【方正宏观】 PPI重回通缩，四季度仍需关注通胀压力 ——点评2019年7月价格数据

来源：方正证券研究

2019年7月份，CPI同比2.8%，前值2.7%；PPI同比-0.3%，前值0.0%。

核心观点

CPI超预期上涨，猪价是核心变量。7月CPI同比2.8%，较前值回升0.1个百分点，较市场预期小幅回落的判断出现背离。非食品消费品价格跟随PPI回落，服务价格同比持平前值的1.8%，食品项同比上涨9.1%（前值8.3%）,是支撑CPI超预期回升的关键（图表1）。食品细项来看，菜、蛋、猪肉价格涨幅扩大（图表2），猪价同比涨幅较前值扩大6.9个百分点，是影响CPI走势的核心变量。

后续猪肉涨价的压力主要体现在今年四季度和明年年中。分析2007年、2010年和2015年三轮猪周期表现（以CPI猪价同比涨幅转正首月为t期），猪肉涨价持续冲击在2年左右，冲击的形态存在不确定性（2007年为M形，后两轮则为n形）（图表3）。截至2019年7月3日非洲猪瘟疫情共扑杀116万头，对比2007年蓝耳病疫情发生12个月后死亡101.06万头，本轮猪瘟疫情对供给产能的冲击类似2007年蓝耳病。结合过去三轮猪周期冲击的节奏，预计后续猪肉涨价压力还将持续显现，涨价压力最大的区间将集中在今年四季度和明年年中（加上夏季有利于疫情扩散）（图表4）。

PPI自2016年8月以来首次转负。7月PPI同比下降0.3%，是2016年8月以来首次转负，较前值0%回落0.3个百分点。其中，生产资料和生活资料分别较前值回落0.4和0.1个百分点（图表5）。生产资料中，采掘工业和原材料加工业是主要拖累，7月同比分别增长3.2%（前值4.5%，下同）和-2.9%（-2.1%）（图表6）。

国际油价走弱是拖累本轮PPI转负的关键。分行业来看，黑色金属、有色金属和非金属矿采选业价格涨幅持平前值或有所扩大，其中黑色金属和有色金属采选同比涨幅较6月分别扩大5.2和0.8个百分点；国际油价下跌是拖累本轮PPI转负的关键，7月石油和天然气开采行业PPI同比下降8.3%，降幅较6月加大6.5个百分点（图表7）。

三季度利润和名义GDP增速将继续探底。PPI重回通缩，一方面意味着三季度利润和名义GDP还将继续探底，利润增速在四季度后期有望跟随PPI翘尾因素小幅改善（图表8）；另一方面则主要体现在通过利润链条对后续企业投资的持续抑制（图表9）。

风险提示：猪瘟疫情恶化；原油供给形势变化；环保政策变化

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