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市值风云
作者 | 观韬
流程编辑 | 小白
“
没有证据表明，配股的实施必然带来短期的炒作机会，反而有超过一半的可能带来股价下跌。关于配股一定及时作出选择，等到交钱的时候再考虑是否参与配股，就晚喽。
”
对于已经上市的公司，股权融资有三种形式：配股、定向增发（非公开发行）和公开增发。
对一般投资人来说，定向增发比较常见，配股和公开增发相对陌生，这一点通过公开数据也能体现：深沪两交易所开市至今，A股上市公司累计通过定向增发融资8.99万亿元，通过配股融资0.63万亿元，通过公开增发融资0.34万亿元。
近日，海欧股份（603269.SH）公布《其配股提示公告》，2020年7月20日至2020年7月24日为配股缴款日，我配吗？这是不少投资人发自灵魂的拷问？
一、配股是机构挑剩的骨头
不同于定向增发只有发行价格下限和限售期的要求，配股属于公开发行，发行对象包括众多个人投资者，所以门槛就比较高，实施配股的上市公司需要符合以下五个主要条件：
业绩条件：最近3个会计年度连续盈利（扣非前后孰低）；
分红要求：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十；
配股限额：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；
控股股东认购承诺：控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认购股份的数量；
承销方式：采用证券法规定的代销方式发行。
但对于一家质地普通的上市公司，满足连续3年盈利并将盈利的30%用来分红也不算难事。
另一方面，配股作为一种A股上市公司融资手段，在2000年左右比较常见，2000年巅峰时，有155家企业通过配股融资。自2005年开始，每年通过配股融资的上市公司不超过20家。如下图：
（来源：choice数据）
2010年配股融资规模高达1,429.02亿元主要是7家银行通过配股融资1,353.16亿元，占比94.69%。
再展开点说，沪深两市开市至今，共有1045家上市公司通过配股融资，其中：50家金融业上市公司通过配股累计融资2,552.48亿元，占比40.51%。而剩下的995家，占比95.22%的企业分享了剩余的六成融资。
可见，对于非金融机构而言通过配股融资实属无奈，其本质是上市公司得不到机构资金的支持，所以普通投资人千万不要以为捡到了什么香饽饽。
以海欧股份为例，作为一家以工业冷却塔的研发、设计、制造及安装业务为主的公司，其2017至2019年连续三年盈利，累计分红也超过30%。
但三年来营收、归母净利润几乎不增长，每年归母净利润三四千万，2018、2019年，经营活动均是净流出状态，盈利质量不高。无论规模还是盈利能力来看都是一家很普通的企业，如下图：
所以保护众多小股东利益的另一个关键举措就是采用代销的方式销售，券商不兜底，如果原股东认购股票的数量未达到拟配售数量百分之七十，发行失败。
但就现有统计数据来看，通过证监会审核后的配股鲜有失败案例，即众多中小投资人也同意并用实际行动认可了上市公司的配股行为。
风云君猜测，配股价低于市价发行可能是其中的一个原因。
二、误区，可以通过低价增发套利
低于市价发行是配股的一个主要特征，而且迷惑性颇强。
不少朋友听到低价两个字就喜不自禁，上市公司平常都是向机构定向打折销售，普通散户哪碰上过这种好事，好不容易有机会低价参与没有道理不接受。
以海欧股份为例，2020年7月17日股权登记日当天收盘价是13.92元/股，配股价是7.55元/股，相当于拦腰打折。
股权登记日的意思就是当天登记在册的股东都有权享有配股的权利。
连同控股股东在内，配股拿到股票都是没有限售期的（控股股东可以主动提出来自愿限售），第二天就可以卖出，7.55元买进来的转手13.92元就能卖出，收益率84.37%，打着灯笼也找不到这样的好事。
但事实并非如此。
1、知识点1：除权参考价
首先要介绍一个概念，除权参考价，即所有股东都行使了配股的权力后的股价。
股权登记日当天，海欧股份收盘价13.92元/股，所有股东都按照7.55元/股形式配股权，这时的股价应该如何计算？13.92元/股？7.55元/股？这就是除权参考价的意义。
2020年7月17日，股权登记日当天，海鸥股份发行在外普通股共9,147万股，按当日13.92元/股收盘价计算，价值12.73亿元；
