操作规模有所减小 债市担忧存款准备金率上调

　　市场流动性过剩、收益率过低，公开市场操作规模有所减小

　　见习记者 万方芳 本报记者 张柏松

　　最近，债市出现大幅回调，市场开始担心，为防止投资反弹，央行可能针对过于宽松的资金面提高存款准备金利率，配合使用货币掉期和央票对冲等多重货币市场工具，以抬升 货币市场和债券市场利率水平。不过，由于央行调整存款准备金率对各方的影响过于强烈，业内人士对此看法不一。

　　市场众说纷纭

　　央行2006年2月金融市场运行报告显示，1-2月份，债券市场累计发行债券9168.9亿元，同比增加108.4%。其中人民银行发行央行票据10期，共计8250亿元，同比增加124.2%。由此可见，目前央行主要通过发行央票来解决市场流动资金泛滥问题。

　　央行副行长吴晓灵上周末表示，为应付金融机构资产扩张能力和意愿不断增加、外汇资金持续流入的形势，央行如何加强调控的主动性，是目前面临的主要挑战。吴晓灵的讲话让部分市场人士担心，央行可能采取包括上调存款准备金率在内的调控手段。而本周截至目前的公开市场操作规模有所减少，更让部分市场人士担心这种可能性将成为现实。

　　有专家认为，央行不是不想解决市场收益率低、资金流动性过剩问题，主要是前期市场面临的人民币升值压力太大，在人民币汇率节节高升的情况下，央行不得不通过发行央票，这种比较温和的手段来回笼市场资金。而目前，人民币汇率经过一个连续性的下调后虽出现连升，但国内过低的投资收益率及对美联储加息的预期，阻击了部分国际热钱的进入，再有温家宝总理在记者招待会上提及人民币汇率不会发生出其不意的事情了，因此，适时推出上调存款准备金，甚至调高利率等措施来解决流动性过高的问题，不仅是必要的，还是可行的，它对汇率的影响也相对有限。因此市场推测，央行近期调整银行存款准备金率是极其可能的。

　　山雨欲来风满楼，虽然市场对上调存款准备金率猜测已经传的沸沸扬扬，但也有券商交易员认为，目前央行仍将运用发行央票来缓解市场资金过剩的现状，毕竟，调整存款准备金的手段过于直接，不利于债券市场的长期发展和稳定，并且，考虑到大部分商业银行不愿意上缴准备金，而更想投资债市以追求更高的盈利。均衡各方利益，央行目前应该不会动用“存款准备金率”这一“利剑”。

　　还有什么选择？

　　也有市场人士认为，上调存款准备金利率即使付诸实施，也是阶段性货币政策，对市场资金面的影响还将受到全年货币政策目标的制约，以及经济结构性调整和人民币

汇率改革进度的影响。而在存款准备金

利率调整之外，央行针对目前市场资金过于宽裕的情况，还有什么其它选择？

　　一位券商债券研究员认为，在上调存款准备金率难以起到实质性效果的情况下，央行很可能配合使用货币掉期和央票对冲等多重货币市场工具，以抬升货币市场和债券市场利率水平；亦有人认为，调整存款准备金利率的可能性很小，类似于去年底，重启货币掉期，针对商业银行定向发行央票以及窗口指导等措施的再度实施可能性则更大。