文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
我们对阿里巴巴集团基本估值仍为1800亿美元，其中淘宝、天猫、聚划算与1688.com共计1400亿美元，Alibaba.com与Aliexpress.com共计80亿，云计算与互联网基础设施共计20亿美元。此外我们还对公司战略投资与现金估值300亿美元。注：本文最后对估值修正为1960亿美元。
阿里巴巴总部园区概要：阿里巴巴[微博]集团周一更新F-1上市文件。虽然上季度阿里巴巴营收增速放缓，但我们依然看好其最新F-1文件显示的几大要点，其中包括天猫[微博]在中国B2C市场的主导地位及阿里巴巴集团在移动领域的强大力量。我们维持对阿里巴巴集团1800亿美元的估值预期。
营收增长减速。2013年第四财季，阿里巴巴集团总营收同比增长38.7%(2013年第三财季增长61.7%)、交易总额增速从上一财季的53%降至46%。增速下降主因为当季淘宝交易总额同比增速比上一财季下降20多个基点，不过集团的国际电子商务(Alibaba.com)表现强劲，当季交易总额同比增速为24.1%，而上一财季为15.5%。
同比利润率如期下滑。2013年第四财季，阿里巴巴集团总利润率与非公认会计准则运营利润率同比分别下滑250个基点和20个基点。正如我们在之前的报告中所指出的，我们预计阿里巴巴集团的利润率将轻微下滑。至于总利润率，带宽与流量获得相关开支仍将是影响营收的主要成本；至于运营利润率，阿里巴巴集团可能会继续大举投资移动和其它新兴增长点，从而对今后的利润率构成压力。
天猫在中国B2C电商领域一家独大。阿里巴巴最新数据显示，2013年天猫总交易额为4410亿人民币，超过我们4190亿人民币的预期，并远超京东1260亿人民币的交易总额。尽管基数不小，2014年第一季度天猫交易总额同比增速高达90.1%，超过京东的83.8%。
天猫强劲的增长势头及其在中国B2C电商市场的有利竞争地位令我们印象深刻。
阿里巴巴集团在移动端获得进展。2013年第四财季，移动端贡献了交易总额的27.4%，一年前这一比例只有10.7%。我们越来越看好阿里巴巴集团在移动端的竞争地位，特别是收购UCWeb将显著加强集团业务，有助于控制包括移动浏览器、移动应用市场、移动游戏平台、移动搜索等移动流量入口。再加上最近对高德的收购，我们认为阿里巴巴集团在中国移动互联网领域处于有利地位。
调整对阿里巴巴集团的业绩预期。根据阿里巴巴集团最新F-1文件，我们调整其业绩预期。我们预计2015财年集团营收与非公认会计准则运营收入分别为800亿人民币和410亿美元，同比增速分别为52.3%和47.2%；2016财年营收与非公认会计准则运营收入分别为1180亿人民币和410亿美元，同比增速分别为48.1%和38.3%。
估值：通过阿里巴巴集团最新文件，我们能够将其与京东、天猫做一估值比较分析。京东目前股价相当于2013年每股总交易额的1.8倍。若适用同样的倍数，天猫估值为1000-1100亿美元。于是按照我们的分类加总分析办法，我们对阿里巴巴集团的基本估值仍为1800亿美元，其中淘宝、天猫、聚划算与1688.com共计1400亿美元，Alibaba.com与Aliexpress.com共计80亿，云计算与互联网基础设施共计20亿美元。此外我们还对公司的战略投资与现金估值300亿美元。我们对阿里巴巴集团的基本估值于是便大约为1800亿美元。(柠楠/编译)
估值(续，注：本段为新浪财经依据阿里9月初的最新招股书修正而成)上一段未计算阿里巴巴集团在小微金融服务集团中股份的估值，对这部分股份较乐观估值为400亿美元，我们采用上段最保守的估计方式，即仿照云计算部分给出0.4的折扣(现在云计算与互联网基础设施的估值已达50亿美元)，阿里在小微金融服务集团中股份保守估值为160亿美元，于是本次阿里在美上市各部分的保守估值为1960亿美元，摊算到24.65亿股本，阿里IPO的保守估值约为79.5美元/股。
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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