加拿大养老金运作模式分析：CPPIB管理流程及基准

　　来源：资产管理实验室　　

　　原标题：【声音】加拿大养老金计划投资委员会运作模式分析——基于2018、2019财年报告（三）：CPPIB投资管理流程及投资基准

　　三、CPPIB投资管理流程及投资基准

　　（一）董事会对投资策略的管理体现在4个批准事项上

　　1、风险倾向与风险政策。这是董事会年度批准的内部文件。董事会负责批准下一财年的绝对风险操作区间（AROR），这一区间处于上述绝对风险限制范围。AROR规定了投资组合总风险对于参照组合的偏离，而这一偏离范围不需要再经过董事会特别批准。

　　2、参考组合。基于首席精算师计算，管理层每三年制定一个参考组合，该组合是简单、低成本、可投资的组合，同时具有合适的风险水平。投资组合的长期平均的绝对总风险与参考组合一致。参考组合也是投资组合总净回报的基准。

　　3、业务计划。这是每个部门的年度计划，包括对战略组合和目标组合范围的确定与调整。

　　4、投资陈述。这是董事会年度批准的外部文件。每年在网站上公布，规定了投资组合的投资目标、政策、长期回报预期、风险管理。

　　除此之外，董事会也负责批准以下事项：超过授权规模范围的投资、任命外部管理人等。

　　（二）投资框架在整个组织的贯彻

　　图7、图8显示了CPPIB如何将投资框架在整个组织中落实。

　　投资管理流程中涉及的机构及环节如下：

　　1、投资计划委员会（IPC）

　　管理层的投资计划委员会（Investment Planning Committee，以下简称IPC）是高级管理层的最主要委员会。IPC向董事会建议风险政策和其他治理因素，IPC负责控制对董事会批准治理框架之内的总组合收益——风险敞口。IPC也负责批准所有投资部门的投资计划和信号，并将投资计划呈递CEO批准。IPC吸收、考虑各部门及IPC各子委员会提交的建议，负责提供或批准：投资风险的治理、目标、评价、管理。此外，IPC也负责批准以下事项：

　　（1）平衡和最优化三种回报来源（多元化、投资选择、战略偏离）的长期战略；

　　（2）定义和识别投资组合中重要风险收益因子；

　　（3）对新兴市场敞口、气候变化、可持续投资条例等其他更广泛事项的管理方法；

　　（4）对于多种形式杠杆的恰当使用及其界限规定；

　　（5）新投资项目及授权，以及限制项目；

　　（6）关键模型及方法论的原则及框架；

　　IPC也负责监督投资组合的表现及风险敞口，评价项目的成功与否。IPC下设两个子委员会，一个负责战略偏离，另一个负责流动性。后者负责基金的总流动性监控。CPPIB可以通过发行商业票据和中期票据以及其他方式融资，为基金流动性管理提供了灵活性。

　　2、风险管理

　　在金融、分析、风险部（Finance，Analytics & Risk）内的风险组（Risk Group）向董事会、高级管理团队及IPC独立提供风险评价信息。这些评估包括对于重大事件的潜在风险的敏感性分析、以及历史和前瞻压力测试。例如，建立模型分析2008-2009全球金融风险及英国退欧事件的影响。

　　CPPIB用包括在险价值在内的多种统计方法衡量市场总风险水平，包括总组合在特定时间范围内的股票、货币、利率和其他风险。其中一个重要风险是信用风险，主要是CPPIB对外贷款的违约风险，以及金融合同的对手方风险。

　　3、交易批准

　　CEO设立投资管理机构（Investment Management Authorities），该机构对超过一定规模的交易进行批准，分别由两个委员会负责：一是信贷投资委员会（Credit Investment Committee， CIC），负责信贷相关投资及对手方交易；二是投资部门决策委员会（Investment Departments Decision Committee），负责其他所有类型的交易。超过一定规模的交易也要获得来自于董事会投资委员会的批准。

　　4、投资部门与工作组

　　主要有以下职责：一是在IPC及投资部门的总组合敞口指引下，提议或拒绝新战略，对现有战略进行重新定位。二是对投资机会及投资合伙人进行识别、获取、选择、退出。三是负责进行单个的投资交易。四是负责主动管理组合中的项目的落实执行。

　　（三）投资基准选择

　　在总组合层面，参考组合是回报的基准。在各个投资项目层面，金融、分析和风险部为各投资项目设定特定的基准。这些基准反映各投资项目的特征、风险敞口以及内在机会。这些基准作为各投资项目成功与否的年度评价的一部分。对于各项目的特定基准如下：

　　1、公开市场。多数主动管理项目旨在产生独立于市场变动的回报。每年初，为所有项目制定风险配置和目标信息比例。信息比率（IO）是经风险调整后的表现评估，计算方法为超额回报/主动风险。明确的信息比率给出了各项目的回报目标。对于包括特定系统风险的项目，则选择有关公开市场指标或指标组合作为基准。

　　2、私募股权。根据项目，选择发达市场或全球市场公开市场大市值/中型市值股票指数作为基准。

　　3、自然资源。发达国家能源行业大市值/中型市值公开市场股票指数。

　　4、基础设施。全球大中市值公开市场股票与G7政府债券指数的混合权重指标。

　　5、包括知识产权投资在内的私人信贷投资。由三种指数的混合权重组成：美国杠杆贷款、美国高收益公司债、新兴市场债。

　　6、私募地产股权。全球地产基金指数。

　　7、私募地产债权。投资级REIT债券指数与杠杆贷款指数的混合权重。

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责任编辑：陶然