中信建投被下调至卖出评级 分析师“多空”分歧突出

　　记者  孙宁

　　“卖出”评级一石激起千层浪，10日8涨停的中信建投（601066）昨日也被华泰证券下调评级。A股市场上，在研究报告中给予一家公司“卖出”评级虽非前所未有，但确实是非常少见，所以这份研究报告备受关注。纵观本周遭遇“卖出”评级的几家蓝筹股，估值过高导致机构对其评出“卖出”的主要原因。但中信证券并不是第一次“吃螃蟹”，统计显示，最近15年来共有479家评级为卖出的研报，占比为0.15%，实际影响并不大。与此同时，看空研报也在市场中引发了巨大分歧，不少研究所的分析师纷纷加入战局，而遭遇看空的上市公司此后的走势出现分化。

　　又一个牛市“龙头”被看空  中信建投被调至“卖出”评级

　　继中国人保（601319）被中信证券发出罕见“卖出”评级外，10日8涨停的中信建投（601066）昨日也被华泰证券下调评级。华泰证券非银金融团队发布研报称，中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，下调评级至“卖出”评级。中国人保（601319）和中信建投昨日开盘应声跌停，虽然盘中两股都曾打开跌停，但截至收盘又回到跌停板价位。

　　华泰金融沈娟团队昨日发布的《估值显著高估，下调至卖出评级》报告中，直指中信建投A股2019年PB估值4.5倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前1.4到2倍PB和国际投行1到2倍PB估值水平。乐观估计公司2019-2020年ROE水平约10%、10.5%，公司2019年 EPS0.67元，BPS6.93元， 预计合理股价在13.86-17.33元/股。PB估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

　　当前PB估值已严重透支成长性预期。2018三季度公司净资产居上市券商第10， 营业收入第7， 净利润第8，当前总市值已超过2000亿元，处于A股上市券商中第2位，显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。和高盛对比，净利润占高盛5%，但总市值约为高盛45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平，同时，A/ H溢价372%，远超同梯队可比券商，估值严重高估。

　　对于中国人保，也是估值过高导致机构对其评出“卖出”的主要原因。对于卖方研报而言，最有说服力的证据就是估值过高，受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9%~10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。而现在中国人保的股价居然是11-12元，本周盘中最高还一度摸到12.89元，显然是必须给出卖出评级。

　　冰冻三尺非一日之寒  分析师多空分歧突出

　　历史不会重演，但仍有相似之处。2007年3月，同样是“一哥”中信证券发表了看空深发展A（000001，现更名“平安银行”）的报告，这份报告名为《S深发展A：值得警惕的非正常高增长》， 对于“看空”理由，署名分析师为中信证券分析师杨青丽在报告的开端，显示较为情绪化地写道：“06 年深发展净利润已经预增过。实际增长达 319%。但增长主要原因却来自于计提准备减少 21%！深发展资产质量在上市银行中最差（06 年末不良率为 7.98%），准备覆盖率又最低（06 年末 48%）的背景下竟然少提准备，使净利润增长率高达 300%多，为中国上市银行06年业绩之奇观！这样明显的不实利润竟然刺激股价疯狂上涨，最后还要分析师不得不再次指出，算是市场的悲哀吧。”

　　说到杨青丽，来头也可谓不小，2007年，时任中信证券金融（银行）业首席分析师，中信证券研究部总监，而在刚刚过去的2006年底中，还一举获得当年新财富最佳分析师金融行业第一名。

　　杨青丽认为，维持卖出评级，深发展业绩高增长并没有彻底改善深发展的资产质量及经营状态，巨额不良资产彻底消化（加大计提准备或核销）才能使深发展财务状况有根本好转。

　　这份研究报告已经推出，也在市场中引发了巨大分歧。不少研究所的分析师纷纷加入战局，不过，与中信证券的“看空”不同，当年包括中金、国泰君安和国信证券等国内知名研究机构皆站在了其对立面，成为“看多”的一方。

　　不过，虽然中信证券强烈看空，但遗憾的是，深发展并未被市场所抛弃，反而在当年大牛市的背景之下，深发展在2007年11月底，其股价更是疯狂涨至最高48.98元。

　　15年以来共出具479份卖出评价报告 总体影响较小

　　统计显示，2004年以来约33万份研报统计分析后发现，共有479家评级为卖出的研报，占比为0.15%，中银国际、瑞银证券和高华证券出具的卖出评级研报最多，分别为175份，120份和104份，而这几家券商均为外资券商。数据显示，多数合资券商业务发展较为缓慢，无论在规模还是营收上都难以进入国内券商前列，平安证券统计结果来看，合资券商的营收及净利润占比不到行业的3%。

　　内地券商出具卖出研报最多有广发证券、安信证券和光大证券，三家合计出具卖出研报数量为25家，占卖出评级研报数量总和的5.22%。

　　按照这些卖出评级研报发布的时间来看，实际上从2015年开始，卖出评级股票数量逐年减少，2018年全年仅9篇卖出研报，华泰证券和中信证券发布的卖出研报并非蝎子拉屎（独一份），或许正是在科创板作为我国资本市场试验田的同时，正在不断完善我国股票市场的丰富成熟程度，在行情火热之际，发出不一样的声音让市场冷静，这也是让市场更健康走牛的必要条件。

　　最近一次业内反响较大的是在2014年6月，光大证券“看空”伊利。2014年6月3日，有媒体报道称在日前国家食品药品监管总局公布的符合《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则（2013版）》的82家生产企业名单中，伊利股份（600887.SH）四家工厂落榜。同日，光大证券便发布了一篇针对伊利股份的看空报告。在这两大双重打压之下，伊利股份在当日创下了近三年来的最大单日跌幅，大跌近7.75%，市值蒸发近54亿元。

　　记者留意到，虽然伊利股份被机构“看空”，但并没有影响该股创新高的走势。截至昨日收盘伊利股份报收26.35元，比2014年6月不到9元的收盘价上涨约193%。（发自 投资快报）

责任编辑：陶然