大摩三次套现收回20多亿港元 大赚一笔告别蒙牛

　　大摩三年内收回20多亿港元的回报，此时选择退出，是因为这个项目他们已经做完了

　　□ 本报记者 王旗

　　这是一个足以令国内投行界唏嘘不已的案例。以6000万美元的投入，短短三年内，收回20多亿港元的回报，对任何一家国内投行，都是不可能完成的任务。

　　摩根士丹利和他的联袂演出者轻易地就作到了。蒙牛高管在此间得到的股权和期权回报，相对境外投资者的超额收益，只是九牛一毛。

　　不减持才怪

　　经过6月13日，对蒙牛乳业(资讯 行情 论坛)(2319，hk)的第三次配售减持，摩根士丹利、鼎晖和英联等三家机构投资者，抛出了大部分对蒙牛乳业的权益，统共只剩下131万股，占不到0.1%。

　　这意味着，蒙牛和摩根士丹利，即将成为彼此翻过的一页，这场曾经轰轰烈烈的机构大鳄参股扶助乳业民企的故事，即将收场。

　　是风险投资资本的获利本性，决定了机构投资者的来去匆匆。上海永乐、山东山水集团等企业，还等待在蒙牛的后面，也许不久以后，摩根士丹利就将通过他们，再现其他版本的资本升值神话。

　　6月13日，三家投资机构对蒙牛乳业的大幅减持，一度造成媒介对蒙牛经营状况的质疑。更有消息称，蒙牛是因为存在和雀巢一样的问题，才遭到战略投资者抛弃。

　　颐合财经副总裁，香港某基金首席顾问王吉舟对此类评价不以为然，他对《财经时报》说：“战略投资者，投资就是为盈利，到了盈利的最高点，他们不减持才令人奇怪。”

　　蒙牛上市一年中，三家机构投资者的盈利技巧，令人咋舌。

　　IPO首次套现

　　一年前的6月10日，是蒙牛乳业正式挂牌的日子。此前的2002年末，在摩根士丹利等三家境外资金的帮助下，蒙牛乳业早已在海外搭建起一整套架构，用以实现香港上市的计划。为了完成这个改制、包装上市的总体计划，摩根士丹利等三家机构投资者，在2002年和2003年两年间，分两次一共注入大约6000万美元，折合为4.78亿港元。这就是在整个蒙牛项目中，外资系的全部现金投入。

　　在蒙牛乳业上市之前，公司大体股权结构为：代表蒙牛高管利益和既往投资人利益的金牛公司和银牛公司，分别持有蒙牛乳业21.1%和44.8%的股权，牛根生本人持股6.1%，境外资金一共持股28%，其中摩根士丹利持股18.7%。

　　公司上市，正是海外风险投资资本最便捷的退出通道。随着蒙牛乳业的IPO(首次公开募股)，境外资金完成第一次套现。这是因为蒙牛乳业IPO发行的3.5亿股股份中，2.5亿股为新股，另外1亿股则来自三家境外资金的减持。

　　经此一战，境外资金已经收回资金大约3.9亿港元，也就是说，到蒙牛乳业香港挂牌时，机构投资者的现金投入，已经仅仅剩下8000多万港元没有收回。

　　这只是摩根士丹利们为自己这单生意大赚，设计的一个美好开局。

　　宽松的退出通道

　　根据招股书，三家境外资金可以在蒙牛乳业上市一年之后，完成3.67亿股蒙牛乳业可转债的转换，债券转换股票价格仅为每股0.74港元。其中，在2004年12月，也就是蒙牛乳业上市半年后，可以转换其中的30%，其余可在上市整整一年后全部转换完成。

　　最重要的是，不论三家公司何时转换可转债，其股票几乎没有禁售期所限，这样，三家机构投资者的退出通道就非常宽松灵活。

　　在蒙牛乳业上市六个月之后的2004年12月16日，摩根士丹利等三家机构行使当时仅有的30%的换股权，获得1亿多股，同时，三公司以每股6.06港元的价格，减持1.68亿股份，套现10.2亿港元。其中，摩根士丹利减持1.12亿股，套现6.8亿港元。

　　相对上市前投入的4.78亿港元，三家机构已经获得大约14亿元的回报，投资回报率(收益/投资×100%)已经接近300%。

　　时至6月13日，三家境外资金，在剩余的70%可转债换股权刚刚到期三天，就迫不及待地转换成股份，并减持完成了第三次套现。此番，三家以每股4.95港元的价格，抛售1.94亿股，套现又近10亿元，其中，摩根士丹利减持1.29亿股，套现6.39亿元。这笔蒙牛生意的投资回报率，至此达到500%。

　　三家海外资金手中，还剩下大约131万股，股比仅仅剩下不到总股本的0.1%。这是出于一项对三家机构在蒙牛乳业上市12个月至18个月之间的禁售协议限制，三家机构在未来半年还必须保留这些股份不能出售。

　　然而，主要股份的大宗减持，已经说明三家机构退出蒙牛意向明显。退出，是因为这个项目他们已经做完了。