Dollar Tree：在下沉市场“杀”疯了

作者 | Justin Purohit

编译 | 美股研究社

Dollar Tree (NASDAQ:DLTR)是一家领先的零售折扣店运营商，运营着超过1600家门店。目前，他们有两个可报告的部门:Dollar Tree和Family Dollar。

虽然这两个部门的净销售额基本成比例，但Dollar Tree推动了综合利润率。这主要是由于产品组合。他们最近战略性地将最低价格点从1.00美元/件提高到1.25美元/件，这也体现了利润率的强劲。

Q3FY22 Form 10-Q - Consolidated Net Sales And Gross Profit By Segment

过去一年，该股的表现优于大盘指数，同期涨幅超过15%。这一业绩也超过了同行Dollar General(NYSE:DG)同期6.5%的涨幅。

Seeking Alpha - Basic Trading Data Of DLTR

然而，该股在发布了22财年第3季度的业绩后受到了打击，在发布后股价立即下跌了约9%。

YCharts - Share Price Performance Of DLTR Following Recent Earnings Results

虽然营收超过预期，但与其他大型零售商相比，糟糕的商店客流量可能是投资者失望的原因之一。

不过，该公司报告的商店客流量增加也不足为奇，尤其是在消费者越来越倾向于以低价购买商品情况下。         

商店客流量的任何增加都可能被视为利好，并将成为股价反弹的一个关键催化剂。由于股价仍落后于第三季度的交易水平，投资者需要在第四季度发布之前看到有一个有吸引力的开盘。

01

最近的表现

在22财年第三季度，Dollar Tree报告的季度净销售额为+ 69.4亿美元。同比增长8.1%，比预期好1亿美元。

在同一商店人口中，企业净销售额在当前不变的基础上增长了6.5%，其中包括加拿大货币波动的影响，主要是由于平均价格上涨的10%被客流量下降3.2%所抵消。

推动同一商店销售额增长的是他们的Dollar Tree部门，平均价格增长了两位数，增长了8.6%。Family Dollar也有所上涨，但涨幅较小，为4.1%，原因是门票和客流量的增加。

该季度总毛利增长17.5%，Dollar Tree领涨，其部门利润率提高了520个基点。另一方面，由于产品组合和成本通胀，Family Dollar的利润率下降了100个基点。

总体而言，Dollar Tree的成本状况有所改善，包括运费在内的商品成本变低，占用和分销成本也较低。

整体成本状况的改善也转化为毛利率提高了240个基点(“bps”)。这使得营业收入在此期间增长了22.8%，达到+ 3.81亿美元。这占总营收的5.5%，比前一季度提高了70个基点。

销售、一般和管理(“SG&A”)成本的增加部分抵消了他们更高的利润率。当季销售及管理费用占营收的比例为24.4%。这比前一时期上升了170个基点。

该公司拥有现金和等价物总额为+ 4.39亿美元。由于回购活动和增加的库存购买和资本支出，这一数字从+ 7.01亿美元下降。

展望未来，管理层上调了今年的销售预期，但由于成本和产品组合增加，他们预计全年收益将低于此前预期的一半。

02

当前估值和需要考虑的风险

Dollar Tree目前的预期市盈率为20.5倍。虽然这与DG的要求相符，但相对于更广泛的标准普尔500指数(SPY)约18倍的市盈率而言，这是一个溢价。

此外，该股的交易价格确实高于5年平均水平，历史平均水平约为17.8倍。如果该公司的表现弱于预期，市盈率的上升将使其股价进一步下跌。

越来越多的人转向消耗品领域，可能会进一步对未来的利润率构成压力，因为这些产品的利润率自然很低。来自大型零售商日益激烈的竞争也可能限制该公司提高客流量水平。

尽管市盈率较高，但该股仍有上涨空间。假设5年的复合盈利增长率为12%(考虑到摊薄后的盈利较上年增长约21%，这并非不合理)，假设CAPM衍生的权益成本为8.4%，股价将合理估值约为175美元。      

这略高于华尔街普遍预期的163美元/股，但差距并不大。无论如何，综合考虑，DLTR的合理定价约为每股170美元。这意味着在目前的定价水平上有超过10%的上涨空间。

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主要收获

Dollar Tree两个业务部门的同店增长均轻松超出预期。总体而言，净利润也略高于预期。成功的部分原因显然是他们改进了定价结构，提供了更广泛的高价产品。例如，两者的结合使其Dollar Tree部门的利润率提高了500多个基点。

此外，Family Dollar的同店季度客流量三年来首次出现增长。这是由于相对于纯粹的竞争对手而言，价格更具竞争力。定价尤为重要，因为这款产品更贴近收入水平较低的消费者。

虽然更具竞争力的价格吸引了更多消费者来Family Dollar，但Dollar Tree的情况却恰恰相反。Dollar Tree目前已经连续五个季度出现流量下降，毫无疑问，部分原因是最低价格点更高。

Q3FY22 Investor Supplement - Table Highlighting Store Traffic Levels At Dollar Tree Segment

Dollar Tree较低的客流量可能是投资者对其季度业绩不满意的原因之一，尤其是考虑到它的大型竞争对手，如沃尔玛(NYSE:WMT)，最近几个季度的客流量都有所增长。尽管Family Dollar的客流量有所增加，但值得注意的是，增幅仅为0.1%。

Q3FY22 Investor Supplement - Table Highlighting Store Traffic Levels At Family Dollar Segment

不过，展望未来，这两个业务部门的流量增长都不会让人感到意外。根据最近发表在《美国公共卫生杂志》上的一项研究，按家庭支出份额计算，一元店是增长最快的食品零售商，在农村地区增长显著。

虽然一元店仅占家庭食品购买量的2.1%左右，但它们越来越多地计入消费者的食品购买，尤其是在当前通货膨胀的环境下。

此外，Coresight Research发布的另一份报告强调了一元店对传统零售店日益增长的威胁。例如，自10月初以来，超过20%的消费者一直光顾一元店消费。

在第四季度，如果Dollar Tree确实报告了更大的流量增长，这可能是进一步提高市场份额的催化剂。虽然消耗品销售份额的增加将对收益造成压力，但流量将被视为有利的，特别是因为它将标志着Dollar Tree业务在过去几个季度持续下滑的显著转折点。

对于寻求在长期投资组合中增加新成员的投资者来说，在2022财年最终发布之前，Dollar Tree似乎具有吸引力。

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