户核算标准券库存,防止质押券的挪用和串用。一位券商研究员认为，席位制的托管制度被认为是国债回购违规的制度性漏洞，“席位联合制”的交易和清算模式，长期以来因为让券商的违规回购有隙可乘而饱受诟病，此次将作出重大调整，反映了监管层对于完善债券市场制度建设，发展债市的决心。

　　而对于此前市场人士曾经担心的，席位制改为账户制将对券商资金链产生重大影响，甚至可能牵扯出一些历史问题，监管层则通过“新老划断”阻断了新规则对现有回购市场的影响。

　　另外，细则规定在回购交易按照证券账户进行的基础上，交易系统还要对回购交易进行前端检查，只有在标准券足额的情况下，回购申报才有效。这意味着，投资者在进行回购融资前，必须首先申报足额的质押券，否则将不能进行回购交易。

　　一位券商债券交易员认为，上证所在风险控制的同时，还充分考虑了市场参与者关于流动性和交易便利性要求,在新的回购制度实行后仍然保留当日买券当日回购、回购期间当日实时换券、到期卖券还款以及回购到期滚动续做等操作模式，将有助于减轻制度变革对市场的影响，从昨日的市场交易情况来看，影响也是温和甚至有利的。