今年首只10年期国债24日招标 债市短期获支撑

　　国信证券预计中标区间：2.69%~2.74%

　　本周五，财政部将采用混合式招标的方式跨市场招标发行2006年第三期记帐式国债。本期国债期限10年，计划发行量340亿元。由于本券为今年第一期长期国债，必然受到保险资金的追捧，鉴于银行资金充裕的状况仍然维持，商业银行对本期券也有较大需求。尽管下周农发行将发行同年限金融债，但考虑到发行数额不大，并且长期金融债和长期国债之间的利 差较小，对本期国债需求不构成负面影响。综合各方面因素，我们认为本期国债最终的中标区间可能为2.69~2.74%。

　　债市短期仍获支撑

　　2月份CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.5%，季节调整后环比上涨为0。食品类价格同比上涨1.2%，非食品类价格同比上涨0.7%，均较上月出现了较明显的回落。食品类价格涨幅回落与春节因素有较大关系。

　　2月贸易顺差24.5亿美元，较上月大幅减少，主要是由于出口回落较多造成。其中一般贸易出口剔除季节因素后仍下降较多。需要指出的是2月份进口增速大幅提高很大程度上受基期因素影响；若扣除基期异常因素，实际增幅为23%~25%。06年1-2月城镇固定资产投资温和回落，同比增长26.6%，其中房地产开发投资增长19.7%，处于相对较低水平。从已公布的一些行业固定资产投资完成情况看，前期投资增速较高的行业如煤炭开采及洗选业、电力、热力的生产与供应业投资增速出现较明显回落。投资回落的趋势未变，对当前债市不构成向下压力。

　　上周央行净回笼货币1122亿元，五周以来共净回笼4760亿，周平均回笼950亿，达到较高水平。银行间市场各期限回购利率呈稳中趋降态势，R007在1.41%附近振荡运行；尽管本周二公开市场操作利率有所上升，但债市资金宽裕状况仍然维持。

　　中标利率预计在2.69%-2.74%

　　近期市场传言央行将上调法定存款

准备金率，二级市场调整压力较大，机构的观望情绪渐浓，交易所国债指数连续两个交易日下跌，这会在一定程度上影响本期债券的招标。出于对流动性过剩的忧虑，央行上调法定存款准备金率是回收流动性的一个手段，但央行执行货币政策的前提应该是保障经济稳定健康发展、防止经济大起大落，该手段对正处于平稳回落之中的实体经济的影响难以把握，而且可能会导致市场产生较大的紧缩性预期和快速抬升市场利率。

　　我们认为，受制于美国经济数据的颓势，以及近期较大的

人民币升值压力，央行采取其他更灵活的手段来回收流动性更为可取，但不排除有机构籍此传言抬高招标利率的可能。

　　目前银行间10年期国债收益率在2.85%左右；我们在需求分析中指出保险资金将青睐本期债券，此外商业银行的投资也会出于资金配置要求，对本期债券的需求亦较大。考虑到一年付息两次折合约2bp，我们预计本期债券招标利率会低于二级市场10~15bp，落入2.70~2.75%区间，另外手续费返还约合1bp，最终的中标区间为2.69~2.74%。

　　(国信

证券固定收益研究小组)