文：申万宏源宏观 秦泰
、
傅家范
数据点评
本期投资提示：
新增信贷低于预期
，
主因短期融资波动
，
企业中长贷仍较稳定
。
9月新增信贷6613亿
，
同比少增357亿
，
显著低于市场预期及我们预期的9000亿
，
企业和居民的短期融资构成主要拖累
，
企业中长贷虽不如8-9月趋势强劲
，
但整体仍然稳定
。
1
、
企业中长贷新增2216亿
，
同比多增约787亿
，
小幅弱于8-9月趋势
，
但仍明显好于上半年
。
2
、
企业短贷和票据融资则延续了7月以来的短期波动特征
，
整体同比逆转为少增约894亿
。
3
、
居民短贷同比大幅少增1284亿
，
中长贷同比基本持平
，
显示对居民消费贷的监管持续显现效果
，
购房需求仍在边际回落之中
。
短期贷款
、
未贴现票据拖累下
，
社融存量增速小幅回落至10.7%
。
10月新增社融6189亿
，
同比少增1184亿
，
同样大幅低于我们预期的1.15万亿
，
除贷款（同比少增约1700亿）之外
，
未贴现汇票（同比多减600亿）也是社融的另一主要拖累
。
而委托贷款
、
信托贷款同比分别少减281亿
、
649亿
，
仍趋于改善
。
企业债券融资1622亿同比基本持平
。
地方政府专项债提前发行10月尚未启动（-200亿
，
同比少增1068亿）亦构成拖累
。
社融存量增速小幅回落0.1个百分点至10.7%
。
居民
、
企业新增存款同比下滑
，
M2持平
、
M1小幅回落
。
10月M2同比持平8.4%
，
M1同比则小幅回落0.1个百分点至3.3%
。
尽管财政存款同比小幅少增268亿
，
非银存款同比多增达3569亿；但居民
、
非金融企业存款同比分别少增2665亿
、
989亿
，
构成拖累
，
显示10月短期融资
、
以及表外融资相对偏弱的表现
，
也在存款端形成影响
。
10月金融数据呈现短期融资偏弱
、
中长期融资尚可的格局
，
专项债提前发行尚未启动的影响下
，
社融增速回落
。
而回顾年内金融数据趋势
，
企业短期融资月度波动较大
，
综合来看并非趋势性收紧
，
整体仍然高增；居民消费贷的监管趋严则预计将有所持续；表外融资绝对规模仍净减少但降幅不大趋势仍然稳定
。
同时
，
下半年以来
，
中长期融资表现较好
，
企业中长贷8-9月大幅扭转了上半年偏弱的局面
，
10月仍然相对稳定；居民中长贷则持续较为稳健
。
10月金融数据的波动并不代表趋势性变化
，
9-10月的一轮降准为商业银行打开了中长期融资增长的空间
，
上周MLF的5BP利率下调也令市场对通胀引发货币从紧的担忧大幅缓解
，
加之经济仍处于结构性调整带来的增速下行压力通道之中
，
货币政策尽管难有大幅宽松的土壤
，
但逆周期调节的要求下
，
预计仍将坚持稳健略偏松的趋势
。
我们研判10月偏弱的金融数据为短期波动
，
随着专项债提前发行落地
，
预计11-12月金融数据或有改善
。
正文
一
、
新增信贷低于预期
，
主因短期融资波动
，
企业中长贷仍较稳定
。
9月新增信贷6613亿
，
同比少增357亿
，
显著低于市场预期及我们预期的9000亿
，
企业和居民的短期融资构成主要拖累
，
企业中长贷虽不如8-9月趋势强劲
，
但整体仍然稳定
。
1
、
企业中长贷新增2216亿
，
同比多增约787亿
，
小幅弱于8-9月趋势
，
但仍明显好于上半年
。
2
、
企业短贷和票据融资则延续了7月以来的短期波动特征
，
整体同比逆转为少增约894亿
。
3
、
居民短贷同比大幅少增1284亿
，
中长贷同比基本持平
，
显示对居民消费贷的监管持续显现效果
，
购房需求仍在边际回落之中
。
二
、
短期贷款
、
未贴现票据拖累下
，
社融存量增速小幅回落至10.7%
。
10月新增社融6189亿
，
同比少增1184亿
，
同样大幅低于我们预期的1.15万亿
，
除贷款（同比少增约1700亿）之外
，
未贴现汇票（同比多减600亿）也是社融的另一主要拖累
。
而委托贷款
、
信托贷款同比分别少减281亿
、
649亿
，
仍趋于改善
。
企业债券融资1622亿同比基本持平
。
地方政府专项债提前发行10月尚未启动（-200亿
，
同比少增1068亿）亦构成拖累
。
社融存量增速小幅回落0.1个百分点至10.7%
。
三
、
企业债券口径变化意在完善统计
，
对社融规模增速影响极小
。
三
、
居民
、
企业新增存款同比下滑
，
M2持平
、
M1小幅回落
。
10月M2同比持平8.4%
，
M1同比则小幅回落0.1个百分点至3.3%
。
尽管财政存款同比小幅少增268亿
，
非银存款同比多增达3569亿；但居民
、
非金融企业存款同比分别少增2665亿
、
989亿
，
构成拖累
，
显示10月短期融资
、
以及表外融资相对偏弱的表现
，
也在存款端形成影响
。
四
、
10月金融数据呈现短期融资偏弱
、
中长期融资尚可的格局
，
专项债提前发行尚未启动的影响下
，
社融增速回落
。
而回顾年内金融数据趋势
，
企业短期融资月度波动较大
，
综合来看并非趋势性收紧
，
整体仍然高增；居民消费贷的监管趋严则预计将有所持续；表外融资绝对规模仍净减少但降幅不大趋势仍然稳定
。
同时
，
下半年以来
，
中长期融资表现较好
，
企业中长贷8-9月大幅扭转了上半年偏弱的局面
，
10月仍然相对稳定；居民中长贷则持续较为稳健
。
10月金融数据的波动并不代表趋势性变化
，
9-10月的一轮降准为商业银行打开了中长期融资增长的空间
，
上周MLF的5BP利率下调也令市场对通胀引发货币从紧的担忧大幅缓解
，
加之经济仍处于结构性调整带来的增速下行压力通道之中
，
货币政策尽管难有大幅宽松的土壤
，
但逆周期调节的要求下
，
预计仍将坚持稳健略偏松的趋势
。
我们研判10月偏弱的金融数据为短期波动
，
随着专项债提前发行落地
，
预计11-12月金融数据或有改善
。
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