每10股配股2.5股，所有股东都参与了配股，配股数2,286.75万股，每股配股价7.55元，则海欧股份通过配股融资1.73亿元；
那么，配股完成后海鸥股份股权总价值14.46亿元（12.73+1.73），总股数11,433.75万股，二者相除即为除权参考价12.65元/股。
2、知识点2：参与配股只能保证财富不缩水
那是配还是不配呢？咱们以持有海欧股份的投资人老韭根为例。
股权登记日当天，投资人老韭根持有海鸥股份1,000股普通股股票，市场价值13,920元（13.92*1,000）；
如老韭根不参与配股，则配股后，其持有的1,000股理论上的市场价值12,646元。不参与配股，财富无端缩水了9.15%；
如老韭根参与配股，获配250股，缴纳配股款1,887.50元，配股完成后，其持有海鸥股份股票共计1,250股，理论上的市场价值15,807.50元（1,250*12.65），减去其缴纳的1,887.50元配股款就是13,920元，即股权登记日当天持有股票的市值。参与配股，财富市值与参与配股前一致。
结论很清楚，参与配股是对的决策，并不存在套利空间，只能保证财富不无端缩水。
实际上由于配售费用的存在，理论上来说，即使参与了配股财富也会略微缩水。
因此，等到上市公司发布《配股提示性公告》再抉择是否参与配股就晚喽，这是股权登记日之前应该思考的问题。而是否参与最主要的取决于资金用途，募资项目有没有前景。
3、知识点3：不看好，又不想错失炒作机会怎么办？
海欧股份拟通过配股融资1.63亿元，其中1.1亿元用于偿还有息负债和补充流动资金，5,000万元仍用于原有的冷却塔业务，募投项目缺乏想象力是其一，大部分资金被用来偿还借款和补充流动资金看起来更像是号召全体股东帮扶企业渡过难关。
不看好未来，不想参与配股，但是又因为持仓亏损严重，觉得兴许配股会带动短期炒作，不想错过回本的可能，应该怎么办？
牢记股权登记日，并在股权登记日前主动卖出就很重要。股权登记日前卖出，主动放弃配股权，配股完成后在除权价位置买入，财富也不会因为没有配股缩水。
还是以老韭根为例，7月16日卖出价值13,920元股票，配股完成后再用13,920元现金买入股票，没有参与配股，财富也没有缩水。
重要事情说三遍：不看好配股，又不想错失炒作行情，就在股权登记日前卖出，股权登记日后再买入。
但配股真的能带来炒作行情吗？风云君说了不算，让历史数据来给个参照。
三、配股能否带来短期炒作行情？
于参与配股企业数量而言，2005年是一个重要的分水岭。因此，风云君接下来的历史涨跌幅统计以2005年（含）之后参与配股的152家上市公司作为整体样本。
1、配股上市日当天涨跌幅统计
152家企业中，配股上市日当天上涨的有54家，下跌的有94家，平盘的有4家，配股上市日当天下跌的股票占比61.84%，超过一半企业配股上市日当天股票下跌；
首个交易日涨幅最大的是2013年的驰宏锌锗，当日上涨了7.77%，跌幅最大的是东信和平、华仁药业、香雪制药、五矿发展，排名不分先后，均以跌停收盘。
2、配股上市日第二个交易日涨跌幅统计先说明计算涨跌幅的基数，与第一个交易日一样，即配股上市日前一个交易日的除权后的收盘价。
配股上市后第二个交易日，152家企业中，上涨的有57家，平盘的有3家，下跌的有92家，下跌企业同样超过50%。
上文提到的香雪制药，两个交易日下跌-19.01%，荣获跌幅榜第一名，方正科技连续两个交易日上涨16.10%，荣华桂冠。
3、配股上市日后第21个交易日涨跌幅统计
基数不变，不再赘述，21个交易日周期约1个自然月。
配股上市后第21个交易日，上涨家数66家，下跌家数86家，下跌家数同样超过50%。
上涨超过20%的上市公司10家，2012年配股的太极实业上涨了40.28%拿下第一名；下跌超过20%的公司有9家，与上涨不分伯仲，2008年配股的隧道股份下跌了31.92%。
从配股上市首日，次日，第21个交易日的历史统计数据来看，配股并不必然带来短期炒作行情，反而有超过一半的可能带来股价下跌。
结合配股本来就是机构大户挑剩的骨头这一基本事实，建议大家谨慎参与，并通过交易合理避开股权登记日。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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